策略|2月极简复盘：关键变化&核心逻辑
策略|当前位置如何度量A股的空间？其中的变数又是什么？
银行|2023政府工作报告：稳字当头，质优于量
通信|行业深度：数字经济+AI浪潮下IDC或迎投资机遇，重视液冷领先布局厂商
电新|复盘Enphase：政策+经济性+产品渠道开拓，看好国内微逆公司持续成长性
策略|2月极简复盘：关键变化&核心逻辑
1、我们通过以下几个维度复盘2月关键变化&核心逻辑：1）通胀及加息冲击卷土重来，2月资产价格整体调整；2）下跌外因：美元紧缩交易再次运行至鹰派的一端；3）海外基本面数据强劲，欧美核心CPI反扑；4）回归内因：进入复苏交易的A股，将逐步切换至盈利主导；5）短期基本面：高频数据环比改善明显，将支撑当前市场；6）中期基本面：中美库存周期叠加，本轮更可能是弱复苏；7）流动性：北上资金结束14周净流入，但未出现整体性抛售；8）3月配置如何展开：月度维度市场的交易逻辑与驱动力；9）产业端主要事件与变化：主题交易活跃；中字头表现优异；新能源板块折戟；科技裁员潮延续。2、2月核心观点复盘：1）基本面主线要4月决断，一季度继续轮动交易预期和主题；2）在无人问津时的布局，不惧调整；3）汇率逼近7后，已经修正了对美联储过渡乐观的预期，A股整体预期不高，没有大风险
风险提示：国内资金面变化，宏观经济下行风险，海外不确定性升级，业绩不达预期，疫情反复等。策略|当前位置如何度量A股的空间？其中的变数又是什么？
22年10月，股债收益差接近-2X标准差的时候，我们提出了【曙光乍现】的观点，随后市场触底回升。1、指数和总量经济强相关的板块经过一轮修复以后，股债收益差在1月份回到-1X标准差附近。2、2月份开始，市场开始演绎各种主题投资，虽然局部热点赚钱效应不错，但是板块轮动太快、基本面主线没有形成共识，机构资金可参与的大体量板块不多。一方面，基本面主线清晰还要等到4月决断，详细内容可以参考我们近期的报告《景气投资的季度效应》。另一方面，对于大型资金，相比于主题投资，仍然需要指数上行，才有较好的收益率。前期报告《在无人问津时的布局，不惧调整》中曾经提到过，在我们的研究框架中，最为关键的两个变量分别是：基本面预期&实际基本面情况。当基本面预期极度悲观（股债收益差刺破-2X标准差）以后，A股指数的走势有两种模式，核心取决于实际经济基本面情况。
风险提示：宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，业绩不达预期风险等。
银行|2023政府工作报告：稳字当头，质优于量
1、"稳字当头”，GDP增速目标5%。如今外部形势仍面临较大不确定性，美国加息预期尚未完全消化，近期美元兑人民币汇率再次上升至7附近，经济增长在外需走弱的预期下承压。2、财政赤字率上调，货币政策强调精准有力。2023年赤字率拟按3%安排，拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，均高于去年2.8%、3.65万亿的目标。结合当前国内经济弱复苏的态势和稳增长的强烈诉求，我们认为财政端有望持续发力通过加大基建投入等方式扩大内需，以宽财政发挥投资的关键作用。3、强调化解金融风险，房地产、地方政府债务风险被单独提及。房地产和城投是市场对风险暴露的主要担忧点，从报告中的表述来看，存量业务风险有望持续化解，增量部分仍在政府的严控中，预计短期内房地产和城投大面积风险暴露的可能性不大。推荐招商银行、宁波银行、长沙银行、常熟银行、杭州银行、南京银行、江苏银行。
风险提示：宏观经济疲弱，政策力度不及预期，信贷需求低于预期。
通信|行业深度：数字经济+AI浪潮下IDC或迎投资机遇，重视液冷领先布局厂商
1、ChatGPT有望显著提升算力及计算资源需求。ChatGPT需要TB级的运算训练库，甚至是P-Flops级的算力，未来随着GPT算法的进一步演进，以及应用场景的丰富，对于算力的需求将进一步提升。2、带动数据中心液冷应用需求。数据中心制冷方案的选择将影响整体能耗，传统风冷最高可冷却30kW/r的机柜，对于30kW/r以上功率密度的机柜无法做到产热与移热速率匹配，需要选用液冷方案。推荐标的：①润泽科技（与军工机械组联合覆盖）：手握核心机柜资产，数字经济下IDC龙头扬帆起航。②奥飞数据（与计算机组联合覆盖）：持续深耕数据服务与云计算。③科华数据（与电新组联合覆盖）：IDC行业中坚力量。建议关注：①英维克（与军工机械组联合覆盖）：温控行业领先企业，深度研发数据中心液冷方案，液冷方面具有成熟产品布局。②数据港、光环新网等IDC厂商
