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来源：追寻价值之路收集编辑：方正策略组
本文来自方正证券研究所于2023年3月12日发布的报告《金融数据持续超预期利好股市》。欲了解具体内容，请阅读报告原文。
分析师：
燕翔， S1220521120004；
许茹纯，S1220522010006；
朱成成，S1220522010005；
金晗, S1220522090002；
联系人：沈重衡。
策略观点：2月份国内金融数据普遍超预期，总量和结构均有改善，其中社融增速在连续5个月持续下行后出现大幅回升，“M2增速-社融增速”衡量的剩余流动性环境当前依然较为宽松。从过去历史经验看，我国社融同比增速向上拐点往往多领先于GDP增速的向上拐点，实际上高频数据显示当前我国经济已经开始出现复苏势头。从资本市场表现看，过去社融增速回升阶段A股市场整体表现往往较好。3月10日央行公布了最新2月份的金融数据，其中2月份M2同比增速为12.9%，wind一致预期增12.3%，前值为12.6%，社融当月新增值为3.16万亿元，同比多增1.94万亿元，社融存量同比增速为9.9%，wind一致预期增9.8%，前值为9.4%。2月份金融机构新增人民币贷款当月值为1.81万亿元，预期增1.44万亿元，同比大幅多增5800亿元。结构上看，2月份企业中长期贷款当月新增1.11万亿元，同比大幅多增6048亿元，为主要拉动项。剩余流动性是指从宏观流动性中剔除实体部门流动性需求后的部分，能较好地刻画金融市场流动性的强弱，一般用M2增速与社融增速差来衡量。2月份M2-社融增速为3.0%，依然处于2010年以来是历史较高位，表明以“M2-社融增速”衡量的剩余流动性环境当前依然较为宽松。从过去历史经验看，我国社融同比增速向上拐点往往多领先于GDP增速的向上拐点。自2003年以来，社会融资同比增速在2005年二季度、2008年四季度、2012年二季度、2016年二季度、2020年一季度达到阶段性底部，随后开始触底反弹， GDP增速随后则分别在2005年三季度、2009年二季度、2012年三季度、2016年四季度以及2020年二季度止跌回升。实际上高频数据显示当前我国经济已经开始出现复苏势头。过去社融增速回升阶段A股市场整体表现往往较好。2004年以来，社融增速一共在以下6个阶段出现回升：2005年4月-2006年8月、2008年10月-2010年1月、2012年4月-2013年4月、2016年7月-2017年11月、2018年12月-2019年6月、2020年2月-2020年10月。这期间，wind全A指数表现较好，均录得正向收益，且收益率平均数和中位数分别为26.0%和18.1%。风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来、业绩预告不代表最终业绩等。2月份国内金融数据普遍超预期，其中社融增速在连续5个月持续下行后出现大幅回升。3月10日央行公布了最新2月份的金融数据，其中2月份M2同比增速为12.9%，wind一致预期增12.3%，前值为12.6%，社融当月新增值为3.16万亿元，同比多增1.94万亿元，社融存量同比增速为9.9%，wind一致预期增9.8%，前值为9.4%。2月份金融机构新增人民币贷款当月值为1.81万亿元，预期增1.44万亿元，同比大幅多增5800亿元。结构上看，2月份企业中长期贷款当月新增1.11万亿元，同比大幅多增6048亿元，为主要拉动项。当前剩余流动性环境依然较为宽松。剩余流动性是指从宏观流动性中剔除实体部门流动性需求后的部分，能较好地刻画金融市场流动性的强弱，一般用M2增速与社融增速差来衡量。2月份M2-社融增速为3.0%，依然处于2010年以来是历史较高位，表明以“M2-社融增速”衡量的剩余流动性环境当前依然较为宽松。从过去历史经验看，我国社融同比增速向上拐点往往多领先于GDP增速的向上拐点。