宏观｜流动性跟踪周报：资金转松难缓债市回调

宏观｜宏观专题研究：两会前瞻：预期之外的看点

策略｜策略专题研究：重返混沌：2月大类资产回顾与展望

固收｜城投随笔系列：“金融副省长”，我们谈这几点

固收｜利率专题：债市正处十字路口

通信｜卫星互联网行业点评：工信部推进“6G”研发，卫星互联网就是“6G”

通信｜通信行业点评：数字中国政策落地，看好通信基础设施投资机会

汽车｜亚太股份（002284.SZ）公司事件点评：线控制动One-Box再获定点，制动系统王者归来

电子｜瑞可达（688800.SH）2022年业绩快报点评：22年业绩符合预期，长期成长动能充足

家电｜极米科技（688696.SH）2022年业绩快报点评：Q4营收利润双回暖，技术升级新品落地

3、当下债市定价锚是经济基本面的回暖，资金面波动影响有限。

4、下周关注：周内资金跨月波动，3月资金能否转松。

风险提示：

▍宏观专题研究：两会前瞻：预期之外的看点

1、今年经济目标增速如何设定？或为5%-5.5%。

2、宏观政策调控力度如何？货币结构性宽松，财政仍然偏宽。今年货币政策或呈现结构性宽松，信用偏宽然而流动性趋近，货币调控更加依赖结构性工具。财政或仍然偏宽，关注准财政工具扩容。

3、内需政策，地产紧缩政策淡化，关注长期消费政策。 

4、产业政策，关注TMT领域支持政策。

5、财政金融风险政策，关注隐债化解的具体方法。

政策效果不及预期，地缘政治风险超预期。

▍策略专题研究：重返混沌：2月大类资产回顾与展望

1、平行世界已然交汇。

2、主线一：加息终点的再定价。

3、主线二：中欧经济复苏交易分化。

4、通胀VS增长的迷雾。短期来看，海外交易主线或进入迷茫期。通胀的缓慢下行将导致货币政策难有大的转变，温水煮青蛙式的加息或使得短期内交易主线进入迷茫期。到底是通胀能顺畅下行，还是通胀中枢的长期上移，仍有待几轮数据的验证。若商品对通胀中枢上移的试水验证，属于商品的时代或将到来。只有当市场真正意识到通胀的抬升不可避免时，商品交易主线才可能真正转向美元的“第三种价格”。中国只有“强复苏”或者“滞胀”两种选项。

风险提示：

▍城投随笔系列：“金融副省长”，我们谈这几点

1、2018年以来，全国各省份开始密集迎来专职分管地方金融事务的副省长，且多由来自一行两会、财政系统、国有大行等金融系统的相应级别的干部调任而来。 

2、近年来，市场较为关注各地任职的“金融副省长”，其对于整体区域的金融环境以及债务化解管控而言有着深远的影响，本文重点聚焦于以下几个方面：（1）“金融副省长”，从体制框架上来看有哪些职能？（2）省级和地市层面，有哪些“金融副省长”？（3）“金融副省长”上任后有哪些举措，效果如何？

风险提示：

“金融副省长”定义界定与案例整理偏差；“金融副省长”效果表征指标等应用偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。

政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。

▍卫星互联网行业点评：工信部推进“6G”研发，卫星互联网就是“6G”

事件： 

3月1日工信部部长表示，前瞻布局未来产业，将研究制定未来产业发展行动计划，加快布局人形机器人、元宇宙、量子科技等前沿领域，全面推进6G技术研发，鼓励地方先行先试，加快布局未来产业。

从网络架构上看，6G 网络架构相较于此前技术体系，最深刻的变革之一在于从传统的地面接入向空天地海全方位多维度接入的转变。

6G 所具有的网络架构具有支持多种异构网络智能互联融合的能力以动态满足复杂多样的场景和业务需求，整体网络架构需要支持天基、空基、地基多种接入方式，固定、移动、卫星多种连接类型，个人、家庭、行业多种服务类型，并实现网络侧的多接入、多连接、多服务融合。相较于5G的技术架构，从地面接入向空天地海泛在接入转变，是6G相较于5G的重要变化之一。