风险提示：数据中心建设进度可能不及预期、数据中心上架率可能不及预期、限电及电价波动带来的风险、ChatGPT应用推动不及预期、液冷技术发展不及预期等。
电新|复盘Enphase：政策+经济性+产品渠道开拓，看好国内微逆公司持续成长性
1、复盘Enphase：政策+产品经济性+产品&渠道持续拓张，逐步成长为全球微逆龙头：行业层面：美国2019年开始强制要求组件级关断，满足要求的方案中20KW以内功率段微逆具有经济性优势，政策+经济性驱动微逆在美国的渗透率不断向上。公司层面：纵向1-2年内迭代新产品，横向产品线拓展至储能+充电桩业务，不断布局全球化渠道进入新的国家市场。2、对标Enphase发展史，看好国内微逆龙头成长性：行业层面：欧、中、亚非拉等地区关于安全关断的政策落地值得期待，国内微逆龙头有望在政策推出后复刻Enphase市占率快速提升之路。公司层面：对标Enphase发展史，我们发现国内微逆企业通过①持续推进产品纵向迭代+②创新式横向开拓产品线+③全球范围内渠道扩张，正逐步复刻全球微逆龙头Enphase成长路径。复盘Enphase，我们认为【禾迈股份】、【昱能科技】、【德业股份】三家公司当前发展阶段类似2019年前后的Enphase，看好未来欧洲、亚非拉、中国等新市场的安全关断相关政策落地。风险提示：政策执行力度不及预期，储能需求不及预期，行业竞争超预期，海外贸易政策变动，测算具有一定主观性，仅供参考。防疫政策调整后经济恢复持续改善，总体来看消费服务恢复优于基建优于地产建设，周末两会将GDP增速定在5.0的目标并不算特别高，未来或很难有进一步超预期的政策，相对来说超预期的方向是军费预算同比增长7.2%，相较去年上调0.1%。随着美国非农数据及通胀数据表现超预期，美元指数出现反弹，对市场短期的风险偏好有一定压制。
三月即将进入上市公司一季度业绩预披露期，一季度超预期的标的或者行业容易全年跑赢，方向上来说，计算机、机械设备、高端制造领域一季报超预期的概率较高，全面维度来看，科技安全，能源安全或依然是主要投资方向。
计算机|品高股份（688227）首次覆盖：深度合作云计算“国家队”,公司有望进入高成长通道
1、品高股份：专注私有云，第三方IaaS产品化公司。在2021年私有云IaaS服务能力等级评价中，公司是小市值公司中唯一私有云服务能力一级厂商。2、公司已建设多个广东政务云项目，未来业务有望向全国推广。截至2021年底，品高云已建设多个广东政务云项目。3、政企私有云市场有望进一步打开，公司已与电信联合运营广州市电子政务云平台多年，未来公司有望和中国电信合作参与“国家云”生态体系建设。4、军工领域市场空间较大。21年，公司核心基础架构云平台、数据湖平台已形成多军兵种进口替代的应用，预计未来在国防装备应用领域存在较大增长空间。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为5.02、6.58、9.12亿元，同比增长6.63%、31.06%、38.52%；毛利率分别为44.94%、49.97%、52.92%。我们测算公司2022-2024年归母净利润分别为0.45、0.90、1.40亿元，对应当前股价P/E分别为79.17、39.72、25.55倍。基于可比公司平均估值，考虑公司政务云、军工、公安等行业带来的增速，给予23/24年62.2/40倍PE，对应市值56亿元。目标价49.56元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险、技术升级迭代风险、行业季节性风险、成长性风险、核心竞争力风险、预测具有一定主观性、22年财务数据为业绩快报数据，是初步测算结果，具体以公司披露的年报为准。
传媒|国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，关注文化国企投资主线
1）布局数据新基建的战略型文化国企。会议强调要加快布局价值创造的新领域新赛道，加快战略性新兴产业布局。我们判断2023年或将有更多细项政策出台，有助于数据要素行业生态不断完善，商业化模型更为成熟。建议关注：【浙数文化】【人民网】等。2）文化数字化。建议关注“全国一张网”建成后全国文化大数据繁荣发展机遇与出版企业数字化转型，建立全媒体矩阵进展。建议关注：【新华网】【中国科传】【中国出版】【凤凰传媒】【中南传媒】【中国电影】【东方明珠】【新媒股份】等。3）新技术驱动下的文化创新。VR/AR、AIGC、Web3.0等新技术推动行业迭代，技术创新下有望扩宽下游内容和场景应用发展边界。AIGC技术发展热潮下，传媒多个子行业如游戏、影视、广告营销等尝试探索AIGC内容生成方向，为高效率的内容生产提供技术支持。建议关注：【芒果超媒】【浙文互联】【新华网】等。
