分析师：史凡可 / 马莉 / 傅嘉成
来源：浙商证券轻工研究团队
具体参见2023年2月16日报告《英美烟草22A新型烟草高增，雾化&HNB双管齐下 ——电子烟行业点评》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。
报告导读
雾化市场份额持续抬升，一次性产品迅速抢占领先地位。
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投资要点
英美烟草发布22年年报，新型烟草增长靓丽
英美烟草年报发布，22年营收276.55亿英镑（+7.7%），经营利润10.52亿英镑（+2.8%）。其中，新型烟草产品（NGP）营收28.94亿英镑（+41%）、收入占比10%，其中22H2+38%，大幅减亏60%，预计2024年实现盈利。新型烟草产品的大幅减亏抵消了英镑汇率贬值以及许多一次性项目费用的影响。具体来看：
（1）用户数量方面，新型烟草用户达2250万人（较21增加420万人，+31%），18-22用户数量复合增速达30%，烟民渗透率持续提升。到2030年，新型烟草用户有望达到5000万人。
（2）全球市场方面，欧洲/亚太及中东/美洲及撒哈拉以南非洲/美国市场分别提升42.7%/10.1%/47.5%/ 51.6%，增长势头强劲。
（3）效益提升方面，22年NGP业务大幅减亏60%（21年减亏10%），其中60%得益于规模效应和成本降低，40%得益于产品提价、低贸易保证金和数据分析（由RGM收入增长管理与MSE营销支出有效性支持）。
雾化烟（Vuse）方面，2022年收入14.36亿英镑（+55%）、其中22H2收入8.47亿英镑（+60%），销量6.1亿颗（+14%），售价提升26%。TOP5市场份额35.9%（+2.4pct），在美国，市场份额占据领先地位，达到40.9%（+8.4pct）。收入增长主要来自于销量提升（+35.5%）。其中，美国/亚太及中东/美洲及撒哈拉以南非洲/欧洲收入分别为9.13/0.19/2.18/2.86亿英镑，同比+62.8%/ +5.6%/ +54.6%/ +38.2%。根据英美烟草统计，2022年雾化电子烟整体占比增加30%，一次性产品增加158%、换弹式增加4%；我们测算2022年一次性产品占比达到33.5%（21年16.88%），是雾化烟品牌必争之地。具体来看，22Q4美国/加拿大/英国/法国/德国的市占率分别为45.8%/91.8%/9.1%/38.4%/14.3%，同比+10.0pct/ +5.2pct/ -5.1pct/ -9.8pct/ -44.6pct。除去一次性产品美国/英国/法国/德国的市占率57.7%/ 36.6%/ 81.4%/ 65.1%。英美在2022H1推出Vuse Go一次性产品后，在英国、法国、德国迅速成为TOP2品牌，并提供完善的设备回收方案（目前各国高度重视一次性电子烟环保问题）。
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史凡可 轻工制造行业 首席分析师
美国伊利诺伊大学精算&经济学士、哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月供职于中国银河证券研究部，从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年担任轻工制造行业首席；现供职于浙商证券研究所。2017年新财富轻工制造行业第5名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名、轻工制造水晶球第5名。2021年新财富轻工及纺织服装第2名；轻工制造水晶球第3名；2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工水晶球第2名。
手机/微信：18811064824
马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2022年新财富轻工及纺织服装第2名，纺服水晶球第1名。；2021年新财富轻工及纺织服装第2名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名。
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傅嘉成 轻工制造行业 研究员
中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。
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杨舒妍 轻工制造行业 研究员
上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。
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曾伟 轻工制造行业 研究员
重庆大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。
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洪百慧 轻工制造行业 研究员
四川大学学士、上海财经大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。
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