卫星互联网是6G网络架构重要环节，我国已通过星网集团重点部署。

空天地海一体化网络是以地面网络为基础，以空间网络为延伸，覆盖太空、天空、陆地、海洋等自然空间，为天基（卫星通信网络）、空基（飞机、热气球、无人机等通信网络）、陆基（地面蜂窝网络）、海基（海洋水下无线通信及近海沿岸无线网络）等各类用户的活动提供信息保障的基础设施，目标是扩展通信的覆盖广度和深度，即在传统蜂窝网网络的基础上分别与卫星通信和深海远洋通信（水下通信）深度融合。经国务院批准，中国星网于2021年4月正式成立，统筹规划并推进我国卫星互联网行业发展。

卫星的轨道和频段具备稀缺资源属性，我们认为后续我国组网进程有望超预期。

轨道和频段是稀缺资源，亦是卫星互联网组网建设的瓶颈环节，当前 Ku、Ka 频段逐渐饱和。当前国际卫星频率及轨道使用权采用“先登先占”竞争方式获取，同时若发射的卫星寿命到期可重新发射进行补充，造成“先占永得”的局面，如能抢占先机则能在后续竞争中优势尽显。我们认为稀缺资源属性争夺背景下，我国后续低轨通信卫星组网进程有望提速。

投资建议：

我们再一次重申卫星互联网有望开启并引领下一轮通信板块基础设施建设，当前我国卫星互联网的发展虽尚处早期起步阶段但发展进程提速显著。短期来看前端卫星生产制造环节将有望依托卫星发射进程提速率先受益，中长期维度随着技术设施建设的逐步完善，下游卫星互联网应用侧相关环节将迎来黄金发展阶段。建议重点关注中国卫星、中国卫通、创意信息、铖昌科技、普天科技、臻镭科技、国博电子、天奥电子、佳缘科技等。

风险提示：

风险提示：

宏观经济波动，政策推进进度存在不确定性。

▍银泰黄金（000975.SZ）2022年年报点评：Q4业绩低于预期，期待优质资源的投产放量

2022年公司实现营收83.82亿元，同比减少7.29%；归母净利润11.24亿元，同比减少11.69%；扣非归母净利润10.29亿元，同比减少14.36%。2022Q4公司实现营收19.49亿元，同比减少38.87%、环比减少20.06%；归母净利润1.94亿元，同比减少17.42%、环比减少46.63%；扣非归母净利1.31亿元，同比减少40.07%、环比减少59.88%。

主营业务略有下滑，期间费用率稳定。

2022年，公司主营业务有色金属矿采选营收37.51亿元，同比下降0.95%；毛利20.60亿元，同比下降8.05%；毛利率54.91%，同比下降4.24%。期间费用率为4.2%，同比上升0.4%，基本维持稳定，其中管理费用增长17.46%，主要原因为停工损失和咨询服务费增加。

矿山生产受扰动，成本略有上行。

2022年公司销售合质金产品6.89吨，同比下降3.23%，其中黑河银泰/吉林板苗子/青海大柴旦的黄金产量分别为2.98/2.02/2.07吨，同比+4.45%/-9.13%/-3.24%。原因为青海大柴旦因设备问题下半年停产两个月，吉林板庙子受疫情影响停产冲击产量下降。矿产银销量同比-6.91%，主要因为玉龙矿业受北京冬奥会、冬残奥会影响，无法采购炸药，生产进度受影响。公司矿产金、矿产银单位成本分别同比+12.58%、+6.40%，生产成本上升原因为产量下降提升单位摊销成本和原材料价格上涨。

黑河银泰表现亮眼，吉林板庙子业绩下滑较大。

子公司角度，公司共拥4个在产矿山企业，分别为玉龙矿业、黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦。2022年黑河银泰、青海大柴旦、吉林板庙子、玉龙矿业分别实现净利润6.35亿元、3.70亿元、2.35亿元、3.78亿元，同比7.10%/2.06%/-30.04%/-16.73%，黑河银泰贡献主要业绩，吉林板庙子和玉龙矿业业绩受非经常性因素影响下滑较大。

资源勘探前景广阔，重点项目狠抓落实，期待重回高成长。

从资源保有来看，截止2022年末，银泰黄金合计总资源量矿石量1.01亿吨，金金属量173.9吨，银金属量 6921.2 吨，铅+锌金属量 166.71 万吨。公司积极推动重点项目落地，青海大柴旦：细晶沟、金龙沟矿区预计于2023年均办理完成采矿证，华盛金矿：完成储量核实报告提交云南自然资源厅审查，1月份评审机构及专家在进行野外核查，备案工作有序进行。玉龙矿业1400t/d 选矿系统技术改造工程完成，产能顺利提升至3000t/d，总产能顺利扩张至5000t/d，23年放量可期。

