要点：

1、因种植利润向好，海外缺口显著，小麦面积预计将增加最多。

2、2023/24年美国玉米产量有望达到2016/17年度之后的第二高纪录。预计期末库存为18.87亿蒲式耳，此为2019/20年以来的最高水平。

3、基于假设正常生长季节天气的天气调整趋势，大豆单产有望时间每英亩52.0蒲式耳。

4、受美国豆粕需求增长和生物燃料原料价格高企的支撑，大豆压榨量预计将升至创纪录的23.1亿蒲式耳。

5、如EPA提案中所述，USDA假设非纤维素高级生物燃料(基于生物质的柴油)将用于满足部分隐含的常规可再生燃料量要求。用于生物燃料的大豆油预计将在2023/24年增长8%，达到125亿磅。

6、预计2024年初南美将迎来另一个大丰收，出口竞争可能会限制美国出口在营销年下半年的潜在收益。

7、2023/24年度的大豆期末库存预计为2.9亿蒲式耳，比2022/23年度的预测高出6500万蒲式耳。

数据来源：USDA OCE-WAOB, Marketing Year prices, Barley and Oat prices not forecast for the Ag Outlook Forum

与一年前相比，生产商的生产成本参差不齐。根据AMS的伊利诺伊州生产成本报告，一些投入品如无水氨和尿素的价格比一年前有所下降，而柴油价格则有所上升。同时，利息成本大幅上升，自2023年开始以来，3个月期国债收益率在4%至5%之间，而一年前2月份的大部分时间里，收益率不到0.5%。

表：2023年美国农业投入较上一年度略降，但整体仍高

数据来源：USDA, Economic Research Service, Farm Income and Wealth Statistics

虽然按照历史标准，大多数作物的价格预计将保持在高位，但作物收入多样化将是生产者种植决策的一个关键因素，在当前的市场环境下，作物轮作可能会产生重大影响。自2月初以来，伊利诺伊州秋季交割的玉米价格平均约为每蒲式耳5.60美元，与去年同期相比基本未变，而秋季交割的大豆价格平均约为每蒲式耳13.50美元，低于一年前整个2月的约14美元。

在三种主要作物中，小麦面积预计将增加最多，以应对持续的全球高价格以及美国和全球供应紧张，部分原因是乌克兰正在进行的战争。预计大豆面积将与2022年持平。

美国对大豆的需求预计将受到国内压榨需求增加的推动——主要是受到生物燃料使用增长的推动——而出口需求可能面临持续的竞争。

2023/24美国营销年期间南美的产量增长。玉米种植面积预计将比去年增加约3%，去年种植面积受到天气相关延误的影响，导致主要产区无法种植。

数据来源：USDA

2023/24年美国玉米产量预计为150.85亿蒲式耳，比一年前高出约10%，一旦实现将是2016/17年度之后的第二高纪录。

玉米种植面积预计为9100万英亩，比一年前增加240万英亩。每英亩181.5蒲式耳的产量预测是基于假设正常种植进度和夏季生长季节天气的天气调整趋势。尽管年初库存低于一年前，但玉米总供应量预计为163.77亿蒲式耳，或增长约8%。

由于国内使用和出口的增长，预计2023/24年美国玉米总使用量将高于去年。食品、种子和工业(FSI)用量保持不变，为66.90亿蒲式耳。基于汽油消费持平的预期，用于乙醇的玉米预计为52.50亿蒲式耳。饲料和残余物的使用增加了约6%。

出口增加2.75亿蒲式耳，至22.00亿蒲式耳，预期乌克兰可出口供应减少，全球贸易增长温和，中国需求持续强劲。

预计期末库存为18.87亿蒲式耳，比一年前增加6.2亿蒲式耳，导致库消比为13.0%，如果实现将是2019/20年以来的最高水平。收获季平均玉米价格预计将下降1.10美元至5.60美元/蒲式耳。

数据来源：USDA

美国大豆2023/24年大豆供应量预计为48亿蒲式耳，比2022/23年高出4%，产量增加部分抵消了期初库存的下降。

大豆产量预计为45亿蒲式耳，比去年同期增长5%，产量的提高是增产的主要原因。每英亩52.0蒲式耳的产量预测是基于假设正常生长季节天气的天气调整趋势。种植面积与2022/23年持平，为8750万英亩。

受美国豆粕需求增长和生物燃料原料价格高企的支撑，大豆压榨量预计将升至创纪录的23.1亿蒲式耳。自2021年初以来，由于全球植物油供应紧张以及美国宣布扩大可再生柴油产能，豆油价格大幅上涨。在过去的一年里，用于生物燃料的大豆油增加了，美豆油价格上升到高于世界市场的水平，抑制豆油出口历史低点。根据目前的州法令和环境保护局(EPA)提出的2023年到2025年的规则，这种趋势预计将继续。

