中国产业门类多，A股风格切换快，基金经理必须具备横跨多行业的知识储备以及灵活的策略，才可能在行业发展、行情更迭的环境下获得良好收益。

平安基金的张晓泉就是个中的佼佼者。

张晓泉毕业于清华大学材料科学系，从本科到研究生一直致力于纳米材料与清洁能源材料的研究。但在毕业后，张晓泉没有去写科幻小说，而是投身于金融行业。

张晓泉先是在券商覆盖有色金属、建材行业，凭借多年的专业知识积累，他很快在研究工作中如鱼得水，其所在团队随后接连获得“新财富最佳分析师”有色金属行业第二名、“水晶球最佳分析师”有色金属行业第一名、“金牛奖最佳分析师”有色金属行业第二名等奖项。

2015年，张晓泉转投买方，其研究更加贴近投资实战。2017年底，张晓泉加入平安基金担任研究总监，陆续搭建了TMT组、大消费组、大制造业组、大周期组的四大研究小组，强有力地支撑起平安基金主动权益投资规模和业绩的快速增长。

2019年6月，张晓泉出任基金经理。刚上任，就抓住了蓝筹牛市的主线，配置白酒、光伏等行业的龙头；随后，在2020年将仓位逐渐侧重在高景气度的新能源产业链上；在2021年下半年，又及时增加顺周期、上游资源品等板块的配置。

张晓泉的投资理念与方法论到底是怎么炼成的？

图：张晓泉行业能力圈

来源：猫头鹰捕基能手

在中国，电网体系的现金流一直很充沛，在能源领域拥有强大话语权。

随着最高层在2014年提出“中国要推动能源消费革命、能源供给革命、能源技术革命、能源体制革命”，再加上碳达峰目标，电力体系迎来了更新换代的时期。从建筑到交通，从工业到消费，随着绿色电力、新能源的推进，新型电网体系、新能源产业链蕴藏着诞生新产业巨头的机会。

但在工业进步的过程中，也必然伴随着出清、优胜劣汰。作为电力体系革新的重要一环，光伏行业的起伏、迭代就是一个绝佳的例子。2018年“531新政”出台，修改了对光伏企业的补贴标准，限制补贴规模，冰封了当年的行业需求，但大大加快了平价的进程，优化了竞争格局。

对于光伏行业的曲折发展，材料学专业背景出身，长期研究周期行业、擅长景气度投资的张晓泉自然看在眼里。

2019年，光伏逐步进入了全面平价的阶段，成为一种便宜而稳定的能源形式。张晓泉在担任“平安新鑫先锋”基金经理后不久，就开始买入通威股份等光伏公司。

2020年初，得益于国内疫情的有效控制，国内光伏制造企业充分享受了全球市场的红利，加上不少中小企业退出了市场，龙头市占率不断提升。

基于行业历史和竞争格局的深度认知，张晓泉很快就在产品中大幅增加对光伏公司的配置，隆基、通威、晶澳科技、捷佳伟创、天合光能等多家光伏公司都成为其重仓股。

后来，光伏板块的行情印证了张晓泉的预判，产品收益丰厚。但更重要的是，张晓泉并不是一个重仓押注赛道的选手，重仓光伏、新能源是他根据基本面、景气度、估值等因素进行选股的“结果”，而不是“原因”。

例如，在2020年侧重配置光伏期间，张晓泉同样也挖掘到了其他领域的牛股，如建设机械。

这是一家塔机租赁公司，它不仅仅提供大吨位塔机，还提供操作的员工，可以把很多预制好的设备、家具、器材直接拉到楼上。这在新一代工人本就不再愿意从事重体力劳动、疫情又加剧建筑工人短缺的情况下，简直成了工地神器。而且，作为行业内第一家上市公司，强大的融资能力可以帮助它更快实现产能扩张。

熟知制造业、重资产行业规律的张晓泉，清晰预判了这股产业趋势，果断重仓当时还是冷门股的建设机械，增厚了产品收益。

除了新能源、制造业，张晓泉在上游原材料上的配置同样精彩。2021年，新能源、光伏板块估值逐渐昂贵，与此同时，顺周期板块、大宗商品等全球定价的上游资源品，在海外大通胀期间涨价明显。

