跨境资产配置及管理占优，A股业绩待实战检验
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上周五，随着富达基金的首只公募产品——富达传承发布产品募集公告，外资公募的话题再次浮出水面，引发热议。
实际上，自2020年4月国内取消公募基金外资持股比例限制后，至今已经有7家外资独资公募公司（即外资持股占比100%，下称外资公募）：贝莱德基金、富达基金、路博迈基金、施罗德基金、泰达宏利基金、上投摩根基金、摩根士丹利华鑫基金。
独资方式更有利于外资将全球投资经验和本土资源进行整合，为中国投资者的财富管理提供新理念、新策略、新产品，以满足不同客户的差异化需求。外资公募也能促使国内公募行业产生“鲇鱼效应”，推动本土基金公司快速发展，提升为投资者创造价值的能力。
不过，外资公募的本土化进程，本身也充满挑战。需要面对不同的市场环境、不同投资理念的融合，也包括本土同行的激烈竞争。
一、有备而来，蓄势待发
目前国内共有7家外资公募。其中通过新公司设立方式的有4家，目前仅贝莱德基金旗下有4只公募产品、资产规模超过50亿，其余3家尚未成立产品。通过股权变更形式的有3家（泰达宏利、上投摩根、摩根士丹利华鑫），依靠前期积累，产品数量和资产规模都在百亿级别。
来源：Wind，截至2023.3.3
这些外资公募虽然成立时间不长，但实际上控股股东多年前就已通过多种形式参与中国资本市场（如私募基金、参股公募基金、沪深港通、QFII等），积累了丰富的本土经验。比如富达基金，公开资料显示，其母公司富达投资参与中国市场历史悠久，目前通过QFII、沪深港通等管理的中国资产已达相当规模。而泰达宏利、上投摩根等，通过参股公募基金，获得了宝贵的实践经验，已完成本土化进程。
经多年经营，这些外资巨头在产品发行、渠道建设以及对中国投资者的投资偏好认识等方面，已有一定积累。现在顺势通过新设公司或者股权变更实现全资控股，未来有望全面发力。
二、全球视角下进行A股投资
外资公募的控股股东往往具有悠久的历史，有的甚至长达上百年。他们在投资理念、投研体系、风险控制、投资流程等方面都具有领先优势，能同时能从全球视角来审视中国资本市场。同时投入了大量资源来构建对中国市场的投资能力，带来资产配置、量化投资、价值投资、长期投资等先进的技术和理念。
1、投资风格和北向资金较为一致
外资公募讲究科学和理性，在投资体系、研究流程、资产定价模型方面优势显著。他们坚持价值投资和长期投资，风格稳健，重点关注业绩稳定增长的行业龙头公司，看重的是盈利能力、稳定性、核心竞争力、稀缺性等，极少参与缺乏业绩支撑的概念炒作。这与与北向资金的投资风格较为一致。
以比较典型的贝莱德基金为例，旗下贝莱德中国新视野混合（A股为主）、贝莱德港股通远景视野混合（港股为主），前十大重仓股持有的A股，与北向资金持仓TOP50中的个股有较高的重合度。
来源：Wind，截至2023.2.16，基金前十大重仓股指在成立以来各季度前十大重仓股中出现过的股票
2、 持股周期相对较长，换手率较低
外资公募一般从资产配置角度出发，持股周期相对较长，换手率较低。在宏观或者行业环境变化不大的情况下，较少做短周期的行业轮动。
比如2016年以来，外资在A股的话语权逐渐提高，在2016年至2021年1月A股走出的白马股长牛行情中起到了主导作用，促进了价值投资、长期投资理念的传播。2022年外资较大规模的撤离A股，核心原因是海外超预期加息引发的资金回流，但这并非是一种行业轮动的操作。在2023年初，在加息周期进入尾声的情况下，外资又开始大规模流入A股。
3、 比较注重风险和回撤控制
外资公募拥有界定清晰且可复制性较强的投资流程和相对成熟的组合风险管理理念，能同时对国际和国内的风险因素进行分析和应对，提升投资者持有体验。
