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报告摘要
近期行业跟踪：企业信心修复、23年规划积极。节后我们走访上市公司与各地渠道，从反馈来看，春节期间动销旺盛，礼赠品类出现缺货，但因春节错期致1月实际出货增速表现平淡，当前渠道正积极补库，预计结合1-2月一起看营收提振将更为合理。同时，虽部分原材料成本于春节旺季企稳甚至略有反弹，但企业普遍对全年成本回落趋势较确定，部分企业进一步下修全年成本展望。展望全年，企业明显信心修复、经营规划更显积极，多数企业年内拟恢复费用投放，前期受阻的推新品、扩渠道的举措重新提上议程，并积极试水新品类，以寻求更长远发展。具体看：
啤酒：餐饮复苏势头良好，成本缓和促利润释放。尽管1月疫情初过峰&发货时间较短，导致酒企表观销售数据偏淡，但春节后餐饮复苏势头已然强劲。23年在现饮复苏、成本下行背景下，酒企进一步加码高端，业绩弹性有望显现。华润高端最后一战打响，喜力目标同增30%+，成本端预期涨幅收窄至5亿元左右，费用优化进一步支撑利润释放。青啤预计1月销量同降中低个位数，更多关注2-3月餐饮复苏&低基数下的弹性。燕京结合部分渠道反馈，预计1月销量微增，其中U8同增不到40%，23年U8放量引领，纯生、V10等高端加速，改革提效持续推进，业绩弹性可期。重啤1月乌苏浙江、福建等地略低于预算，旅游省份表现较好，随着组织架构调整完成23年全国化进一步发力，同时纸箱、原油价格下降促进吨成本涨幅收窄。
乳业：节后补库正当时，年内逐季改善可期。春节实际动销旺盛略超预期，头部乳企多出现缺货现象，但受去年基数较高影响，1月出货端表现平稳，节后渠道补库积极。预计随需求向好、基数降低，年内逐季改善可期。伊利预计1月整体稳增，部分地区出现缺货，2-3月补库下经营应有更好改善；蒙牛备货期缩短下1月液奶表现平稳，但特仑苏实现双位数增长，亦出现缺货且渠道库存较低。新乳业Q4以来外部扰动下表现好于行业，春节期间终端动销预计达20-30%，常温夏进出现缺货，23年展望积极，并定调通过低温占比提升、经营效率优化，未来几年战略优先盈利提升。
软饮料：场景修复成本下行，企业经营信心提振。春节礼赠饮料终端动销旺盛，但部分企业受备货谨慎及错期影响，1月出口端表现疲软。但场景修复预期下，企业加大力度推新品扩渠道，叠加成本下行，全年展望积极。东鹏部分地区渠道反馈终端动销增速达30%，礼盒装动销率翻倍，渠道库存快速下降，经营势头向好。23年公司在渠道扩张基础上，拟将大咖向全国20+城市推广打造样本市场，积极培育第二曲线，同时PET等主要成本持续回落，公司已对其进行部分锁价，盈利改善确定性高。香飘飘春节冲泡类库存同降30%-40%，即饮加大铺货，果汁茶为基本盘，同时推出新品冻柠茶、黑乌龙乳茶及，结合冲泡类成本下行，预计23年经营有望较好改善。李子园今年重点发力南方市场，新品果蔬包装、椰奶和奶咖反馈良好，大包粉下行有望显著增厚毛利率水平。露露春节错期叠加12月生产进度受阻致供货不足，1月部分渠道反馈有所下滑，节后积极补库。
速冻食品：外出就餐场景修复，行业延续较高景气。防疫优化后，乡宴需求率先复苏，加上今年返乡人员增多，麻辣烫等偏下沉餐饮消费较旺。安井12月提价传导顺利，天气偏冷背景下春节需求有所改善，其中面点供应有所不足，火锅料存在结构性缺口，预计1月增速在高个位数水平。而千味受益于乡宴渠道走热，尽管今年春节存在错位，但单月仍实现20+％增长，产品普遍处于断货状态。
连锁：单店缺口进一步收窄，企业经营趋于改善。12月起各地疫情陆续达峰，卤味迎来报复性消费，当前单店缺口进一步修复，企业经营回归正常状态。紫燕12月单店弹性最大，1月则延续良性增长，当前幅度在低双位数水平。一鸣22年单店缺口在中个位数，加盟店效反而提升，23年目标净开店600-800家，2月起预计开店将进一步加快。