风险提示：行业监管风险；宏观经济风险；数字技术推进不及预期；版权保护风险等。
传媒|微盟（02013）：大客化战略稳扎稳打，视频号带来新增量
1、微盟：背靠腾讯，深耕企业级SaaS领域。线下SaaS：以智慧零售+智慧餐饮为核心，最重要看点；电商SaaS：小程序全渠道解决方案，订阅解决方案重要收入来源。微盟自有数据显示，品牌获取公域流量后，通过微信生态私域运营，广告投放ROI实现显著提升，分别在15天提升25%，30天提升47%，以及60天提升67%。2、成长逻辑：微盟如何破局？成长空间之一：大客化战略—高客单、高留存、高增购。2020年12月份，微盟推出TSO全链路营销增长解决方案战略，帮助企业构建数字化营销、数字化系统、数字化运营三大能力。
成长空间之二：生态化战略三维同步推进；流量生态-不断拓展流量渠道，加速推进在不同行业、不同场景中的渗透。投资生态—产业投资创造长期价值，微盟将通过公司直投、兼并收购、产业基金等方式拓展业务边界。截至2023年2月21日，彭博一致预期公司22E-24E收入为21/26/31亿元，净利润为-10/-3/1亿元，维持“买入”评级。
风险提示：大客化进展不达预期；宏观经济波动；arpu与签约企业数量下降；相关测算基于主观假设，仅供参考。
轻工|森鹰窗业（301227）首次覆盖：深耕多年凝聚核心竞争力，政策红利引领广阔前景
2015-2021年，公司营收规模稳步增长，由3.73亿元上升至9.57亿元，CAGR为17.00%。2015-2021年，公司归母净利润由0.61亿元上升至1.28亿元，CAGR为13.21%。1、行业发展前景广阔，公司市占率有望进一步提升。2、专注产品研发，坚持品质至上。公司持续加大研发投入，截至2022年9月，公司拥有88项已获授权的专利。3、经销网络覆盖全国，为公司快速发展奠定市场基础。2017-2021年，公司经销渠道营业收入由2.10亿元上升至4.11亿元，2019-2021年，公司经销商数量由194家增加至205家，在东北、华北、华东、华中、西北、西南及华南各区域主要城市均建立了经销渠道，目前已形成全国性的销售服务网络布局。4、工艺生产链完整，享有产业链协同优势。公司在哈尔滨、南京拥有生产基地，伴随募投项目落地，产能有望逐步释放。预计公司22-24年收入分别为9.1/11.7/14.6亿，同比-4.9%/+28.7%/+25.1%，22-24年归母净利润为1.2/1.7/2.1亿，同比-2.7%/+33.9%/+26.0%，给予公司23年合理PE25X，目标价44元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；劳动力成本上升；房地产开发投资政策变化；毛利率及经营业绩下滑；应收账款价值较大及坏账风险等；公司流通市值小，股价波动或较大。
建筑建材|周观点：地产销售继续加速恢复，两会释放稳定政策预期
1、地产销售数据继续明显好转，政府工作报告释放稳定政策预期。据Wind，0225-0303一周，30个大中城市商品房销售面积同比增长17.91%，与2022年春节后第五周相比，增长达48.27%，我们认为其或预示着一手房销售景气度较上一周进一步明显改善。2、2023年全国两会于3月4日开幕，3月5日公布政府工作报告，我们认为2023年经济政策环境有望相对平稳，强刺激或不会出现，但相对平稳的政策环境有助于经济稳健回升同时保持良好结构。2、消费建材基本面及预期或进入反转通道，新能源品种成长性有望持续兑现。1）消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道；2）新型玻璃、碳纤维等新材料有望迎来快速成长期；3）光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量；4）塑料管道板块基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；5）水泥供给格局有望持续优化；6）玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限。本周重点推荐组合：东方雨虹，垒知集团，蒙娜丽莎，亚士创能，金晶科技，山东药玻。
