商社｜零售周观点：“38” 节大促活动收官，珀莱雅23年1-2月业绩稳定增长

▍策略专题研究：资金跟踪系列之六十三：重新“聚焦”

测算误差。

▍储能洞鉴-2022年回顾：初露峥嵘，未来可期

2、海外：多国储能中长期规划明确，需求长期确定。 

3、全球储能装机展望：国内大储商业模式全方位跑通、经济性有望进一步提升，欧洲户储具备高成长性，美国表前表后齐飞扬。预计2022-2025年全球储能装机规模将达到64、139、260、488GWh，对应22-25年CAGR为101%。

风险提示：

上游原材料价格上涨风险；储能政策出台进度不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

详见《储能洞鉴-2022年回顾：初露峥嵘，未来可期  20230313》

▍一周解一惑系列：掘进机装备行业及产业链梳理

1、掘进机装备被誉为“工程机械之王”，是集机械、电气、液压、传感、力学等技术于一体的高端装备，兼具掘进、排碴、导向和支护四大功能。‍

▍汽车和汽车零部件行业周报20230313：“价格战”拉开序幕，汽车需求加速复苏

高库存为降价核心导火索，”价格战”有望刺激2023Q2汽车消费复苏。

本周东风集团宣布旗下品牌价格大幅调整揭开了车企”价格战”序幕。我们判断核心是合资品牌销量欠佳和高库存压力所致。1月乘用车行业库存333万辆，其中合资库存127万辆，处于历史高位。合资2月库存系数为2.15，环比+13.8%，库存压力扩大。行业销量表现来看，1-2月销量前十五的品牌中，合资品牌的大众系、通用系以及东风日产、东风本田同比下滑明显。自主电动化转型强势崛起、燃油车购置税减免到期，以及合资库存高位三方面因素刺激下，合资开启全面”价格战”。伴随着3月份各车企定价策略的逐步明朗，降价刺激下有望促进2023Q2汽车消费复苏。

本周汽车板块观点更新：【乘用车板块】节后需求回暖，供给端逐步发力，板块进入左侧配置时区。

东风汽车在湖北省开启大额补贴引发车企降价促销潮，”价格战”全面开启，行业销量表现不佳和库存压力大为核心原因。周度交强险上险量数据来看，3月第1周国内乘用车销量为35.1万辆，环比+4%，需求端边际回暖。当前行业景气度边际企稳，后续伴随供给全面发力、降价后带动库存回落、疫情后消费信心恢复，尤其是降价后刺激汽车消费，我们预计2023年3月行业景气度有望加速修复，板块将再次进入贝塔配置阶段。基于复苏期确认带来的板块估值修复为主要特征的配置机会，当前时点全面看多整车估值修复，推荐江淮汽车、广汽集团、长安汽车、比亚迪和长城汽车。

【零部件板块】量增带来较高的业绩弹性，优选安徽汽车产业链。

电动智能化持续放量，上游供应链加速重构，叠加原材料价格趋稳带来的基本面触底修复，坚定看多具备电动智能化属性的汽车零部件板块，建议重点关注智能化+热管理+轻量化核心赛道。推荐主线如下：

1）智能驾驶：L3级智驾驶渗透趋势提速，线控底盘有望复刻过去5年电动车渗透率曲线快速放量，率先受益。推荐【线控底盘】龙头公司中鼎股份、亚太股份和拓普集团，建议关注产业链相关公司保隆科技和伯特利；