调味品：B端需求复苏，企业库存环比优化。防疫优化背景下，宴席、聚会等场景修复，带动调味品B端需求明显改善，但部分企业经营压力仍在，全年目标制定上更加稳健。海天渠道反馈23年目标增速低双位数水平，当前受益于餐饮修复，进度在低双位数水平，库存优化至15-16％左右，后续计划增配人员加强渠道掌控。中炬经营延续良性，预计1-2月合计实现双位数增长，同时库存降低至1.3-1.5月历史较低水平，全年目标设定上依旧分为确保、挑战、冲刺三档。千禾高增势头延续，1月发货端增长约30%，预计实际动销增长更快。
烘焙：立高当前渠道调整已结束，春节期间终端动销有所改善，但考虑去年基数较高，预计1月同比持平略降水平。五芳斋积极探索新型加盟模式，主打社区化、小型化及零售化，23年计划将粽子作为压舱石，资源更多向非棕产品倾斜。安琪23年随着国内B端恢复，业务结构有望优化，同时水解糖技改项目近期将投产，原料多元化布局即将实现。此外，公司GDR有望在上半年落地，利好海外加速布局。桃李因春节错配1月发货增速或有承压，预计随出行/校园场景修复，经营改善可期。
其他食品：祖名大豆采购价已下降约10%，23年持续推进异地扩张，并积极推广豆乳和玉米汁饮料，结合费率有望平稳，业绩弹性有望释放。
板块更新思考：短期乐观情绪体现，建议优选经营与产品周期向上的标的。当前旺季动销改善逐步验证，企业经营规划更为积极，全年复苏方向越发清晰，奠定了业绩空窗期下的乐观基础，强趋势标的东鹏、燕京、香飘飘和味知香等再创新高。考虑当前估值已反映市场乐观预期，而业绩仍待兑现，建议更以自下而上的视角，选取经营与产品周期向上的标的。
投资建议：白酒再迎回升周期，大众主推高成长。
白酒板块：向上趋势明确，再迎回升周期。23年复苏向好主线明确，节前动销拐点已至，春节库存消化明显、周转向好，弱复苏趋势确立并已验证。下半年消费动能有望进一步增强，两会至中秋国庆或迎第二轮上升行情。具体标的上，短期首选动销势头较强、库存消化较好的今世缘和五粮液。全年持续推荐确定性强、估值合理的高端茅五泸，其次推荐实际经营优秀的古井、汾酒，布局低估值洋河。
大众品板块：立足复苏大方向，全年继续主推高成长，首推啤酒、饮料龙头。在需求复苏背景下，今年无论是铺货还是产品周期驱动，均奠定较大的高成长机会。一是全面推荐高端化逻辑扎实、旺季现饮有望催化的啤酒板块，首推青啤、华润，加大关注改革加速的燕京，推荐重啤；二是软饮料及餐饮供应链龙头二季度起有望迎来加速改善，首推东鹏、千禾、立高和绝味，关注调味品板块海天和中炬，三是推荐低估值确定性收益标的伊利。
风险提示：需求复苏不及预期、成本下降不及预期、放开初期经营波动较大。
团队介绍
华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。
组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。
高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
高级分析师：沈昊（覆盖白酒）
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）
中国人民大学硕士，4年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：田晨曦（覆盖白酒）
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅（研究支持）
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。
助理研究员：柴苏苏
南京大学经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。
董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。
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具体内容详见华创证券研究所2月14日发布的报告《食品饮料行业周报（20230206-20230212）：动销改善验证，企业规划积极》
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