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来源：郁言债市收集编辑：刘郁 黄佳苗
2023.2.27-3.3，信用债收益率和信用利差走势分化。其中，中短期票据各评级1Y收益率上行4bp，信用利差走扩2bp；AAA 3Y收益率上行5bp，其余评级3Y收益率基本持平。城投债AAA、AA+ 1Y和3Y收益率上行1-6bp，信用利差走扩0-5bp；而AA(2) 1Y收益率仍下行了15bp，信用利差收窄16bp。截至3月3日，短久期品种信用利差大多处于2018年以来的30%-40%分位数。从成交来看，银行资本债价跌量缩，二级资本债成交笔数环比下降30%，银行永续债成交笔数环比下降35%，其中股份行二级资本债剩余期限2年以内成交占比上升。城投债小幅放量成交，成交笔数环比上升7%；1年以内成交占比由45%继续上升至46%，隐含评级AA(2)成交占比由25%上升至28%。分省份看，江苏、浙江、广东、福建和安徽成交笔数占比为57%，处于较高水平。城投债收益率多数下行3-9bp，大多数省份信用利差继续收窄，中低评级城投债受追捧。3月3日较2月24日，青海、吉林、山西、贵州、内蒙古和黑龙江修复较明显，信用利差收窄10-16bp；重庆、河南、四川、安徽信用利差收窄8-9bp；而天津表现垫底；此外发达省市的上海、广东、北京和福建由于信用利差已经压缩至较低水平，其信用利差表现也较弱。分评级看，隐含评级AA(2)城投债修复幅度最大，多数省份AA(2)公募城投债信用利差收窄10-15bp左右，明显高于其他评级。银行资本债表现分化，中高评级品种收益率普遍上行。其中，中短久期AAA-二级资本债收益率上行5-7bp，利差走扩4-6bp，表现最差；而1Y AA和1YAA-收益率下行4bp，信用利差收窄5bp。银行永续债方面，3YAAA-品种跌幅较大，收益率上行7bp，信用利差走扩6bp；5Y AA+以及各期限AA银行永续债收益率小幅下行，信用利差收窄。目前1Y 二级资本债信用利差普遍在2020年以来的50%左右分位数，其余品种银行资本债信用利差普遍处于70%以上分位数。从存量债收益率看，截至3月3日，公募城投债省级1年以内加权平均收益率为4.11%（云南和天津的省级平台拉高整体收益率水平），市级和区县级1年以内分别为3.79%和3.78%。国有行、股份行二级资本债1-2年加权平均收益率分别为3.04%、3.14%。国有行、股份行永续债1-2年分别为3.22%、3.88%。国股行资本债相比同评级信用债有票息优势。最后一级发行方面，信用债发行放量，发行情绪尚可。3月1-3日，信用债发行了1936亿元，净融资额为正。3月通常是年内发行的大月，一级配置机会值得关注。由于发行放量及利率上行，信用债取消发行规模有所上升。发行倍数反映了发行情绪尚可，发行倍数2-3倍、3倍以上占比分别为22%、13%，分别环比上升3pct、下降1pct。
（二）2022年11月以来，城投债调整及修复过程
（三）各省公募城投债收益率及信用利差现状
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风险提示：
流动性出现超预期变化。假设流动性维持近期的充裕状态，但假如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。
信用风险超预期。如果城投相关政策超预期收紧，叠加还本付息压力较大，信用风险将上升。
作者：
刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn
黄佳苗，SAC 执证号：S0260521090001，邮箱：huangjiamiao@gf.com.cn
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