2）智能座舱：赛道推荐域控制器龙头公司德赛西威、经纬恒润，建议关注均胜电子和华阳集团，推荐座舱人机多模交互的华安鑫创、上声电子和科博达；

3）轻量化：铝价趋稳，赛道高景气度，业绩弹性较大，推荐爱柯迪，建议关注旭升股份、文灿股份。 

4）华为产业链：关注华为智选车及安徽汽车产业链相关标的飞龙股份、瑞鹄模具、光洋股份、沪光股份和华依科技。

此外，建议关注【传统内外饰智能化升级】赛道的天成自控、星宇股份、福耀玻璃和继峰股份。

投资建议：

我们预计2023年3月后行业同比增速再次加速上行，板块再次进入贝塔配置阶段，建议积极布局新一轮汽车复苏下的三阶段反弹中的第二段反弹。

风险提示：

▍民生食饮周报20230313：坚定板块配置价值，关注啤酒旺季表现

宏观经济超预期波动导致需求端受损，疫后修复进度不及预期及食品安全问题等。

▍零售周观点：“38” 节大促活动收官，珀莱雅23年1-2月业绩稳定增长

根据魔镜数据和美业说的数据，2月和“38”节的淘系美妆大盘表现平平。

静候“618”和“双11”的增长恢复，关注头部品牌的推新升级情况。

目前宏观经济处在企稳回升过程中，可选消费逐渐恢复，但仍未达到疫情前水平。我们认为居民消费尤其是可选消费的恢复，更多取决于消费者信心的恢复，其本质是消费者收入的恢复。收入的恢复依靠企业的生产恢复，尤其是关乎到中产以下居民收入的一部分中小企业的恢复，包括政府的政策支持，一系列的传导周期较长。短期内可选消费的恢复依旧会慢于餐饮、旅游、酒店等接触式消费，我们预计下半年的情况会明显好于上半年，且“38”节相较于下半年的“618”和“双11”大促，在全年收入的占比较低，行业仍需静待下半年的催化剂和增长恢复。

珀莱雅：发布2023年1-2月主要经营数据公告。

2023年1-2月，珀莱雅化妆品股份有限公司销售势头向好，实现稳定增长。经初步核算，2023年1-2月，公司实现营业总收入7.9 亿元左右，同比增长25%左右；实现归属于上市公司股东的净利润0.8亿元左右，同比增长33%左右。2023年3月“38”节活动期间，公司各品牌销售取得较快增长，主品牌珀莱雅成交金额（GMV）天猫美妆排名第一。

力量钻石：发布2022年年度报告。

3月11日，力量钻石发布2022年度业绩快报。2022年，公司实现营业总收入9.06亿元，同比+81.85%；实现归母净利润4.60亿元，同比+92.12%；实现扣非归母净利润4.37亿元，同比+90.53%。单季度看，4Q22，公司实现营业总收入2.32亿元，同比+50.36%；实现归母净利润为1.10亿元，同比+40.55%。

投资建议：

看好国货医美美妆品牌，推荐经营提效、管理改革的全产业链布局龙头华熙生物；不断推新、产品升级的珀莱雅；主品牌矩阵不断丰富、高端抗衰品牌Aoxmed持续布局线下医美机构的贝泰妮；深耕重组胶原研发的龙头巨子生物。建议关注业务聚焦、盈利能力提升的鲁商发展；业绩高弹性的制造端标的青松股份、嘉亨家化。其他相关公司包括电商渠道改革、主品牌&第二品牌发力的丸美股份。培育钻石板块持续高景气，继续推荐力量钻石、中兵红箭、惠丰钻石，建议关注沃尔德、国机精工、四方达与黄河旋风；看好近视防控市场发展前景，推荐明月镜片。

风险提示：

▍社服周观点：广州酒家拟投资设立预制菜基金，天目湖实控人将变更为溧阳市政府

广州酒家与六位合伙人共同投资设立预制菜基金，全体合伙人认缴出资总额2亿元。

广州酒家集团股份有限公司于2023年3月6日与六位合伙人共同出资设立广东广梅预制菜产业投资基金合伙企业。该基金主要围绕预制菜、食品加工产业链及食材产业链等相关产业进行投资，全体合伙人认缴出资总额为2亿元，广州酒家作为有限合伙人拟出资6,000万元，占总额30%。广州酒家预制菜以加热即食半成品菜式为主，所推出的广式早点菜品紫金酱凤爪和豉汁排骨广受消费者好评，京东评价1万/5千以上，好评率达98%/97%。我们认为，本次预制菜设立有利于强化产业链整合能力及公司资本运作能力，为公司预制菜产品种类创新、质量提升提供支撑。

