指数解析要点：
◼ 优选龙头，注重创新
创业板50指数由创业板市场中日均成交额较大的50只股票组成，侧重样本股流动性、市值集中度和资产配置效率，反映了创业板市场内知名度高、市值规模大、流动性好的企业的整体表现。
行业分布方面，创业板50指数的成分行业相较创业板指更加集中，且集中于新兴产业的较多，尤其是新能源产业。市值方面，创业板50的成分股的市值较大，与其他宽基指数对比，创业板50市值平均数更趋近于沪深300指数，而市值中位数比沪深300指数的更小，比创业板指更大，呈现出偏中大盘的风格特征。
盈利能力上看，创业板50的净资产收益率（平均）相比其他宽基指数更高。
研发费用上看，创业板50在2018年至2021年的研发费用呈现迅速上涨的态势，特别在2020年至2021年研发费用增长为57.56%，创业板50指数研发费用高增长的特征体现出其成分股对研发的投入力度与未来的成长空间。
◼ 灵活调整，聚焦成长
创业板50指数的成分行业相较创业板指更加集中，且集中于新兴产业的较多，尤其是新能源产业。创业板50指数在2019年修改了指数编制方案，将原编制方案中的样本股每年调整4次修改为每年调整2次，降低指数调仓频率显著提升了指数样本的稳定性。
创业板50的行业分布处于动态变化中，但变化始终集中于符合新经济特性、受市场关注度高的新兴成长行业，如医疗、新能源和半导体。
◼ 长期收益优秀，高弹性高波动，低估值分位
从收益情况上看，创业板50指数长期累计收益率较高，呈现出高收益高波动的风险收益特征。从近两三年的收益率来看，创业板指显著跑赢其他宽基指数，而创业板50收益表现又进一步优于创业板指。中短期来看，创业板50相比其他宽基指数波动更加剧烈，但长期来看，创业板50指数具有更高的弹性。
与科创50、创业板指等高成长风格指数相比，创业板50当前估值相对较低，具备一定的安全边际和配置性价比。
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编制规则
创业板50指数，简称创业板50，指数代码为399673.SZ，由创业板市场中日均成交额较大的50只股票组成，侧重样本股流动性、市值集中度和资产配置效率，反映了创业板市场内知名度高、市值规模大、流动性好的企业的整体表现。
表1：中证1000指数编制方式概览1（左右滑动查看更多）
数据来源：Wind，国证指数，招商证券研究咨询部
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成分行业分布
创业板50指数目前涵盖的行业有电力设备（44.02%）、医药生物（23.74%）、电子（9.21%）、非银金融（8.38%）、机设备（5.73%）、计算机（3.5%）、有色金属（1.89%）、美容护理（1.86%）、传媒（1.66%）。前三大行业合计76.97%，行业集中度较高，成分权重较大的行业对指数的影响力较大。
图1：成分行业分布图（申万一级，截至2022年12月）
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数据来源：Wind，招商证券研究咨询部
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成分行业对比
创业板50与创业板指的选样空间均来自创业板市场，我们观察到创业板50与创业板指的成分行业分布有所不同。创业板50指数的成分行业相较创业板指更加集中，且集中于新兴产业的较多，尤其是新能源产业，其不包含创业板指中的国防军工、基础化工、农林牧渔、社会服务、食品饮料、纺织服饰等等与新兴成长相关度有限的行业。值得一提的是，由于创业板50的编制特点，其行业结构可能会随着市场关注度的变化而变化，纳入时下高景气的行业。
创业板50与科创50的行业分布也有所不同。创业板50聚焦于电力设备行业，而科创50聚焦于电子行业。创业板50在电力设备、医药生物等行业上集中度更高，占比为67.76%，而科创50相对在这两个行业上的集中度更低，占比为38.48%。
表2:成分行业权重对比（%，截至2022年12月）
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数据来源：Wind，招商证券研究咨询部
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成分股结构
创业板50前五大成分股为宁德时代（20.75%）、东方财富（8.38%）、迈瑞医疗（6.27%）、汇川技术（5.73%）、阳光电源（5.02%），前五大成分股合计占比46.15%，前十大成分股合计占比62.19%。
创业板50的成分股的市值较大。按照成份股权重来看，自由流通市值1000亿以上的公司权重合计占比约50%。按照成份股数量来看，超过一半的公司自由流通市值在200亿以上。与其他宽基指数对比，创业板50流通市值平均数更趋近于沪深300指数，而市值中位数比沪深300指数的更小，比创业板指更大，呈现出偏中大盘的风格特征。创业板50相较科创50，呈现出市值更大的特征。值得注意的是，创业板50最小自由流通市值的公司大于沪深300、创业板指等指数。
表3:创业板50前十大成分股
（截至2022年11月30日）
表4:创业板50自由流通市值分布特征
（截至2022年11月30日）
数据来源：Wind，招商证券研究咨询部
盈利能力上看，创业板50的净资产收益率（平均）相比其他宽基指数更高，2022年三季末显示ROE平均为13.2%，大于创业板指的11.17%与科创50的9.44%，2021年年报显示创业板50的ROE平均显著高于其他宽基指数。
研发费用上看，创业板50在2018年至2021年的研发费用呈现迅速上涨的态势，2018年至2019年研发费用增幅为26.87%，2019年至2020年为23.70%，特别在2020年至2021年研发费用增长为57.56%，创业板50指数研发费用高增长的特征体现出其成分股对研发的投入力度与未来的成长空间。