盈利预测与投资建议：

公司掌握国内优质金矿、银矿资源，业绩将充分收益于贵金属价格的上行，考虑到公司在产矿山增产潜力，预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.07/20.04/23.49亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：

▍中国海油（600938.SH）事件点评：新增亿吨级油田，成长属性持续夯实

油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，疫情反复导致原油需求不及预期，能源政策变动风险。

▍亚太股份（002284.SZ）公司事件点评：线控制动One-Box再获定点，制动系统王者归来

事件概述：

2023年3月1日，公司发布公告，近日收到国外某整车企业的通知，公司已被选定为该整车企业某新能源汽车平台前后制动器总成及IBS（one-box）的供应商。该项目预计于 2025年开始逐步量产，生命周期6年。

IBS One-box获国外整车厂定点，国产替代逻辑持续兑现，制动系统王者归来。

高级别自动驾驶法规的逐步释放，L3级别自动驾驶有望持续提升，IBS One-box作为高级别自动驾驶核心部件，将有望充分受益，我们预计到2025年国内乘用车IBS整体市场规模将接近100亿元。IBS One-box产品具备较高的技术壁垒，且安全性要求较高，目前国内市场由博世、大陆、日立等国际Tier1巨头为主导。公司为国内汽车制动龙头，较早布局汽车电子领域，ESC/IBS Two-box产品分别于2016/2020年实现量产，其中ESC产品相继获得长城汽车（M6等核心车型）、东风汽车等主机厂定点，IBS Two-box在奇瑞大蚂蚁实现量产，标志着公司电子制动产品领域具备较强的研发实力。

以ESC和IBS Two-box量产经验为基础，公司持续推进IBS One-box产品研发，目前第二代One-box量产化产品样件已经试制完成，于2022年11月首获国内某大型主机厂定点，成为内资企业中较早实现IBS One-box产品量产的企业之一。此次再获定点，体现公司在One-box领域的核心竞争力持续受到市场认可，线控制动产品进一步落地，国产替代逻辑逻辑持续兑现，制动系统王者归来。

基础制动业务周期向上，客户结构持续优化，汽车电子业务多点开花助力公司进入高增长期。

公司基础制动器21年实现大众、通用、日产及本田项目量产，并取得长城、一汽红旗、长安新能源等项目定点，公司客户结构持续优化，市占率有望进一步提升。同时公司是国内最早研发并产业化ABS的企业，EPB和ESC于2016年量产，IBS于2020年量产。当前公司电子业务新客户多点开花，全面提速。现已获得长城汽车ESC、ABS及EPB定点，东风汽车ESC及EPB定点，一汽红旗、零跑汽车及一汽解放的EPB定点。

上半年，公司积极开拓市场，获吉利、长安、长城、零跑多家整车厂项目定点，新量产项目22个，新启动项目68个（21个汽车电子控制系统项目），项目持续开拓，汽车电子产品有望持续放量，带动公司营收及利润重回历史高位水平。公司全产业链布局无人驾驶，提供从感知、决策到线控制动（IBS\ESC）的能够实现 L2++的ADAS系统方案，目前，公司第二代one-box量产化产品样件已经试制完成，公司还在研发非解耦式电子助力制动系统EBB，和紧凑型one-box（iEHB)计划2022年不少于6个车型匹配，2023年冬标后开始量产。

投资建议：

预计公司2022-2024年实现归母净利润0.65/1.99/3.05亿元，当前市值对应2022-2024年PE为99/32/21倍。公司电子业务持续放量，作为中国制动行业龙头有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。

风险提示：

芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。

▍继峰股份（603997.SH）公司事件点评：座椅定点持续落地，国产替代加速推进

事件概述：

2023年3月1日，公司发布公告，近期收到某新能源汽车主机厂《供应商定点意向书》，将为客户开发、生产座椅总成产品。

乘用车座椅定点持续落地，未来放量可期。

公司继2022年和2023年2月分别获得2家新能源主机厂和奥迪汽车座椅项目总成定点后，近日获得原有客户的新车型订单。公司预计将于2024年6月起，为该汽车主机厂开发、生产座椅总成产品。本次项目生命周期为4年，预计生命周期总金额为58亿元。公司再次获得客户项目定点，彰显了乘用车座椅产品的核心竞争力。随着公司产品力持续得到市场验证，后续订单量有望快速增长。产能方面，公司于2021年在合肥投建了乘用车座椅生产基地，现已完工，2023年上半年可实现量产。合肥工厂背靠安徽产业集群，区位优势明显，可满足座椅运输半径及客户响应及时性要求，为拓展新客户提供有效支撑。2023年随着疫情缓和，原材料涨价和缺芯情况好转，自主品牌加速崛起势头可期。自主崛起背景下，座椅国产化替代趋势未来可期，公司作为乘用车座椅总成稀缺标的，在产品配套和产能布局方面的优势有望助推座椅业务持续放量。