天目湖控股股东孟广才先生拟与溧阳市城市建设发展集团签署股份转让协议，协议完成后天目湖公司实控人变为溧阳市政府。

天目湖公司控股股东孟广才先生拟向溧阳市城市建设发展集团有限公司转让其持有的12,169,500股（占公司总股本的6.53%）公司股份，转让价格根据协议签署日前20个交易日均价确定为每股人民币29.67元，不低于协议签署日公司股份大宗交易价格范围的下限，乙方向甲方应支付的标的股份转让价款为人民币361,069,065元。本次权益变动涉及控股股东、实际控制人变化，权益变动前：公司实控人为孟广才先生，持股占比26.13%；溧阳城发持股占比20.32%。权益变动后：孟广才先生持股占比19.60%；溧阳城发持股占比26.86%。由于溧阳市人民政府持有溧阳城发100%股份，公司实控人变更为溧阳市人民政府。

国家统计局发布2月CPI数据：

2023年2月份，全国居民消费价格同比上涨1.0%，环比下降0.5%。同比增长率较去年同期回落0.9个百分点，主要是22年春节为2月，导致23年2月CPI进行同比计算时基数较大所致。具体数据来看，2月猪肉/牛肉/羊肉价格同比+3.9%/-1.0%/-4.1%,环比-11.4%/-1.2%/-0.4%；教育服务/旅游消费价格同比+1.3%/+3.0%，环比+0.1%/-6.5%，2月猪肉消费价格下滑明显但仍超过去年同期水平；旅游消费价格春节旅游热潮结束后开始回调但与去年春节所在的2月相比仍处高位，反映旅游市场春节后较好的恢复情况。

投资建议：

我们建议关注复苏逻辑四大主线：1). 推荐处于周期底部/长期成长逻辑稳固的酒店标的君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店、华住集团、金陵饭店；2). 推荐受益于消费回流和升级的免税板块，重点推荐中国中免、王府井，建议关注海南机场、海汽集团、海南发展等；以及抗周期属性明显且在稳就业背景下政策催化的人服板块，推荐科锐国际，建议关注北京城乡、外服控股；3). 推荐受益于休闲游、周边游渗透率提高的优质景区标的宋城演艺、天目湖，建议关注旅游产业链业务齐全的中青旅、宋城演艺，线上线下旅游业务打通的复星旅游文化和受益于冰雪游关注度提高的长白山；4). 推荐疫后同店有望修复、成长性基本面较强、新品牌&新业态正在孵化的海伦司、九毛九、同庆楼、广州酒家，建议关注餐饮龙头海底捞、呷哺呷哺；5）建议关注深耕会展业务、受益于出入境政策优化的米奥会展。

▍家电行业周报20230312：1月大家电产销数据跟踪

主要原材料价格波动的风险、疫后需求恢复不及预期、地产恢复不及预期。

▍全国调研系列报告之长三角区域（二）：南京：新房回暖，改善先行

1、GDP万亿城市南京，人口持续流入，人均可支配收入持续增长。 

3、新房市场：22年新房供销面积减半，库存高位震荡，去化周期拉长，楼市利好政策频出。 

4、二手房市场：成交套数下降三成，价格波动不大。 

5、政策与土地市场：“两集中”新政先紧后松，南京已放松毛坯限价，仍难掩地市走低。 

6、投资关注：保利发展、招商蛇口。

风险提示：

▍中钢国际（000928.SZ）深度报告：致力国内冶金降碳，出海深耕“一带一路”

