转型金融（Transition Finance）最早由经济合作与发展组织（OECD）于2019 年3月提出，服务于可持续发展目标转型的融资活动都可以被纳入转型金融范畴。有别于绿色金融主要支持以新能源为代表的“纯绿” 项目的开展，转型金融主要支持高碳行业向低碳转型的金融服务。

碳市场覆盖范围明确的八大高碳行业包括发电、石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、航空，其他如建筑、交通等也都具有较高的碳排放量。但是大多数高碳行业目前面临的痛点是其转型活动并不符合“绿色”的界定标准，导致其难以参与较为成熟的绿色金融市场。高碳行业向低碳转型是实现碳中和目标的必要环节，这些传统行业的体量很大，是我国GDP的重要贡献因素，转型活动往往需要大规模的资金支持，发展转型金融的必要性由此凸显。

由于当前对转型金融尚缺乏明确制度指引，给转型活动的融资带来障碍。近年来，国际上在积极推动转型金融框架的建立，随着2022年G20峰会正式批准G20转型金融框架，预示着转型金融在全球范围内将进入落地阶段。

从国内情况看，2022年以来监管已密集发声，系统性框架研究和政策铺陈正在积极推进。考虑到转型金融客户与银行传统对公客户交集更高，我们认为转型金融后续将会给国内商业银行对公板块带来新的业务机会。

详解转型金融框架：五支柱助力气候转型

2022年11月G20峰会批准的转型金融框架可以分为五个支柱：界定标准、信息披露、转型金融工具、激励政策、公正转型。

界定标准上，以透明、可信、可比的减排目标为出发点。当前对“转型”缺乏统一和权威的界定标准和披露要求，构成转型金融发展的首要痛点和问题，如果无法准确识别“洗绿”或“假转型”，会带来较大风险，也将直接导致金融机构的参与意愿变低。

G20转型金融框架认为，国际上现有对于转型活动和转型投资的界定大体可以分为“分类目录法”和“指导原则法”两种方式。

首先，通过“分类目录法”提供包含具体活动清单的转型目录。如欧盟分类法（EU Taxonomy）针对5大行业（建筑、能源、制造业、交通运输、信息）的28种行为，为碳强度、能源效率、转型途径设定了具体的技术筛选标准；东盟分类标准针对制造业、发电业等6大重点行业制定了减排目标值；湖州转型金融支持目录根据地方特色明确了8大行业的转型路径、基准和目标。

其次，通过“指导原则法”要求转型活动在原则上符合某些条件，相较“分类目录法”更具概括性，因此通常级别更高。如CBI转型的五项原则、ICMA四个关键要素和马来西亚央行的转型活动评估框架，都是基于原则的框架，如果有某种转型活动符合整套原则，那么该活动就能界定为被认可的转型活动。

图表1：转型金融界定方法：分类目录法与指导原则法

资料来源：北大国发院，平安证券研究所

信息披露上，将从严要求，确保增强转型战略及路径的可信度。

第二支柱为信息披露，G20转型金融框架对于企业信息披露的要求十分严格，从现有框架来看，G20认为各类文件需要普遍遵循此前ICMA发布的四要素披露要求；从目标来看，高质量的信息披露报告应该能帮助投资者评估转型战略的可信度，比如金融工具收益的使用是否适当、转型结果的评估是否科学以及执行结果是否透明。因此，与ICMA内容基本保持一致，框架提出了建议监管和金融机构应该至少参考的6个原则（指导原则8-13），以是否符合《巴黎协定》目标为基准，重点考察转型的具体战略和公司治理情况，信息披露内容应该包括科学转型计划、减排目标、温室气体排放数据、公司治理信息、指标计量方法、资金用途、关键绩效指标等。

金融工具上，充实工具箱，发展股权、保险等创新金融产品。

第三支柱为转型金融工具，许多高碳企业尤其是中小型企业已经有较高的资产负债率或面临较高风险，仅依赖债务融资工具（如绿色信贷和绿色债券）不一定能够获取足够的转型资金。因此框架认为发展转型金融需要更多创新型金融产品，为整个经济转型提供必要的资金，框架基于市场实践提供了一套转型金融工具箱，其中包括PE/VC等股权基金投资、混合融资、债转股、风险缓释产品等。此外，针对转型金融工具的设计和使用，框架特别提到三个原则（即指导原则14-16），包括融资主体要提供详细、透明、科学的转型计划，产品需满足披露要求，以及引入奖惩机制。

激励政策上，要求政府部门促进资本市场参与，提升转型活动可融资性。

第四支柱为激励政策。站在政府部门角度，为了促进资本市场参与，G20转型金融框架认为政府部门应该采取更多的政策措施来激励私人资本参与转型投资，激励政策包括：优惠融资、政府担保、贴息和对转型金融工具的认证补贴、政府基金投资、优惠税率、央行金融政策、碳市场政策、政府采购、行业激励政策等。同样地，G20转型金融框架也为各国监管部门提出了三个建议（指导原则17-19），包括决策部门推出激励政策机制，国际组织对于发展中国家提供技术援助以及促进国际合作等。