风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。建筑建材|四川路桥（600039）公司深度：低估值高分红弹性品种，矿业&新能源打造第二增长极
1、复盘历史行情，工程+矿产+新能源三轮驱动。2019年以来公司股价涨幅超过300%，我们认为业绩持续超预期、产业资本增持、新能源及矿产资源业务打开第二增长极可能是重要的股价助推器。2、携手当升科技/比亚迪，新能源领域持续发力。到2025年，我们测算公司的清洁能源、矿产及新材料板块有望实现净利润49.5亿元，23-25年CAGR为64.5%，其中清洁能源/正极材料/矿产板块分别有望达9.1/25.0/15.4亿元。3、矿产资源版图完备，海内外多点开花。公司在非洲厄立特里亚先后布局了克尔克贝特金矿、阿斯马拉多金属矿以及库鲁里钾盐矿，其中后两者有望于25年具备较好的量产条件。4、智能化转型打造核心壁垒，预计22-24年归母净利润112/140/168亿元，对应3月2日PE为7.3/5.9/4.9倍，仅反应了工程业务的价值。当前可比公司23年Wind一致预期PE为6.4倍，我们看好后续公司新能源及矿产业务带来的利润弹性，给予23年8倍PE，对应目标价18.02元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动超预期，基建景气度不及预期，新能源发展不及预期；实际利润可能不及预期，新冠疫情反复的风险，大股东清洁能源资产注入不及预期的风险。
房地产|周观点：地产销售修复到什么程度了？
1、高频成交：2月新房、二手房高频销售持续回暖。新房全国高频成交数据23年春节后修复明显，周度同比已连续三周改善。二线城市改善幅度最大，三线及以下城市同比降幅也已收窄至20%以内。2、去化水平：年后去化率显著上行交叉验证。我们对3月土地集中供应下销售复苏的持续性持中性偏乐观态度，同时，二手房市场复苏的超预期也有望带动新房市场的进一步回暖，局部热点城市传统“小阳春”行情或值得期待。3、2月新房成交同比降幅收窄，二手房成交同比增长强劲。2月25日-3月3日新房市场本周成交516万平；累计库存10271万平，一线、二线、三线及以下去化加速。我们认为地产行情认知差尚未完全修复，建议关注市场对于地产板块4个认知差（政策有效性、稳融资力度、政策空间、销售预期），选股思路围绕以下3个维度：①信用修复、②格局优化、③销售复苏，具体包括：1)优质民企信用修复，建议关注新城控股、金地集团；2)区域竞争格局优化，建议关注天地源、滨江集团、华发股份；3)行业销售复苏，建议关注保利发展、招商蛇口、我爱我家。此外，建议关注金融支持租赁市场的受益标的，万科A、龙湖集团。
风险提示：1)证券市场波动、政策推进节奏及实施效果等存在不确定性；2)信用修复、格局优化及行业复苏不及预期；3)宏观环境变化可能对房地产行业及公司的运行产生影响。
农业|科前生物（688526）首次覆盖：仰望星空常研常新，脚踏实地多拳出击
1、行业：养猪补栏周期带动动保需求复苏，行业有望迎量利双升。2、公司：科研领军企业，猪苗产品优势突出，非强免猪苗龙头。公司研发人员257人中博士、硕士占比8%、51%（2022H1），2021年研发人员占比超30%，行业内显著领先；公司针对圆支联苗、圆副亚单位苗补全产品线，积极推进圆环2d亚型苗研究，进度国内领先。3、新市场，大空间，新格局：布局非瘟疫苗、宠物动保广阔市场。我们中性预计非瘟市场苗的潜在规模有望达300亿元以上；国内宠物动保市场2022年规模有望达55亿元，且预期未来几年有望维持16%的高复合增速。预计公司2022/23/24年收入为10.01/13.89/17.05亿元，同比-9.2%/38.7%/22.7%，归母净利润4.05/6.51/8.01亿元，同比-29.1%/60.8%/23.0%。考虑公司为非强免疫苗龙头，受到猪后周期驱动显著，叠加业内突出的研发能力，且有望受益于非洲猪瘟疫苗放量，给予公司2023年35-40倍PE，对应目标市值为230~260亿元，对应目标价格49~56元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：生猪行业补栏不达预期；新品推出节奏不达预期；市场竞争加剧；募集资金投资项目实施风险；经营资质的行政许可风险。证券研究报告《天风晨会集萃》
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005