1、公司低碳冶金技术助力钢企碳减排：氢冶金是钢企减碳的远期重点突破路径，可实现近零排放。截至2023年1月，公司低碳技术在手合同量约400-500亿。

2、“一带一路”十周年，境外加速展业：公司是冶金工程领域最早走出去的中国企业之一，22H1海外业务收入15.75亿元，同比+184%，收入占比为20.6%。

3、“中特估”新风：中钢集团拟整体划入中国宝武，股票期权激励草案发布。公司将全面提速绿色低碳转型，加速推进与宝武产业深度整合融合。

▍旗滨集团（601636.SH）事件点评：建筑玻璃筑底蓄力，泸州扩产继续发力电子玻璃及药玻

建筑玻璃正在筑底，单箱成本有望缓解

截至上周，国内浮法玻璃均价 1737.04 元/吨，环比下跌0.33%。3月9日重点监测省份生产企业库存总量为6736万重量箱，环比减少366万重量箱，降幅5.15%，库存天数约35.13天。周内产线复产1条，冷修1条。建筑玻璃与地产竣工高度相关，下游可分为住宅竣工、存量房更新、公装竣工，其中住宅需求仍然是玻璃需求的重点。随着保交楼的持续推进，以及“三支箭”的逐步落地，房企与承建方的资金逐步充裕，房建项目资金充裕，竣工需求徐徐启动。而在靠近终端深加工环节，因谨慎原则低库存策略将成为后期玻璃供需关系错配、价格反弹力度的关键点。此外，继续关注冷修复产的进展，当前的温和价格有利于玻璃供给端继续“轻装上阵”（详见报告《玻璃——3月之前，玻璃预期正浓》）。

成本及盈利能力方面，22Q4全国重质纯碱市场价为2716元/吨，23年1-2月均价为2729元/吨，22Q4齐鲁石化石油焦(4#)出厂价为5530元/吨，23年1-2月均价为4189元/吨。23Q1成本压力或略有减缓，但整体仍处于历史高位。综合考虑价格及成本因素，我们预计23Q1公司单箱净利环比22年末提升。此外，纯碱价格预判下半年走低，主因远兴能源阿拉善天然碱投产预期（一期预计23年6月），参考纯碱期货贴水（纯碱2305价格2933、纯碱2307价格2755、纯碱2311价格2291），2023年中开始，玻璃成本压力有望缓解。

公告拟于四川泸州扩产电子玻璃及药玻产能：

3月3日公司发布公告，控股子公司福建药玻拟于四川泸州投资7.8亿元（自筹+融资解决）建设2条中硼硅药用玻璃素管生产线，项目建设周期18个月；控股子公司旗滨电子拟于四川泸州投资9.7亿元（自筹+融资解决）建设2条高性能电子玻璃生产线，项目建设周期18个月，项目建设周期18个月。

电子玻璃：业绩逐步释放，拟分拆至创业板上市

旗滨电子首条65吨级高性能电子玻璃产线于2020年4月进入商业化运营，生产稳定、产品良率不断提高，电子玻璃（二期）65吨于2022年7月点火、2023年1月已进入商业化运营，产品市占率稳步提升。产线商业化运营后业绩逐步释放，2019-2021年旗滨电子收入分别为0.04、1.02、1.54亿元，净利润分别为-0.14、-0.27、-0.19亿元。2022Q1-Q3旗滨电子收入1.79亿元、净利润4182万元，净利率达23.35%。本次四川泸州扩产项目拟建2条高性能电子玻璃生产线，其中一条65吨/天、另一条为150吨/天。2022年10月公司拟分拆电子玻璃至创业板上市。高性能电子玻璃被广泛作为平板电脑和智能手机等电子产品触摸首选玻璃盖板，同时因强度高、重量轻、透过率高等特点逐步被新能源汽车、高速列车等大尺寸领域接受。