国产替代未来可期，并购后产品单车价值量显著提升。

燃油车时代，李尔、安道拓等外资厂商垄断乘用车座椅总成行业。电动化时代自主车企车型迭代加速，对供应链安全及响应速度诉求不断提升，国产供应商有望凭借自身优势实现突破。自2021年起，公司已获得四家汽车主机厂座椅总成定点，且首个定点项目在2023年量产，有望带动业绩持续上行，产品放量未来可期。2019 年公司完成并购格拉默，多措并举共促整合推进。并购后，公司产品矩阵不断丰富，产品单车价值量显著提升。由原有小单品 400-500 元提升至座椅总成 5000-6000 元，业绩成长空间进一步打开。

格拉默业务整合稳步推进，业绩边际持续改善。

收购格拉默后，继峰对其采取联合采购、组织架构调整等系列整合措施降本增效。在2022年原材料上涨和芯片短缺背景下，格拉默EBIT仍实现连续三个季度正增长，边际利润持续改善。各地区中亏幅最高的美洲地区也已实现连续连续两季度减亏（22Q2、22Q3 EBIT 为-0.2、-0.15亿欧元），整合成果显著，扭亏拐点有望加速来临。近期继峰通过子公司格拉默（上海）获得传统主机厂奥迪的汽车座椅项目定点，二者在经营方面的协同效应初步显现。整合加速推进背景下，格拉默在座椅行业领先的生产管理体系和研发制造能力，有望对母公司全面赋能，加速座椅业务持续放量。

投资建议：

预计公司2022-2024年实现归母净利润-12.29/6.21/9.53亿元，当前市值对应2023-2024年PE为26 /17倍。公司为国内汽车座椅龙头企业，随着格拉默整合逐渐成效，公司乘用车座椅有望快速放量，维持“推荐”评级。

▍四维图新（002405.SZ）公司事件点评：东风汽车订单落地，自动驾驶龙头再下一城

事件概述：

2023年3月1日公司发布公告，北京四维图新科技股份有限公司收到东风汽车集团股份有限公司乘用车公司发出的定点通知，公司将为东风乘用车2024年起量产上市的指定车型提供高精地图、引擎及人机共驾车机渲染等产品及开发服务。具体销售数量和销售金额取决于东风乘用车量产上市的新一代指定车型的销量。

国内核心车企再下一城，公司自身能力充分体现。

公司近年来全面推进技术创新、持续加大研发投入、积极拓展新市场，自动驾驶时代持续加大自身布局。此次获东风乘用车定点通知，为公司首次进入东风乘用车供应体系，是重要客户对公司技术实力、产品性能等综合实力的再次肯定，充分展现了公司在高精地图、引擎及人机共驾等领域具备的核心竞争力，将进一步增强公司的业务拓展能力。

重要订单持续落地，地图、系统多点开花。

1）2023年2月公司发布公告，公司将为宝马集团在中国市场的下一代自动驾驶功能提供ADAS地图、HD地图及LBS等产品及服务。

2）2022年公司收到国内某头部新能源汽车B公司发出的合作订单。公司将与该车厂内部团队共同开发L2级自动驾驶辅助系统软硬一体解决方案。将在2022年底-2024年底数款车型上实现量产出货。

3）2022年公司收到中国第一汽车股份有限公司发出的中选通知书，公司与一汽红旗在高精度地图、车道级导航应用服务、停车场高精度地图及自动泊车软件模块达成合作，将为一汽红旗2024年至2029年量产上市的新一代车型提供高精度地图、车道级导航应用服务、停车场高精度地图及自动泊车软件模块。