自2003年以来，社会融资同比增速在2005年二季度、2008年四季度、2012年二季度、2016年二季度、2020年一季度达到阶段性底部，随后开始触底反弹， GDP增速随后则分别在2005年三季度、2009年二季度、2012年三季度、2016年四季度以及2020年二季度止跌回升。也就是说，我国社融同比增速向上拐点往往要领先于GDP增速的向上拐点。实际上高频数据显示当前我国经济已经开始出现复苏势头。国家统计局发布的最新数据显示，2月份，制造业采购经理指数（PMI）为52.6%，比上月上升2.5个百分点，高于临界点，制造业景气水平继续上升。随着春节假日因素和疫情影响消退，制造业企业生产恢复加快，市场需求继续改善，生产指数和新订单指数分别为56.7%和54.1%，高于上月6.9和3.2个百分点，产需两端同步扩张。过去社融增速回升阶段A股市场整体表现往往较好。2004年以来，社融增速一共在以下6个阶段出现回升：2005年4月-2006年8月、2008年10月-2010年1月、2012年4月-2013年4月、2016年7月-2017年11月、2018年12月-2019年6月、2020年2月-2020年10月。这期间，wind全A指数表现较好，均录得正向收益，且收益率平均数和中位数分别为26.0%和18.1%。上周大类资产中股票、工业品和农产品价格均有所回调，债券市场走势分化，黄金价格小幅上涨，人民币兑美元汇率环比基本持平。具体来看，股票市场中，万得全A指数收跌，单周跌幅为3.2%。债券市场中，中债总全价指数环比小幅上涨0.2%，中证可转债指数单周下跌1.2%。商品市场中，上周南华工业品指数和农产品指数均下跌2.1%。人民币兑美元汇率环比基本持平，黄金价格小幅收涨，单周涨幅为0.5%。从我们统计的主要宽基指数来看，上周主要宽基指数全线收跌，其中创业板指和科创50指数相对抗跌，而上证50、沪深300等指数领跌。具体来看，上周科创50指数单周跌幅为0.5%，跌幅相对较小。创业板指、中证1000和国证2000指数单周分别下跌2.1%、2.4%和2.5%，同样抗跌。而上证50、MSCI中国A50和沪深300指数单周分别下跌5.0%、4.3%和4.0%，表现垫底。从全球权益市场来看，上周我们统计的全球主要股指普遍下跌，仅日本股市小幅收涨。具体来看，发达市场中纳斯达克指数、标普500指数、道琼斯工业指数单周分别下跌4.7%、4.5%和4.4%。欧洲市场中德国DAX指数、法国CAC40和富时100指数集体下行，单周分别下跌1.3%、1.7%和2.5%。韩国综合指数、澳洲标普200指数单周分别下跌1.5%和2.0%，恒生指数单周下跌6.1%，日经225指数单周收涨0.8%。新兴市场中，圣保罗IBOVESPA指数单周小幅跌0.2%，俄罗斯RTS指数单周跌0.3%，中国台湾加权指数跌0.5%，泰国综指单周下跌0.6%，孟买SENSEX30指数单周下跌1.1%。上周A股一级行业指数全部收跌，其中通信、计算机等行业跌幅较小，而建材、汽车和家电等行业指数大幅下挫。具体来看，上周通信、计算机、医药行业单周跌幅分别为1.1%、1.1%和1.4%，跌幅相对较小。而建材、汽车、家电、非银行金融等行业领跌，单周跌幅分别为7.1%、6.4%、6.1%和6.0%。从我们筛选的108个细分行业来看，上周行情表现领先的前5名细分行业及周涨跌幅分别是贵金属（+2.0%）、非金属材料（+0.9%）、影视院线（+0.8%）、疫苗（+0.8%）、汽车服务（+0.4%）。上周行情表现落后的后5名细分行业及周涨跌幅分别是厨卫电器（-9.4%）、装修建材（-8.7%）、保险（-8.1%）、乘用车（-7.7%）、家居用品（-6.8%）。上周A股风格指数同样全线下跌，其中中小盘股风格相对于大盘股抗跌，中高估值风格表现好于低估值风格。具体来看，所有风格指数中，新股、低价股、微利股、中市净率和亏损股风格指数跌幅相对较小，单周跌幅分别为1.1%、2.1%、2.2%、2.5%和2.7%。而低市盈率、大盘、绩优股、高价股风格指数跌幅靠前，单周跌幅均分别为4.3%、4.1%、4.0%和3.4%。