公正转型上，鼓励企业评估并披露“公正”要素。

第五支柱为推动公正转型。低碳转型也可能会带来多种负面的社会经济影响，包括可能出现的规模性失业、社区衰落、能源短缺和通胀等问题。因此不仅需要政府采取措施来缓解和规避这些负面影响，也需要全社会尤其是金融机构参与进来。因此G20转型金融框架提供了三个关于如何推动公正转型的原则（指导原则20-22），包括鼓励筹款人评估和减轻其过渡计划或其他战略的潜在影响、开发推动公正转型的示范案例、加强政府机构、雇主和工人代表、市场监管机构、学术界、民间社会和私营部门利益相关者之间的对话与合作。

关于公正转型如何体现在企业的信息披露，框架提出了三点：一是鼓励转型融资主体评估转型活动可能带来的负面社会影响（如对就业、通胀），二是披露这些影响，三是采取措施缓解这些影响。框架以缓解对就业的负面影响为例，对监管部门和金融机构提出如下建议：可以要求转型融资主体提供转型计划对就业的影响评估，如果转型计划可能对就业产生重要的负面影响，企业应该制订帮助失业员工的技能培训和再就业计划，并披露这些计划；监管部门和投资者可以提出与再就业业绩相关的关键绩效指标（KPIs），并将其纳入转型金融产品的设计中。

我国转型金融发展建议：完善制度建设，重视行业研究和产品创新

制度建设上，借鉴绿色金融，完善自身转型金融体系。

国内金融机构绿色金融体系的发展已经日趋成熟，伴随G20转型金融框架的落地，国内监管机构也在强化转型金融理念，央行已具体提出要抓紧研制转型金融标准、强化气候类信息披露要求、进一步丰富和完善转型金融工具等举措，后续政策层面有望加快推进。

在此背景下，我们认为国内商业银行需要重视自身转型金融的发展，可以借鉴绿色金融发展思路，重点从战略目标、组织架构、考评机制、研究团队等方面入手完善自身的转型金融的体系和制度建设，自上而下地推进转型金融的开展。

以组织架构保障为例，参考海外银行的组织架构。海外银行普遍设置了转型金融的专有部门，部分在顶层设计上还设置了可持续发展委员会，但职责各有侧重。

部分部门倾向于服务自身转型，像德意志银行成立的可持续发展委员会便主要负责对集团内转型进行指导，比如引导提升ESG评级，此外也设立了可持续发展团队，促进各业务部门和基础设施职能之间的合作。

其他一些部门倾向于服务外部需求，比如渣打银行设立的可持续金融治理委员会主要负责金融产品的监督治理，拥有界定“转型”的最终决策权；而像汇丰可持续发展办公室、法巴低碳转型小组以及花旗自然资源和清洁能源转型团队都更偏向业务层面，主要为了适应于客户的转型投资、转型咨询等需求。

行业研究上，推动高碳行业转型标准落地，防范高耗能行业风险。

转型金融所涉及的行业，也是商业银行存量客户所在的重要领域，但由于转型金融相较传统业务具备更高的风险属性，银行对于转型金融的研究无法仅停留于行业准入层面。我们看到国内外标准对于“转型”的界定都相当严格，已经深入到项目乃至具体活动层面，研究难度有所抬升。因此对于银行业金融机构而言，也需要不断加大转型金融的研究力度，对于准入项目类别和准入转型活动都应设立严格的标准，详细设置黑名单和白名单。

参考海外机构制定的转型金融标准，我们发现能源、交运、钢铁、建筑建材等是被普遍关注的重点，结合央行正在组织开展的钢铁、煤电、建筑建材、农业等领域的转型金融标准研究，上述行业作为全球主要的碳排放来源，普遍体量庞大、转型迫切性较高，并且目前转型路径也已相对清晰，商业银行可以重点关注。但是，考虑到我国监管对于高排放高耗能行业有着较为严格的要求，部分企业可能面临偿债能力不足、被淘汰等潜在风险，因此对于煤炭、冶炼、石化等高耗能行业，我们建议商业银行结合自身情况选择性介入，优先选择头部企业。

金融工具上，挂钩转型目标，探索综合金融服务。

结合国内外金融机构实践，可持续发展挂钩贷款（SLL）、可持续发展挂钩债券（SLB）为当前最主要的转型金融产品，目前市场普遍做法是将转型目标与债券和贷款挂钩，并引入奖惩机制来激励公司减少排放，其关键在于如何定量设计企业的减排目标。

一方面，国内自2021年开始兴起转型金融产品，债务类转型融资工具在此期间取得了较快发展。2022年SLB发行规模达76.2亿美元，位列全球第三，我们认为未来债券类工具设计的多元化、信息披露的完善以及配套激励政策的出台，都将不断推动转型金融产品市场的扩容。

图表2       全球各地区SLB发行规模分布

资料来源：Bloomberg，平安证券研究所

图表3       我国发行SLB行业分布（2022）

资料来源：Wind，中诚信，平安证券研究所

另一方面，在当前债务类工具基础上，我们认为未来转型金融工具的品种将更趋多元，气候转型基金等股权类工具有待发展。同时，针对有转型意愿的大量高碳企业的非金融需求，金融机构可以更积极地探索企业转型综合服务，比如协助客户编制更专业的转型方案、取得第三方认证、提供ESG评级及公司治理等咨询，助力企业达成转型。