黄乐平 | TMT 研究组负责人/科技与电子首席
S0570521050001/ AUZ066
陈旭东 | 电子研究员 S0570521070004
张皓怡 | 电子研究员 S0570522020001
刘溢| 电子研究员 S0570522070002
陈钰 | 电子研究员 S0570121120092
廖健雄 | 电子研究员 S0570122020002
海外大厂4Q22指引出现分化，关注存货/毛利率等指标
受美国通胀趋缓及美债利率回调影响，10.25-11.25 SOX指数上涨17.0%，跑赢同期纳指（+2.5%），SOX前向PE反弹至19.1倍，高于过去十年中位数水平的16.8倍。目前SOX 2023 EPS彭博一致预期同比增速4.9%，比7月底预测下调1.8pct。但根据海外大厂释出的业绩指引来看，行业基本面仍处于下行通道，1）消费类相关下游库存已开始下降，但芯片设计环节库存仍较高，预计未来2个季度价格仍然承压，且目前终端并未出现明确拉货信号；2）工业、服务器等相关产品出现供需松动及价格下降。我们建议投资人关注1）四季度芯片设计环节库存清理状况，2）1Q23终端是否开始拉货。
计算芯片&无线通讯：PC/手机需求持续疲软，4Q库存调整幅度较大
10.25-11.25全球计算芯片和无线通讯总市值上涨20%/13%。受PC、智能手机需求持续放缓影响，计算芯片及无线通信相关公司3Q22业绩普遍不及预期。下游去库存仍在持续，英伟达表示4Q结束时渠道库存有望回归正常水平，高通表示4Q库存消耗加快，但库存的调整还会持续几个季度，而联发科表示客户库存调整最大影响将在4Q22体现，1Q23有望缓慢回暖。
存储：4Q22业绩展望仍保守，美光/海力士等下修明年资本开支
10.25-11.25全球存储板块总市值上涨10%，3Q22主要厂商利润与毛利率受挫明显，4Q22业绩展望仍旧保守。除三星未有明显减产计划外，美光/海力士预计23年资本开支分别削减30%/50%，西部数据下修FY23资本开支至27亿美元（低于此前指引的32亿美元），铠峡也宣布调整旗下两座NAND闪存工厂生产计划，从10月开始晶圆生产量将减少约30%。建议后续关注各存储厂商资本开支和利用率情况及存储价格走势。
晶圆代工：板块内公司股价明显反弹，4Q22指引分化
10.25-11.25全球晶圆代工板块总市值明显反弹（+31%）,华虹由于回A上市的事件催化股价领涨（+51.3%）。Q4各代工企业营收指引环比呈现分化，台积电、格罗方德、华虹指引稳健，联电、中芯国际、世界先进等指引环比下降，Q4产能利用率将环比下行。中芯国际逆势上修2022年资本开支计划，但台积电、联电、格罗方德等均宣布下调资本开支。我们预计手机、PC等消费电子去库存周期仍将持续至1H23，目前工业需求也开始呈现分化，建议关注国产替代及系统厂商驱动下的国内代工厂的业绩韧性。
功率：汽车领域需求高景气，Q4指引普遍稳健
10.25-11.25全球功率板块总市值上涨14%，英飞凌Q3业绩超指引因而领涨。MOSFET、SBD等分立器件Q4交期出现改善迹象，车规级MOSFET、IGBT价格环比上涨，显示汽车领域的旺盛需求。功率公司Q3业绩普遍符合彭博一致预期，Q4指引也较为稳健，汽车为主要增长动力。ST、英飞凌等相继宣布新厂建设计划以支撑长期成长。从Wolfspeed等公司的碳化硅业务进展来看，碳化硅渗透呈现提速趋势。建议持续关注业绩稳健的功率公司。
模拟：Q3业绩分化，消费需求疲软，车用需求坚挺，芯片价格跌幅收窄
10.25-11.25全球模拟板块上涨13%。Q3模拟公司业绩整体表现较为平淡，TI业绩会指出1）模拟行业需求疲软蔓延。Q3工业需求初露疲态，德州仪器预计Q4除了汽车之外疲软会进一步扩大。2）模拟行业公司库存水位持续走高，预计Q4存货仍将增加。我们认为行业去库存或将持续至1H23，22Q4消费类模拟公司营收环比或略有恢复。但随着TI新产能逐步释放，TI有可能采取激进的价格策略抢夺中国消费市场份额。建议同时关注渠道库存水位。
风险提示
加息导致股票市场波动；贸易摩擦影响投资情绪；本研报中涉及到未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
本材料所载观点源自2022年11月28日发布的《11月全球半导体：关注库存/资本开支》，分析师：黄乐平 SAC No.S0570521050001 | SFC No.AUZ066；陈旭东 | 电子研究员 S0570521070004；张皓怡 SAC No. S0570522020001；刘溢| 电子研究员 S0570522070002；陈钰 | 电子研究员 S0570121120092；廖健雄 | 电子研究员 S0570122020002；对本材料的完整理解请以上述研报为准。