药用玻璃：成品率逐步提升，加速投产实现规模效应

目前公司药玻已于湖南郴州建成两期中硼硅药玻素管项目，一期25吨/天于2021年10月进入商业化运营，二期40吨/天于2022年11月开始点火试产，产品成品率逐步提升。2020-2022H1福建药玻收入分别为42、414、830万元，净利润分别为-184、-2583、1234万元。本次四川泸州扩产项目拟建2条50吨/天生产线，加快实现规模化发展、扩大产品市场份额。

投资建议：

①政策支持保交房加快，竣工需求回补；②浮法玻璃原片成本、管理优势领先行业，当前单重箱盈利处于底部，涨价后业绩弹性空间大；③多元化布局光伏、电子、药用玻璃，蓄力成长；④纯碱伴随投产预期，价格有望走低，成本压力缓解。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.5、22.15、26.64亿元，现价对应2023-2024年动态PE分别为12x、10x。维持“推荐”评级。

风险提示：

竣工需求不及预期；原材料、燃料价格波动风险；新业务投产节奏不及预期。

▍亚太股份（002284.SZ）2022年度业绩快报点评：盈利能力持续兑现，制动龙头加速回归

风险提示：

▍中兴通讯（000063.SZ）2022年年报点评：扣非净利高增，第二曲线引领成长

事件概述：

2023年3月10日，公司发布2022年年报，22年实现营业收入1229.5亿元，同比增长7.4%，实现归母净利润80.8亿元，同比增长18.6%，实现扣非归母净利润61.7亿元，同比增长86.5%；Q4单季度实现营业收入304.0亿元，同比下降1.0%，环比下降7.2%，实现归母净利润12.6亿元，同比增长31.3%，环比下降44.1%，实现扣非归母净利润6.2亿元，同比扭亏为盈，环比下降66.2%。

第一曲线稳中求进，第二成长曲线蓬勃发展。

2022年是公司战略超越期开局之年，在地缘政治和全球经济下行压力下，国内和国际两大市场均实现稳健增长，分别实现收入852.4亿元/377.1亿元，同比增长9.2%/3.4%；运营商网络、政企业务和消费者业务营业收入分别实现800.4亿元/146.3亿元/282.8亿元，同比增长5.7%/11.8%/9.9%。以“服务器及存储、5G行业应用、汽车电子、数字能源、智慧家庭”等为代表的第二曲线创新业务保持快速增长，营业收入同比增长超40%，其中，服务器及存储营业收入近百亿元，同比增长近80%。（1）运营商网络：固网、核心网、服务器产品收入均同比增长，持续提升无线网络、有线网络等关键产品的全球市场份额。22年公司5G基站、5G核心网、光传输200G端口发货量均为全球排名第二，PON OLT收入提升至全球第二；服务器及存储产品在22年国内多个运营商服务器集采中份额第一。（2）政企业务：增速较快，主要受服务器产品收入同比增长拉动。核心产品服务器及存储、GoldenDB分布式数据库、云电脑等实现在金融、互联网、政务等行业头部客户的快速上量。（3）消费者业务：逐步整合手机、移动互联产品、家庭信息终端及生态能力，为个人和家庭提供丰富的智能产品选择。22年，中兴、努比亚、红魔推出多款机型覆盖不同市场需求；移动互联产品5G MBB&FWA发货量继续保持全球第一；家庭信息终端实现跨越式增长，PON CPE、DSL CPE发货量双居全球第一，机顶盒市场份额持续领先。

扣非净利高增，盈利能力持续提升。

22年公司扣非归母净利润实现61.7亿元，同比增长86.5%，实现高质量增长。22年毛利率同比上升1.95pct至37.19%，主要由于运营商网络收入结构改善和成本优化带来该业务毛利率上升。22年公司研发/销售/管理费用率分别变动+1.15pct/+0.17pct/-0.41pct，表现出公司持续加大研发、广宣投入，提高管理效率；财务费用同比减少83.05%，主要由于净利息收入增加及汇率波动产生的汇兑损失减少。

