日期：
来源：尧望后势收集编辑：张启尧，张倩婷
前言：2023-2024年期间，《提高央企控股上市公司质量工作方案》将对央企的估值重塑持续提供指引。而当我们将目光聚焦2023年，则可以从中央企业负责人会议的内容中，进一步把握央企的工作重点，并将会议内容与《方案》相结合，寻找2023年央企估值重塑值得关注的方向。
结合从《方案》中梳理出的四条估值重塑路径（产融结合、价值创造、价值经营和价值实现），我们能够从中提炼出2023年央企估值重塑的三大发力点，包括——1）三大方向：科技自强的创新型国企方向、数字化转型方向和为“国之大者”服务的国家安全方向；2）两大指标体系：“一利五率”（财务维度）和ESG得分（非财务维度）；3）重点资本运作举措：专业化整合。2023年，或可关注央企聚焦科技自强的创新型国企方向、数字化转型方向和为“国之大者”服务的国家安全方向，助推估值重塑。央企有望通过打造一批创新型国有企业，突出科技自强，创造更多内在价值，助力估值重塑。2023年1月5日，中央企业负责人会议提出，央企将要切实加大科技创新工作力度，打造一批创新型国有企业。而在国资委主任张玉卓《为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步作出国资央企更大贡献》（在《学习时报》刊发）一文中，再次强调“突出科技自强着力打造创新型国有企业”。不仅要求“在下一代通信网络、新能源、新材料、人工智能等领域形成一批基础前沿成果”，还提出了产业体系升级的量化目标，“力争2023年中央企业制造业新增投资比重达到13%，战略性新兴产业布局比重提高2个百分点以上。”一批创新型国企的孕育与发展，有望在价值创造环节发力，使央企创造更多内在价值，助推估值重塑。数字化转型既能推动央企加快实现产业体系升级发展，也能够使央企持续完善以管资本为主的国资监管体制，主要通过价值创造和产融互动机制助推估值重塑。一方面，在国资委主任张玉卓《为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步作出国资央企更大贡献》一文中，提出要通过加快传统产业数字化转型，进而实现产业体系升级发展，这可以被划分到价值创造环节；另一方面，张玉卓主任也提出，要“大力提升国资监管智能化水平”，“加快推进国资央企云体系、大数据体系和司库体系建设”，通过持续完善以管资本为主的国资监管体制，在产融互动环节发力以推进估值重塑。中央企业负责人会议提出央企要坚决服务“国之大者”，国资委主任张玉卓也撰文要求央企强化基础保障，指向能源安全、粮食安全等方向。在中央企业负责人会议中，对央企提出了“更好统筹发展和安全”，“坚决服务‘国之大者’”等要求。而国资委主任张玉卓也撰文提出了“持续打好能源电力保供攻坚战”，“实行战略性资源安全保障工程”、“推进种业科技自立自强、种源自主可控”等要求，进一步指向能源安全、粮食安全等与国家安全相关的方向，并要求央企2023年在关系国家安全、国计民生重点行业的布局比重至少提高1个百分点。随着中国特色估值体系的建设完善，央企坚决服务“国之大者”，承担社会责任的行为也将推动央企估值重塑。在中国特色的估值体系中，结合2023年中央企业负责人会议内容可知，央企应聚焦以“一利五率”为代表的财务考核指标，以及ESG得分这一非财务指标，可以运用两大指标体系，去分别衡量央企在价值创造和价值经营层面的估值重塑成效，并关注“一利五率”综合水平居前和ESG得分居前的央企。在财务指标维度，应关注央企的考核体系由“两利四率”向“一利五率”的转变。2023年，国资委进一步优化完善中央企业经营指标体系，将“两利四率”调整为“一利五率”。在原先的考核体系下，“两利”即利润总额、净利润，“四率”即营业收入利润率、全员劳动生产率、研发投入强度、资产负债率；而“一利五率”则是将净利润改为ROE，另外营业收入利润率改为营业现金比率，进一步加强了对国企的盈利能力和创现能力的考核，推动国企高质量发展。因此，应关注“一利五率”综合得分靠前的央企。在非财务指标维度，应关注央企的ESG得分。在中央企业负责人会议上，央企被要求坚决服务“国之大者”，承担保供稳价、基础设施建设、落实助力中小企业纾困解难等社会责任，而ESG得分能够一定程度上反映央企对于“国之大者”的服务贡献。因此，在中国特色的估值体系中，ESG得分靠前的央企也应得到关注。与中央企业负责人会议内容相比，国资委主任张玉卓在《学习时报》刊发的文章中，再次补充“专业化整合”的增量信息，或将助力央企估值重塑。2022年在证监会主席易会满提出“中国特色的估值体系”的讲话中，着重强调了“加强专业化战略性整合”。而在《为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步作出国资央企更大贡献》一文中，国资委主任张玉卓也提出“以市场化方式加大专业化整合力度”，并要求2023年在装备制造、检验检测、医药健康、矿产资源、工程承包、煤电、清洁能源等领域推动专业化整合，以上领域的央企的专业化整合进展值得关注。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：《中国特色估值体系之央企估值如何重塑》报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）张启尧 SAC执业证书编号：S0190521080005张倩婷 SAC执业证书编号：S0190521110002兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司)的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估、并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果、本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据：在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料，意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务：因此、投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外).评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅.A股市场以上证综指或深圳成指为基准。行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数，中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%，审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间，中性-相对同期相关证券市场代表性指数幅在-5%~5%之间，减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点)，亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您井非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本平台肯在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点.任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当曰的判断，可随时更改且不予通告、本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。