地图、系统多点开花，自动驾驶大时代下公司全方位布局体现实力和发展潜力。公司面向L2及以上级别智能驾驶，不仅可以提供自身核心优势产品高精度地图以及完整的自动驾驶解决方案，而且可以支持量产车型实现自动紧急制动、自适应巡航控制、高速公路辅助、自动泊车辅助、交通拥堵辅助、领航辅助驾驶、城市巡航、自动代客泊车等功能，未来有望在自动驾驶时代的发展奠定重要基础。

投资建议：

公司高精度地图、合规、自动驾驶等业务处于发展关键阶段，此次订单落地更加凸显公司自身实力，看好公司长期发展前景。预计公司2022-2024年归母净利润分别为-3.26/1.30/2.86亿元，2023/2024年对应PE分别为243X、110X，公司在自动驾驶领域具有重要卡位优势，重要订单持续落地，短期波动不改长期预期，维持“推荐”评级。

风险提示：

▍瑞可达（688800.SH）2022年业绩快报点评：22年业绩符合预期，长期成长动能充足

事件：

2023年2月27日，瑞可达发布2022年业绩快报， 2022年全年实现营收16.25亿元，同比增长80.23%；归母净利润为2.55亿元，同比增长123.75%；扣非净利润为2.37亿元，同比增加123.95%。

业绩符合预期，利润实现稳定增长。

单看Q4，公司实现营收4.61亿元，同增52%、环增7%，归母净利润0.58亿元，同增36%，环降19%；实现扣非净利润0.56亿元，同增33%，环降19%。公司22年实现归母净利润2.55亿元，较上年同期大幅增长，一方面受益于22年连接器行业市场需求旺盛，公司积极开拓产品应用领域，优化客户结构；同时也得益于内部加强精益化管理，规模效应带来的降本增效，使得盈利能力稳中有升。22年非经营性损益约0.18亿元，主要来自于政府补助，及闲置资金投资理财产品产生收益。

战略布局海外市场，打开远期成长空间。

公司除了在国内市场持续布局开拓，后期也会专注于合资和海外品牌重点推进。目前已在新加坡设立国际总部，第一个海外工厂选址在墨西哥蒙特雷市，主要服务北美市场，墨西哥工厂现在正按计划有序实施和推进中，预计23年下半年投产，其业务涉及新能源汽车、零部件生产、储能产品。此外，美国工厂也是在同步推进中，后续公司还将根据国际市场开拓的需要和就近服务客户的原则设立其他的海外工厂，2023年公司将积极推进海外供应商体系的认证及项目定点。

产品布局多元，长期成长动能充足。

公司具备连接器、组件和模块等系列产品的供应能力，且下游布局领域众多，提供远期成长动能。具体来看，新能源汽车：公司提供高压、换电和高速连接器和电子母排等产品，与国内外知名整车和集成商深度合作，包括玖行能源、T公司、蔚来、上汽、长安、赛力斯、宁德时代和华为等。通信系统：公司提供射频、低频、光、高速连接器等产品，同时开始提供微波组件，主要服务客户为爱立信、中兴通讯、三星、诺基亚等全球主要通信设备制造商。储能系统：公司具备为商业和家用储能系统提供全套连接器系统解决方案的能力，主要产品包括储能连接器、电子母排、储能控制柜等，客户包括T公司、Span.IO、宁德时代、天合光能、阳光电源、上能电气、固德威等。工业和轨交：公司提供工业、车钩和重载连接器，用于工控、电力、风能、轨交等，客户包括中国中车、国电南瑞、明阳智能、英维克、松芝股份等。

投资建议：

基于新能源车和储能领域连接器市场竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计公司22~24年归母净利润为2.55/3.62/5.00亿元，对应现价PE为45/32/23倍，公司为车载高压连接器龙头，且高速和储能连接器不断开拓，业绩有望维持快速增长，维持“推荐”评级。

风险提示：

▍恒顺醋业（600305.SH）2022年年报点评：全年盈利承压，酱系列逆势高增

事件：

公司发布2022年年报，22年全年公司实现总营收21.39亿元（yoy+12.98%），归母净利润1.38亿元（yoy+16.04%），扣非归母净利润1.22亿元（yoy+13.09%）；其中22Q4实现总营收4.57亿元（yoy-14.35%），归母净利润-0.16亿元（去年同期亏损0.16亿元），扣非归母净利润-0.17亿元（去年同期亏损0.05亿元）。