图2：净资产收益率（平均）对比
（2022年三季报、2021年年报）（左右滑动查看）
注1：指数净资产收益率（平均）算法：2*∑（成份股当年当期净利润）／∑（成份股期初净资产+期末净资产)*100%
注2：2022年三季报的期初与期末为2022年1月1日至2022年9月30日
数据来源：Wind，招商证券研究咨询部
图3：创业板50研发费用增长趋势图（亿元，2018-2021）
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注：指数研发费用算法：∑报告期研发费用
数据来源：Wind，招商证券研究咨询部
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成分进出
创业板50指数在2019年修改了指数编制方案，将原编制方案中的样本股每年调整4次修改为每年调整2次，降低指数调仓频率显著提升了指数样本的稳定性。
从申万一级行业上看，2019-2022年，医药生物、电力设备、计算机和电子是成分进出最为活跃的行业。细分领域方面，医药生物中的医疗服务和医疗器械，电力设备中的光伏设备和电池，电子中的半导体是纳入总市值最大、数量最多的行业。剔除的成分股方面，除了在计算机的计算机应用细分类数量较多、总市值较大之外，剔除的成分股分散于多个子行业。
简而言之，创业板50的行业分布处于动态变化中，但变化始终集中于符合新经济特性、受市场关注度高的新兴成长行业，如医疗、新能源和半导体。
图4：成分行业市值变化（申万一级，2019-2022年）
（单位：亿元）（左右滑动查看）
数据来源：Wind，国证指数，招商证券研究咨询部
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收益情况
从收益情况上看，创业板50指数长期累计收益率较高，呈现出高收益高波动的风险收益特征。截至2022年11月30日，创业板50近五年累计收益49.00%，年化收益8.55%，略高于同期创业板指收益水平（累计收益31.22%，年化收益5.75%），显著高于同期沪深300（累计收益-4.95%，年化收益-1.04%）和中证500 （累计收益-2.57%，年化收益-0.53%） 。从近3-5年的收益率来看，创业板指显著跑赢其他宽基指数，而创业板50又进一步优于创业板指。
创业板50指数亦表现出较高的波动。截至2022年11月30日，创业板50自成立以来的年化波动率33.32%，略大于创业板指（31.19%），明显大于沪深300（23.02%）和中证500（26.19%）。中短期来看，创业板50相比其他宽基指数波动更加剧烈，但长期来看，创业板50指数具有更高的弹性。
图5：各宽基指数收益对比（2020年1月至2022年11月）
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数据来源：Wind，招商证券研究咨询部
表5:各宽基指数收益指标（截至2022年11月30日）
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数据来源：Wind，招商证券研究咨询部
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估值分析
截至2022年11月30日，创业板50的市盈率（PE）TTM约为36.50倍。历史最大值138.60，最小值27.77，平均值56.95，当前处于历史分位的9.26%。
截至2022年11月30日，创业板50的市净率（PB）约为5.44倍，历史最大值15.89，最小值3.30，平均值6.80，当前处于历史分位的34.95%。
无论是市盈率还是市净率，今年以来均呈波动下行态势，目前处于历史低位，具备一定的安全边际。
图6：创业板50指数估值情况（截至2022年11月30日）
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注：市盈率=成分股当日总市值总计/成分股净利润(TTM）总计，当成分股净利润(TTM）为负时，市盈率为0。
数据来源：Wind，招商证券研究咨询部
创业板50的PE和PB水平都明显更高于沪深300（PE-TTM平均值12.86，PB平均值1.56）和中证500 （PE-TTM平均值31.99，PB平均值2.41）等规模指数，且波动更大。
创业板50的市盈率走势与创业板指高度相似，但从2021年起两者的偏移明显增大。2022年以来，无论是创业板50、创业板指还是科创50，市盈率都经历了较为剧烈的波动，估值高低变换，目前创业板50处于最低位。市净率方面，创业板50、创业板指和科创50走势的一致性较强，自2021年起始终保持着创业板50>创业板指>科创50的市净率水平。
整体而言，与科创50、创业板指等高成长风格指数相比，创业板50当前估值相对较低，具备一定的安全边际和配置性价比。
图7：高成长风格指数市盈率情况（截至2022年11月30日）
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数据来源：Wind，招商证券研究咨询部
图8：高成长风格指数市净率情况（截至2022年11月30日）
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数据来源：Wind，招商证券研究咨询部
研究员：黄睿妍 S1090621030011
研究助理：邱 烁 S1090122070044
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