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3月8日,硅谷银行爆发流动性危机,宣布以亏损18亿美元的代价卖出210亿美元持有证券(主要为美国国债),出售证券平均回报率为1.79%,远低于近期约3.9%的10Y美债收益率。为弥补损失,硅谷银行拟发行22.5亿美元新股融资,引发市场恐慌和挤兑,储户试图提取420亿美元现金,导致该行现金余额降至-9.58亿美元。SVB母公司股价单日跌幅超过60%,成为美国历史第二大破产违约事件。
资产负债久期错配导致的利率风险、美联储持续大力度加息预期下资产负债两端同频负向共振是硅谷银行“暴雷”的核心原因。
中信建投证券宏观团队、银行团队、策略、大类资产配置团队带来最新研究如下:
01
(一)硅谷银行破产事件与国际市场反应
欧美不断上升的通胀和货币紧缩压力严重拖累全球经济,增大金融系统脆弱性。从基本面来看,若美国通胀压力持续时间超预期,继续加息可能引发经济活动大幅放缓,削弱家庭和企业的偿债能力,并导致拖欠、破产等财务困境增加。房价上涨持续削弱家庭购买力,利率的大幅上升也在增加企业的借贷成本。高于预期的利率可能导致金融市场波动加剧,市场流动性面临压力,可能引发房地产在内的资产价格调整,并冲击金融机构,提高银行融资成本,从而对资产价格、信贷供应和经济产生进一步的负面影响。金融稳定风险上升背景下,联储加息脚步可能趋于谨慎。
证券研究报告名称:《海外经济与金融市场周观察:硅谷银行破产的特殊性与一般性》
对外发布时间:2023年3月12日
报告发布机构:中信建投证券股份有限公司
本报告分析师:
黄文涛 SAC:S1440510120015
02
硅谷银行启示:优秀的银行如何避免“优秀陷阱”?
3月10日,硅谷银行因流动性风险倒闭,引发了市场的广泛关注。事件始末不再赘述,本篇报告主要回答:作为一家业务模式领先,业绩表现优异的商业银行,硅谷银行“为什么暴雷”、“后续影响如何”两大市场较为关心的问题,并得出优秀银行如何避免“优秀陷阱”的启示。
1. 业务简单且优秀的硅谷银行因何“暴雷”?
直接原因上看,硅谷银行为满足其存款客户提现的流动性需求,在3月9日宣布低价出售210亿美元可供出售金融资产,造成18亿美元实际亏损。这加剧了存款客户对硅谷银行流动性的担忧,引发大规模提款挤兑,流动性不足和资不抵债最终导致硅谷银行破产。
究其根本,资产负债久期错配导致的利率风险、美联储持续大力度加息预期下资产负债两端同频负向共振是硅谷银行“暴雷”的核心原因。资产端,硅谷银行现金及高流动资产配置比例偏低,长久期AFS和HTM等投资证券占比过高。负债端,客户结构过度聚焦于初创企业,行业不够分散。在加息周期的大背景下,一方面,利率上行导致投资证券价值出现大幅下滑,资产端出现较大浮亏,另一方面,初创企业融资困难,现金消耗速度加快,叠加低息存款吸引力降低,负债端出现了持续的存款流失。为应对负债端的持续流出,硅谷银行不得不低价处置长期资产,而资本计算监管差异导致硅谷银行前期资本充足率虚高,并未反映浮亏,此次处置资产使确认为实亏后引发了资本充足率不足的问题。
3. 硅谷银行事件启示:优秀的银行如何避免“优秀陷阱”?
首先,商业银行发展自身差异化竞争优势时,要平衡业务聚焦带来的专业性和分散带来的稳健性。硅谷银行因深耕科技创投领域,获得了大量优质的客户资源和负债基础,但同样因为客户群体过于集中,导致负债端抵抗风险的能力较弱,容易发生大规模的挤兑现象。银行在构建自身特色差异化竞争优势的同时,也应在业务分散化上有所考量,平衡好聚焦和分散、弹性和稳健这项商业银行经营管理中的重要课题。
其次,商业银行的流动性管理非常重要。硅谷银行因忽略科创企业在加息周期下极端的资金使用需求,过度进行长期证券投资的资产期限错配,现金类资产留存不足,是引发流动性风险的起因。因此商业银行要重视资产负债两端的久期管理,根据自身业务特征进行现金及类现金资产管理,确保在极端条件下的流动性稳定。硅谷银行作为一家业务优秀、盈利能力强的优质银行因资产期限错配引发的流动性风险导致破产时十分可惜的,也是极具警示价值的。
更重要的是,商业银行在资产端不可有“躺平”思维。我们认为,硅谷银行在活期存款大增的背景下,在资产端大量配置长期国债和MBS,坐吃期限利差,在利率大方向变化之时缺乏灵活应对,是典型的资产端套利躺赢思维。优秀的银行,特别是负债端优异的银行,资产端不应有简单化、单向化套利的“躺平”思维。灵活、积极、主动的资产配置策略是商业银行经营必不可少的。优秀的负债端的优秀往往是强大客户经营能力的体现,但是,负债端的优势是长期慢变量,资产端的波动是短期快变量,如果一味笃信负债端长期慢变量的优势,资产端过度依赖套利躺赢策略或者赌方向的懒政策略,资产策略消极迟钝,就有可能会被资产端不利的短期快变量击垮,当短期快变量负面影响足够快、足够大的时候,负债端的优势是不足以抵消的,甚至都来不及发挥作用。负债端越强的银行,往往在资产端越容易采取保守策略,保守和审慎是正确的,但一味追求套利躺赢、消极配置、反应迟钝是需要全力避免的。
对于中国银行业而言,IFRS9之后,由于投资类资产大量重分类至交易账户,资产端的波动性明显加大,如何更加灵活高效地配置和管理资产,尽可能弱化负向波动,不要让资产端的短期快变量在市场变化之时明显拖累业绩,是各家银行,尤其是客户好、负债强的银行需要认真面对的课题。当前银行业面临经济下行中“资产荒”的难题,本质上还是缺乏资产定价的能力,经济新常态下,未来能够脱颖而出的银行,必定是在负债优势支撑下,在资产端也能展现出审慎、灵活和高效能力的银行。利用自身负债端的优势建立和打造资产端的差异化竞争力和护城河,是难而正确的事,也是优秀银行保持业绩常青的必由之路。