投资建议：

考虑到公司持续强化ICT基础能力，第一曲线业务韧性凸显，创新业务成长曲线发展加速，预计公司2023-2025年归母净利润分别为96.61/111.36/133.05亿元，当前市值对应PE倍数为17X/14X/12X，公司近2年估值中枢为24X。维持“推荐”评级。

风险提示：

▍力量钻石（301071.SZ）2022年年报点评：收入与利润快速增长，产能建设稳步推进

事件概述：

公司于3月10日发布 2022 年年报，公司实现营业收入9.06亿元，同比+81.9%，实现归母净利润 4.60 亿元，同比+92.1%，实现扣非归母净利润4.37亿元，同比+90.5%。其中，4Q22实现营业收入2.32亿元，同比+50.4%；实现归母净利润1.10亿元，同比+40.6%，实现扣非归母净利润0.96亿元，同比+32.8%，四季度利润增长放缓或主要受到疫情因素扰动及产品价格下降等影响。

推进产能建设、重视研发投入，三大产品板块收入实现较快增长。

公司已形成金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石三大核心产品体系，产品结构丰富，协同效应明显，能快速响应市场需求。①分产品看，2022年，培育钻石产品实现收入3.89亿元，同比+97.1%，占总收入42.9%，受培育钻石销售价格下降的影响，实现毛利率79.25%，同比-2.1 PCT；金刚石微粉收入为3.16亿元，同比+103.0%，占总收入34.9%，2022年，金刚石微粉销售价格上涨，实现毛利率54.00%，同比+4.0 PCT；金刚石单晶实现收入1.74亿元，同比+27.0%，占总收入19.2%，受其原材料价格上升与成本上升影响，实现毛利率52.70%，同比-5.2 PCT。②分地区看，境内地区收入占比68.5%，境外收入占比31.5%；③分销售模式看，直销模式贡献主要的营业收入，占比81.0%，经销模式占比19.0%。

受超硬材料价格调整影响，盈利能力同比收窄，成本控制能力增强。

①毛利率方面，2022年，公司毛利率为 63.29%，同比-0.78 PCT，4Q22毛利率为58.30%，同比-8.04 PCT，环比-0.39 PCT，盈利能力短期承压；②费用率方面，因利息收入与汇兑损益增长，2022年财务费用为-0.16亿元，研发项目增多带动研发费用上行，目前公司已经批量化生产15克拉以下大颗粒高品级培育钻石，处于实验室技术研究阶段的大颗粒培育钻石可达到30克拉。2022年，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.67%、1.84%、4.86%，同比-0.45 PCT、-1.23 PCT、-0.47 PCT；4Q22费用控制良好，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.41%、2.45%、5.65%，分别同比为-0.33 PCT、-1.89 PCT、-0.79 PCT；③净利率方面，2022年净利率为50.78%，同比+2.71 PCT；4Q22净利率为47.56%，同比-3.32 PCT，环比-1.33 PCT。

募投资金稳步扩张产能，新厂区陆续投产，市占率与竞争力有望持续提升。

2022年，产品总销售量为19.17亿克拉，同比+42.5%，产品总产量为19.97亿克拉，同比+49.8%。截至2022年末，公司对募集资金项目累计投入5.6亿元，其中，自有资金投入2.44亿元，募集资金约为33.31亿元。2023年公司将集中全力完成新厂区建设，保障力量二期和商丘力量建设项目快速投产，继续扩大产能规模，满足市场对培育钻等产品的旺盛需求。预计募投项目达产后，培育钻石和金刚石单晶的产能将增加277.20万克拉/年和15.07亿克拉/年，超硬材料产品的产能有望继续提升，巩固公司在人造金刚石领域的核心竞争力。