数据来源：USDA （持续增长的美国生柴）

如EPA提案中所述，USDA假设非纤维素高级生物燃料(基于生物质的柴油)将用于满足部分隐含的常规可再生燃料量要求。用于生物燃料的大豆油预计将在2023/24年增长8%，达到125亿磅。随着新的可再生柴油生产商进入市场，对生物燃料原料的竞争将继续支撑豆油价格，并限制其他国内市场和出口的增长。

数据来源：USDA （美豆压榨利润）

随着豆粕产量的增加和国内豆粕用量的有限增长，豆粕出口预计将达到创纪录的1450万短吨。由于阿根廷的可出口供应有限，预计在销售年度的上半年豆粕出口将相对强劲。但长期看，美豆粕价格预计将跌至每短吨410美元。

2023/24年度的大豆出口预计为20.3亿蒲式耳，比2022/23年度的预测高出3500万蒲式耳。随着巴西目前正在进行创纪录的收获，随着美国2023/24出口季节的开始，今年南美的供应量将会增加。

预计2024年初南美将迎来另一个大丰收，出口竞争可能会限制美国出口在营销年下半年的潜在收益。

2023/24年度的大豆期末库存预计为2.9亿蒲式耳，比2022/23年度的预测高出6500万蒲式耳。大豆收获季平均农场价格预计为每蒲式耳12.90美元，低于2022/23年，因为全球大豆产量从南美连续干旱减少的作物中恢复。尽管目前的远期价格机会仍接近去年的水平，但今年晚些时候价格预期可能会放缓。

数据来源：USDA

2月USDA的年度展望在最近几年都在最后被证实为离谱的错误，反而在过往两年，市场有种主流偏向就是去证伪USDA’s annual Agricultural Outlook Forum的共识性数据。

我理解造成这种原因的关键是平衡表的推演方式主要基于线性外推，但作物的种植意愿和单产水平在过去几年都与线性外推的结果大相径庭，美国农民的行为模式和美国的天气都正变得越来越不稳定，对此笔者期待展开两个讨论：

01-美国的耕地约束

02-北美的气候系统或面临系统性的转干

01-美国的耕地约束

全球农业用地面积约为50亿公顷，占全球陆地面积的38%。在过去石油农业发展的60年间，灌溉农地大幅挤占永久性草地、牧场用地。随着农业的集约化发展，34%（16.6亿公顷）的农地已经面临人为造成的退化，具体表现为土壤侵蚀、养分耗竭、盐碱度上升，多方数据证明，石油农业的天花板正步步逼近。

美国农民的种植意愿在过去几年并未显著跟随蛛网周期的引导，紧跟种植利润走高，这中间的重要解释我们理解为美国类似CRP计划的政策号召，目前四大作物（大豆，玉米，小麦，棉花）合计2.35亿英亩的面积基本临近天花板。

数据来源：USDA，中信建投期货

02-北美的气候系统或面临系统性的转干

数据来源：USDA

海外学者帕克·威廉等利用树木年轮还原了800公元以来的北美土壤湿度数据，并在2018年的论文中表示北美2000-2018年间的北美干旱是至少1200年来的第二特大干旱，并可能在2019年终结，其理由是2019年美国有望迎来充沛的降雨。但干旱局面在2020年重现，并在2021年加剧，这预示着21世纪初的北美干旱很可能没有结束，很可能持续到2022年。这让本轮特大干旱足以跟16世纪末的超级干旱媲美。

数据来源：USDA，中信建投期货

在过去的1200年间，仅有公元1130-1150年和公元1276-1297年的有如此长期的土壤水分匮乏的情况。需要特别指出的是2021年的严重缺墒，让本轮22年的平均干旱程度超过了16世纪末期的纪录。学者通过模拟未来变化试图论证本轮干旱的持续时间，结果发现有75%的概率延续至2029年。

以上两点或是2023年美豆产量实现45亿蒲的重要阻碍，但全球大豆市场供应的增长极转向南美又是一个不争的事实，我们大体上理解：

1、美豆确有阶段兑现南美丰产预期的压力，这有望主要体现为豆粕的压力或者是油粕比的上行。

2、南美丰产利空逻辑的计价有望在3月份巴西大豆顺利出港后在价格上出清，彼时或重新迎来做种植意愿低于预期，单产继续偏离趋势水平的多头博弈的阶段机会，且初步理解现在就谈1290美分有些过于悲观。

参考资料：

https://www.usda.gov/sites/default/files/documents/2023AOF-agricultural-economic-foreign-trade-outlook-slides.pdf