Q4疫情中营收增速承压，酱系列收入实现高成长。

22年公司实现总营收21.39亿元（yoy+12.98%），单Q4营收4.57亿元（yoy-14.35%），疫情扰动下Q4增速承压，全年表现较稳健。分产品看，22年调味品整体营收20.32亿元（yoy+10.05%）。其中（i）醋营收12.84亿元（yoy+6.03%），销量为206.70千吨（yoy+17.77%），平均销售吨价6211元/吨（yoy-9.97%），预计随零添加系列产品放量，吨价有望持续回升；（ii）料酒营收3.57亿元（yoy+11.30%），销量为90.87千吨（yoy+22.12%），平均销售吨价3928元/吨（yoy-8.86%）；（iii）酱系列营收2.56亿元（yoy+44.48%），销量33.50千吨（yoy+9.68%），平均销售单价7650元/吨（yoy+31.73%），酱系列产品吨价显著高于醋和酒，预计伴随复合调味料等高吨价产品持续高成长，公司盈利能力有望持续提升。分区域看，华东/华南/华中/西部/华北大区营收分别为10.59/3.39/3.38/1.70/1.26亿元，分别同比增长9.74%/15.42%/8.52%/8.13%/5.77%，华南增速亮眼。

预计23年成本压力减弱，期间费用略收缩。

Q4公司毛利率32.00%（yoy-1.40pcts），主要系原材料成本上涨，预计23年原材料价格影响减弱。Q4公司期间费用率33.56%（yoy-0.12pcts），其中销售费用率21.14%（yoy-2.09pcts），管理和研发费用率合计12.02%（yoy+1.80pcts），财务费用率0.40%（yoy+0.17pcts）。Q4公司归母净利率-3.60%（yoy-0.65pcts）。

投资建议：

根据公司2022年5月发布的《2021年度非公开发行A股股票预案（修订稿）》，公司计划非公开发行不超过1.3亿股，募资不超过17.9亿元，用于公司食醋、料酒、酱油、复合调味料等业务的扩产建设与配套项目，预计将助力公司从醋企龙头向调味品龙头跨越。我们预计公司2023-2025年营收分别为24.61/27.90/31.19亿元，同比增长15.0%/13.4%/11.8%，归母净利润分别为1.73/2.15/2.62亿元，同比增长25.1%/24.5%/21.9%，当前股价（3月1日收盘价）对应PE分别为75/60/49X 。看好公司多品类打开成长空间，维持“推荐”评级。

风险提示：

疫情反复影响需求、食品安全事故、原材料价格波动。

点评：

Q4营收降幅收窄，内销承压外销保持增长。Q4公司预计实现营业收入13.40亿元，同比-3.9%，较Q3（-11.59%）营收降幅有较大改善。国内市场方面，由于国内疫情反复，整体消费需求偏弱，同时各地防疫政策对物流运输造成了不利影响，Q4收入端承压。海外市场方面，公司持续开拓海外渠道、积极参与黑五等大促活动，我们预计外销Q4保持增长。展望23年，国内市场方面，我们预计今年疫情放开后消费复苏+新品H6 4K上线背景下有望迎来收入端提振；海外市场方面，海外宏观环境不确定性减弱，以及公司在海外渠道进一步拓展，我们预计公司外销收入有望持续增长。

利润端略超预期，盈利能力小幅改善。2022年归母净利率12.2%，同比+0.2pct；其中Q4归母净利率13.9%，同比+0.8pct，环比Q3（7.1%）改善明显。我们预计公司盈利能力改善主要受益于公司费率优化以及研发费用加计扣除减税效应。展望23年，我们认为今年消费复苏需求回暖+新品落地背景下，盈利能力有望维持稳定。

公司新品再升级，H系列步入4K时代。公司研发创新与技术迭代的步履不停，23年2月公司上线H系列全新产品H6，分辨率提升至4K，标志极米H系列正式步入4K时代，预售到手价6949元。H6相较于H5，在画质水平上将分辨率由1080P提升至4K超高清，同时搭载光学变焦镜头，搭配极米MAVII 鹰眼3.0Pro技术，智能调节镜头焦距，实现保留4K原生画质的无损缩放。公司有望通过H6产品优势增强自身在中高端投影市场竞争力，驱动整体销量及份额的提升。

投资建议：

预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.16、5.67、7.15亿元，同比6.7%、9.9%、26.2%，目前股价对应PE29x、26x、21倍。维持“推荐”评级。

风险提示：

海外市场拓展不及预期；渗透率提升不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格波动风险。