21世纪经济报道记者王媛媛 上海报道

2月1日，证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见。“全面注册制来了”成为资本市场关注焦点。

从影响而言，这场牵动资本市场全局的改革，影响的主体涉及监管部门、中介机构、企业、投资者等方方面面。

其中，对于以券商为主的中介机构而言，全面注册制的推行，最直接的影响，一方面可能引发投资者交易行为及习惯的变化，从而需要券商对系统平台进行适配性改造，例如风控合规、融资融券、估值核算等系统细节；另一方面，如果参照创业板注册制，全面注册制主要影响审核、发行环节，则是对券商投行业务产生影响。

投行可能受益点：业务增量及佣金单价

综合机构观点而言，全面注册制的推行，短期内对券商股的情绪刺激作用或大于对基本面的直接提振效果。

申万宏源数据显示，2019年注册制实行以来，A股IPO保持常态化发行，2021年A股IPO数量与规模均创历史新高，2022年则因权益市场震荡下行，IPO发行节奏有所放缓。

从发行板块结构看，主板IPO占比下降，2022年数量占比为25%、规模占比为39%；同期，创业板、科创板IPO规模占比分别为34%、47%。

另一方面，申万宏源称，2019年、2020年科创板、创业板注册制相继推出后，公司IPO审核周期明显缩短，上市效率显著提升，以2022年为例，全年科创板、创业板IPO过会率分别为97.6%、90.43%，远高于上证主板、深证主板过会率（后者分别为69.23%、80.95%）。在审核效率方面，科创板（平均142天）、创业板（平均335天）IPO项目从受理到过会平均用时也短于主板。

申万宏源认为，主板实施注册制后，IPO审核时间将缩短，预计主板注册制首批企业大概率会在年内上市。这一背景下，券商投行业务增量可期，IPO储备充足的头部券商、投行产业链强的券商受益程度更高。

除了上市效率提升及增量业务可期外，保荐机构佣金在未来亦可能发生变化。

国金证券认为，发行定价市场化是大势所趋，从征求意见来看，主板IPO突破市盈率窗口指导确定性较高，这有望提高上市公司发行市值，有助于提升保荐机构的佣金。不过，值得注意的是，就定价而言，初期仍难以完全市场化，IPO过高定价会给股市带来扰动。

此外，国金证券认为，在再融资方面，定向增发规模不大的可以授权董事会决定，这一规定延续了此前双创板块的制度，有助于中小公司再融资。

竞争格局趋变：建投、国金受机构关注

从投行业务的视角来看，本轮受到机构关注较多的两家券商分别是中信建投和国金证券，传统意义上的大券商、大投行受到关注则相对较少。

根据申万宏源数据，以2021年投行营业利润占上市公司营业利润比例来排序，中信建投以22.6%的高比例排名上市券商第二，国金证券则以15.9%的比例排在上市券商第6位。

如果以2022年上半年投行营业利润占上市公司营业利润比例来排序，中信建投以24.5%的比例排在上市券商第6位，国金证券以22.8%的比例排在上市券商第7位。（前五券商分别是东兴、东方、红塔、长城、财达，由于基数原因占比变化较大）

此外，不论是2021年还是2022年上半年，中信建投和国金证券的投行业务营业利润绝对值也排在行业前列。

尤其是中信建投，其2021年投行分部营业利润为29.4亿元，利润仅次于中信证券和海通证券；2022年上半年投行分部营业利润为13.4亿元，利润仅次于“券业一哥”中信证券。

申万宏源非银团队认为，中信建投是投行业务的标杆，亦是注册制改革最受益的标的；而国金证券是投行标签的中型券商，与其他业务协同成长。例如国金证券投行收入近三年平均占比为26%，收入体量排在行业第8，且国金证券在医疗、新能源等新兴产业积累了较强的资源优势，并与财富管理、研究业务协同。

招商证券认为，中信建投是投行领先且股价涨幅落后的券商，而国金证券则是投行业务占比高、股价弹性大的券商。

而除了投行业务过去的营业利润情况以外，由于全面注册制的实施将影响企业的上市效率，券商投行的项目储备情况也值得关注。

根据申万宏源数据，截至2023年1月31日，中信建投的IPO排队企业数为131家，仅次于中信证券的169家；国金证券的IPO排队企业数为68家，排在中信、建投、海通、华泰、招商、国泰君安、中金、民生等券商之后。