对外投资设立郑州子公司、加速全产业链经营布局。

3月10日，公司拟出资3亿元设立全资子公司力量钻石郑州有限公司，经营范围涵盖技术服务，技术开发，技术咨询，技术交流、转让与推广，非金属矿物制品制造与销售，货物进出口等。设立子公司将更好满足公司的战略发展与业务经营需要，进一步加速完善其全产业链布局。

投资建议：

预计2023-2025年公司实现营业收入14.20、19.38、24.25亿元，分别同比+56.7%、+36.5%、+25.2%；归母净利润分别为7.15、9.61与11.90亿元，同比+55.3%、+34.4%与+23.9%，对应PE为25/19/15倍，维持“推荐“评级。

风险提示：

▍王府井（600859.SH）2023年1-2月经营表现点评：1-2月经营表现开门红，“有税+免税”业务格局稳步打开

1-2月整体经营概况：公司1-2月规模销售同比增长近13%，实现了市场重启后的开门红，且去年同期为高基数。

公司1-2月规模销售同比增长近13%，实现了市场重启后的开门红。从2022年Q1表现来看，受就地过年政策影响，2022Q1营收为33.14亿元，相对为高基数状态，因此今年公司1-2月份实现同比增长侧面体现出在出行场景修复以后线下消费的良好修复态势。

有税业态恢复态势喜人，均较同期实现增长，奥莱恢复强劲，自营业务增长亮眼。

1）线下业态方面，公司百货、奥莱及购物中心业态受消费复苏的影响，均较同期实现了增长，奥莱和购物中心业态受新生活方式消费的带动，呈现出较为明显的恢复态势，其中奥莱业态规模销售同比超26%，购物中心业态规模销售同比增长近10%。分地区看，西安、内蒙古、太原、昆明、银川、河南六个地区经营情况较好，表现出区域深耕、协同促进的良好局面。2）全渠道业务方面，公司持续推动旗下门店通过直播、微商城、微信群、企业微信、小红书推广等多种销售及导流方式，为经营提供大力支持，公司1-2月线上销售同比大幅增长近50%；3）自营业务方面，公司旗下买手制潮奢品牌集合店睿锦尚品销售同比实现超47%的大幅增长。

免税稳步推进，王府井国际免税港预计于4月上旬正式营业。

1）公司旗下首家落地运营的离岛免税项目王府井国际免税港于2023年1月18日试营业，自试营业至1月31日，到店客流同比增长128%，整体销售同比增长67%，取得良好的效果。2）公司离岛免税购物小程序“王府井海南免税线上商城” 于1月底正式上线，不用到店即可线上预定购买，为消费者提供多种购物体验方式。3）公司目前正在加快推进王府井国际免税港后续筹备工作，确保项目于4月上旬正式对外营业，预计将引进免税品牌近300家，涵盖九大经营品类，包括香化、珠宝腕表、酒水、特色户外体育用品、食品、数码家电、玩具及健康保健等，其中20家是海南首店，为消费者提供更加丰富的的免税产品购物选择。

跨境电商体验店正式亮相。

跨境电商方面，公司首家跨境电商体验店已于1月正式亮相北京赛特奥莱，跨境电商小程序“WFJ王府井全球购”也已于同期上线运营。

投资建议：

从2023年1-2月经营表现来看，公司有税业态恢复良好，在去年同期高基数的表现下依旧实现正增长，海南离岛免税项目稳步推进，试营业期间客流与销售额增长良好，且加快推进品牌引进等工作，我们预计在4月上旬正式开业后公司离岛免税业务运营能力将进一步增强。此外，从全年政策预期来看，市内免税政策亦有期待，推出时机或与出入境修复密切相关。预计2022-2024年公司实现营业收入103.90、140.81、177.39亿元，分别同比-18.5%、35.5%、26%；归母净利润分别为2.28、10.17、15.99亿元，同比-83%、346.3%、57.2%，对应PE为128/29/18倍，维持“推荐“评级。

风险提示：

市内店政策推出节奏不及预期，宏观经济下行等。