在有色金属领域有深厚功力的张晓泉，迅速把部分仓位调整到煤炭、水电、有色金属矿厂等细分领域上，捕捉到了这一轮资源品大牛市的风口。

从光伏到建筑建材，从原材料到汽车链，从白酒蓝筹到高成长，张晓泉多次灵活调整配置，让他的产品在市场结构性机会凸显时拥有强大的爆发力。这到底是怎么做到的？

张晓泉能够在近年变化剧烈、结构化特征鲜明的市场上获得良好战绩，背后是一套他在多年研究、投资中摸索出来的方法论——

（1）挖掘“好股票”，而不只是“好公司”。

张晓泉从在卖方覆盖有色金属、建材，到买方研究，再到公募基金研究总监、基金经理，熟悉多个行业、且需要作出决策，这让他的投研思路非常讲究实战与实效。

张晓泉认为，研究不该止步于找到好公司，在一个有效市场上，必胜的选股公式也并不存在，因此，研究的目的应该是让基金公司能为基民赚更多的钱。很多时候，好公司约等于好股票，但也有很多时候，亏钱就是因为太相信是好公司而忽略了高估值的危险。

简而言之，在张晓泉看来，可持续的投资回报主要有两个来源——

其一，是价格与价值的错配，市场对公司质地的错误低估，带来了潜在的优厚回报；

其二，是企业创造的价值，这需要通过深入研究基本面、找到公司成长的核心驱动力，才能真正分享到企业增长的果实。

例如，在2019年，张晓泉逐步重仓配置了高端白酒。这并不是他过去在卖方和研究员时期所特别熟悉的领域，但在这个阶段，白酒龙头的产品正进入到量价齐升的状态，张晓泉敏锐地买入了白酒龙头，并一路持有到2021年上半年，享受到了行业龙头这段时间估值、业绩的戴维斯双击。

随后，在2021年，随着白酒龙头的估值越来越高，上游资源品的投资性价比凸显，他及时降低了在白酒上的配置，避开了后来的大幅下跌。

从这个偏左侧的交易历史中可以看到，张晓泉拓展能力圈、注重实战的特点，并且在实战中坚持了寻找价格与价值错配、挖掘企业创造价值的理念。

（2）以“1+X”思路精选个股。

张晓泉坚守价值投资理念，但不拘泥于固定行业、风格，他的选股框架可以简要归纳为“1+X”——

“1”，指的是基本面。包括公司的财务数据、商业模式、竞争格局、技术壁垒、成长空间、管理层能力等等；张晓泉认为，基本面研究的目的，是要找到影响定价的核心因素，并标的进行尽量准确的定价；

“X”，指的是超预期因素。兵无常势水无常形，行业、公司、市场、估值每时每刻都在变化，而且，随着时空条件的变化，影响标的发展的核心因素也会发生变化，因此，在研究中也要追求灵活，研究变化的原因和规律，以万变应万变。

对“X”因素的挖掘，让张晓泉的产品具有很强的爆发力，能在市场结构性机会出现的时候，及时抓住机会增厚收益，例如，“平安新鑫先锋”在2019、2020年期间逐渐从消费转向新能源，在2021、2022年期间逐渐从新能源转向上游资源品，就是这种不断挖掘“X”因素、具有良好市场适应能力的体现。

图：张晓泉市场适应力

来源：猫头鹰捕基能手

（3）行业均衡，调仓灵活。

注重实战，奉行“1+X”框架，让张晓泉的选股倾向于估值合适、成长性高的公司，并涉及到了诸多行业，行业配置均衡，并且随着市场变化而变换重仓方向。

张晓泉在与媒体的采访中也直言，自己很少刻意在行业上作配置，重仓的方向是随着市场而不断调整的，投资策略是选择景气度高、性价比高的标的，所以行业配置是选好个股投资标的以后的结果，而不是出发点。

因此，除了行业分布广阔、收益来源多，在交易层面上，持仓集中度及换手率等常见的组合管理指标也总是伴随市场变化而灵活调整。

例如，2020年消费、蓝筹行情，市场风格比较稳定和持久，“平安新鑫先锋”的组合换手率就比较低；而2021年、2022年板块轮动加快，结构化机会凸显，换手率也相对提高。

总的来说，张晓泉的投资方法非常注重实战与实效，在坚持价值投资的基础上，通过灵活调整重仓方向、寻找结构性机会，实现更优的风险收益比。这使得他在平安基金管理时间最长的产品“平安新鑫先锋”在2020-2022年期间获得68.16%、51.70%、-18.42%的成绩，均明显优于同期沪深300的27.21%、-5.20%、-21.63%。