风险提示:(1)硅谷银行暴雷引发美国银行业系统性风险。(2)如果宏观经济大幅下滑,企业偿债能力削弱,资信水平较差的部分企业可能存在违约风险,从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。(3)疫情可能存在反复,影响对公端企业经营和零售端客户消费,从而对信贷需求产生较大不利影响,资产规模扩张受限。(4)宽信用政策力度不及预期,经济维持较高发展增速的动能减弱,从而对银行信贷投放产生较大不利影响。(5)零售转型效果不及预期,权益市场出现大规模波动影响银行财富管理业务。
证券研究报告名称:《硅谷银行启示:优秀的银行如何避免“优秀陷阱”?》
对外发布时间:2023年3月12日
报告发布机构:中信建投证券股份有限公司
本报告分析师:
马鲲鹏 SAC 编号:S1440521060001/SFC 编号:BIZ759
李晨 SAC 编号:s1440521060002/SFC 编号:BSJ178
03
美联储持续激进加息后,尾部风险引发市场担忧
硅谷银行破产引发流动性风险,市场担忧危机会继续蔓延。当地时间3月8日晚,硅谷银行表示已出售了全部210亿美元的可供出售证券(AFS),并在2023年第一季度录得18亿美元的税后亏损,并寻求通过出售普通股和优先股募资 22.5 亿美元。消息发布后,硅谷银行暴跌 60%,创 1998 年以来最大跌幅,市值迅速蒸发掉 94 亿美元,同时市场担心是否存在蔓延的可能性也触发了美国银行股的普遍抛售。美国联邦存款保险公司(FDIC)3月10日表示,硅谷银行因资不抵债已被加利福尼亚州监管部门关闭,由该公司接管。
硅谷银行危机之前即相继出现黑石集团5.6亿美元CMBS违约、加密货币银行Silvergate宣布结业等类似事件。3月2日,贷款服务机构Mount Street判定黑石集团对旗下某款北欧商业地产按揭贷款支持证券(CMBS)构成违约,这笔价值5.62亿美元的资产证券化票据已到期却尚未偿还。此前黑石集团曾打算通过产品展期,以便自己拥有更多时间处置资产并兑付上述票据本息,但遭到投资者的拒绝。资料显示,黑石集团此次违约的CMBS票据底层资产,是芬兰企业Sponda Oy持有的一系列写字楼与商店,这些资产在2018年被黑石集团以约18亿欧元收购。
3月8日,加密货币银行Silvergate Capital宣布将结束营运,并清算Silvergate Bank。该股在美股盘后交易中下跌超过35%。Silvergate在一份声明中表示,鉴于近期行业和监管发展,Silvergate认为有序结束银行业务,和自愿清算银行是最好的前路。Silvergate将全额偿还所有存款。Silvergate为加密货币银行业两间龙头企业之一,另一家为总部位于纽约的Signature Bank,其总资产超过1,140亿美元。Silvergate资产则刚超过110亿美元。
美联储大幅加息后尾部风险显现,利率敏感型资产较为脆弱,资产端先前高价大量配置美债、MBS出现亏空是造成此次硅谷银行流动性风险的重要因素。在2020年下半年,美联储开启无限量QE,市场流动性十分宽松,美国风投基金支持的初创科技企业掀起了IPO融资热潮。服务于科技型企业的硅谷银行负债表也有了快速增长。数据显示,2020年6月至2021年12月的一年半期间,硅谷银行的存款由760亿美元上升到超过1900亿美元,增幅接近2倍。同时在资产端,硅谷银行购买大量的美债和MBS,截至 2022 年底,硅谷银行拥有 1200 亿美元的投资证券,其中包括 910 亿美元的抵押贷款支持证券组合,远远超过了740 亿美元的贷款总额。美国时间周四盘前,硅谷银行宣布将出售部分证券资产,将导致18亿美元的亏损,并寻求通过出售股权募资22.5亿美元。硅谷银行宣布消息后,进一步引发存款挤兑风险。“硅谷教父”彼得蒂尔的风险投资基金 Founders Fund 直接建议投资的公司从硅谷银行撤资;Union Square Ventures 告诉投资组合公司“只在 SVB 现金账户中保留最少的资金”。当前来看该事件触发系统性金融风险的概率有限,但投资者可能担心这不是个例,对部分小银行、较脆弱新兴经济体的担忧或将蔓延。
证券研究报告名称:《耐心应对牛回头,守住一季报》
对外发布时间:2023年3月12日
报告发布机构:中信建投证券股份有限公司
本报告分析师:
陈果 SAC 编号:S1440521120006
夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005
姚皓天 SAC 编号:s1440523020001
郑佳雯 SAC 编号:s1440523010001
04
证券研究报告名称:《重申中外分化,内需价值的错杀加仓良机——最新周择时观点》
对外发布时间:2023年3月12日
报告发布机构:中信建投证券股份有限公司
本报告分析师:
丁鲁明 SAC执证编号:S1440515020001
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