比如，贝莱德港股通远景视野这只基金，就是积极发挥外资全球投研优势的一个例子。借助贝莱德全球智库对海外宏观经济及风险事件进行分析，在俄乌事件及海外资金外流时主动降低仓位并规避对事件敏感度较高的资产，缓解了对组合的冲击。
4、 持仓相对均衡，个股集中度不高
从行业配置方向来看，外资公募在A股市场的配置以消费（主要消费、可选消费）、金融、地产为主，并逐渐提高新能源、半导体、信息技术等高成长赛道的布局。已不再拘泥于传统价值领域，其投资视野更加开阔，持仓结构更加均衡，更加符合A股市场的高成长、高弹性特征。
从持股集中度来看，个股集中度不高。像贝莱德港股通远景视野，前十大重仓股合计占比为40%左右，平均占比仅为4%左右。
外资公募这种持仓风格，或与其历史沉淀有较大关系。不论是贝莱德、富达，还是新设立的一些外资公募，均为全球资管行业巨子，管理几千亿甚至上万亿资金。只有这种均衡、分散的持仓风格，才能承载如此大的资金量。
三、跨境资产配置及管理有一定优势
客观来讲，在讲究行业轮动、追捧赛道、炒作短期概念题材的A股市场，外资公募的这种投资方法中规中矩，短期业绩或许并不会太突出。只有经过一个较长的周期轮回之后（如三年以上），其价值才会显现出来。
如果外资公募在未来遇到适合自身风格的行情，将有望取得亮眼的业绩，展示获取超额收益的能力。比如2017年和2019-2020年的白马股行情中，外资坚持的价值投资、强调确定性和稳定性、DCF估值等理念被国内投资者接受，成为行情的主要推动力量。在这种行情下，外资公募的这种投资方法可能会有较好的表现。
外资公募的这种投资风格，实际承担的风险较低，布局一般比较长远，不会为追求短期业绩排名而轻易的放大风险。由于整体回撤水平较低，中长期业绩值得期待。随着国内市场越来越成熟，这种投资方法有望取得优势。
我们同时发现，同期外资公募在港股市场的表现要好于本土选手。比如贝莱德港股通远景视野，主要投资港股市场，在去年1月至10月港股调整中回撤幅度为27.83%。而同期40只港股通主题基金的平均回撤幅度达到31.55%，回撤幅度最大的超过50%。（来源：Wind，2022.1.21-2022.10.31）
在港股这种离岸市场，外资公募在对成熟市场的理解和认知、全球化投研资源的支持等方面，非传统内资公募所能及，投资风格也更适应一些。其业绩表现要更好一些，应该是顺理成章的事。未来如能取得QDII资格，外资公募在这方面将具备较大优势。
四、如何用好外资公募的产品
外资公募为A股市场带来了全新的投资理念和投资方法，给投资者带来了多样化的选择，目前正处于蓄势待发的状态，应予以重视。
外资公募在全球投资上投资方法和管理经验积累了较长的时间，有成熟的投资流程和风控体系，带来了多样化的投资策略和产品，为国内投资者提供了更多差异化的选择。
客观来讲，与本土基金公司相比，外资公募也有一些劣势。比如知名度不高，构建起品牌力仍有待时间验证；对投资者偏好、国内经济政策理解方面可能缺乏经验；如何吸纳优质的本地投研人才，进行投资方法本土化，也需一定的时间来探索。要获得投资者的认同，不仅要有先进的投资理念，更迫切需要实实在在的业绩进行实战检验。而这只有通过时间来沉淀。
任何基金公司都不是万能的，关键要择人善用，用其所长。作为投资者，我们要充分了解外资公募的资源禀赋、投资理念、投资风格、擅长的领域，以及与传统内资公募的差异等。在此基础上，充分用其所长。
另外，这些外资公募基金公司都是依据我国有关法律设立的中国公司，和其他行业的外资公司并没有本质区别。其员工基本也都是土生土长的中国人，只不过其股东是外资。作为投资者，我们完全没必要因外资股东的身份，而高看或者低看一眼。这些基金公司也是我国众多基金公司中的一员，为中国公募事业贡献着自己的力量和智慧。
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