图：张晓泉职业生涯行业配置表现，2019年三季度-2022年四季度

注：图形越大，仓位越重；红色赚钱，绿色亏损，幅度越大，颜色越深

来源：猫头鹰捕基能手

（4）扎实研究，充分共享

作为平安基金的研究总监，一套科学的、不断提供正反馈的团队管理方法论也是张晓泉取得亮眼业绩的一大助力。

研究体系搭建、团队人员考核、重点研究方向、成果观点的交流碰撞，都是他要抓的方面。

研究团队按行业板块分为TMT、大消费、先进制造、大周期等大行业组，每个组内部都会由资深基金经理负责安排研究课题给研究员，并对其进行投资研究相结合的指导。具体到研究员的个人考核都是具象化的，引领着年轻研究员的成长。

研究理念上，张晓泉要求团队以深度研究为目标，重视细分行业和公司基本面分析，识别并把握优质企业所带来的投资机会。

无论是基金经理还是研究员，每个人都会有自己的能力圈，而充分的信息交流与观点碰撞，则是团队整体不断扩展能力圈的必经之路。

这套研究团队培养体系，已为平安基金打造了充足且高质量的人才梯队，培养出了多位已获得市场验证的优秀基金经理。

张晓泉作为研究总监，是团队负责人；而作为一名基金经理，也是强大团队的受益人。

告别了动荡的2022年，在2023年的全新起点上，国内经济逐渐复苏，美联储加息接近见顶，A 股基本面与市场走势都开始转向底部反弹。

张晓泉的“平安新鑫先锋”、“平安研究精选”在2022年四季度的重仓股和公告里，已经显露了其主要的配置思路——

（1）看好泛科技板块的景气度。

具体而言，张晓泉把高景气度的行业分为两种，一种是维持景气度，例如电动车、汽车零部件、光伏、储能等2020年以来就一直保持高增长的行业。

这些高景气方向主要集中在泛科技行业，这与中国经济发展的新模式、产业链的弯道超车息息相关，代表着生产力和生产效率发展的先进方向。

另一种高景气，则是在今年环境下新增的高景气行业，例如涉及信息安全、科技安全、能源安全等标准的行业与公司。

近期，“安全”、“自主”成为产业发展的新关键词，考虑到复杂多变的国际形势，科技产业的发展、落地必然会需要更多配套的政策支持，因此，军工、信息安全等行业也会迎来新风口。

（2）困境反转的行业。

自去年底以来，随着防疫政策的改变，消费、地产、医药等多个受到抑制的行业，都出现了回暖的迹象与趋势。

在地产与地产链方面，利好政策不断出台，从保交楼、盘活地产公司现金流，到放开恢复地产公司上市融资，再到多个降低或取消限购标准，地产产业链终于久旱逢甘霖。而渡过寒冬的地产公司，也有希望修复盈利能力、并获得更多的市场份额。

在消费、医疗方面，消费场景的恢复，对消费行业与公司的复苏产生了积极的影响。

例如，春节期间，全国国内旅游出游约3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%。实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。（来源：国家文旅部）

又如，被压制的医疗服务、药店、医美需求逐渐恢复，已经带动了相关公司的反弹。

张晓泉认为，后续扩大内需战略、双循环新发展格局相呼应，中国拥有世界最广阔的市场，内需潜力巨大，旅游、酒店、白酒、家电等行业有望在2023年上演困境反转的潜力。

反映在持仓中，张晓泉从去年三季度开始，在“平安新鑫先锋”中就已经开始配置地产、信创、医药行业的有关公司。

踏入2023年，国内经济复苏与海外需求衰退构成了新的宏观背景，消费、医药、地产等板块在迎来复苏的时候也出现新的变局，科技、制造等行业在快速发展的过程中也面临加剧的竞争，这对投资者来说既是机遇也是全新的挑战。

在这种复杂形势下，张晓泉强调实战、思路灵活而且擅长捕捉结构性机会的特点，将很有可能继续获得巨大的发挥空间。

注：文中提及个股仅反映历史投资情况以示例之用，不构成投资建议。基金经理管理基金的历史业绩不代表未来。平安新鑫先锋混合型基金风险评级为中风险（R3），适合激进型、积极型、稳健型投资者。基金有风险，投资需谨慎。