今天，这个月的政治局会议终于召开了，每年年中的这个会议都非常重要，仅次于年底的中央经济工作会议。

因为会对前一年的部署作出一些微调，有时会定一些管好几年的原则性政策，比如2016年年中的会提出“降低宏观税负”，于是有了减税政策进一步加大力度，到2019年大减税。比如2019年提出，不把房地产作为短期经济刺激手段，这个原则至今管用。

今天的会议内容，确认了许多之前我们在周报中的分析和预判，有一些重要的点需要关注：

第一，是关于增速目标的问题。

增速目标是总纲，是整个经济、财政设立目标的中心。今年因为受新一轮疫情冲击，市场对于到底要否实现全年5.5%左右的目标存在较大分歧。

一些智囊也作了测算，如果要实现的话，三四季度的增速要达到7%以上。这是很难的事，如果一定要实行，那么倒推下来宏观政策还要大幅大幅加码，而不是“不搞大水漫灌、不超发货币”。

对于增速目标是否要实现，我们在7月2日这期周报中得出了非常明确的结论，因为有一个关键的变化发生。

在6月22日的金砖国家工商论坛开幕式演讲的用词是“努力实现全年经济社会发展目标”，但是到了6月28日在武汉考察时，新华社通稿的用词是“争取今年我国经济发展达到较好水平”。

除了这个细节之外，我们还注意到其他一些不同层级公开活动与增速目标、宏观政策相关的表述。我们认为，这是对增速目标是否一定要实现的最重要的变化。

正是有了这个变化，我们才能看到将“不搞大水漫灌”“不超发货币”当作口头禅一样在反复讲述，而且是放在和外部通胀对比的情况下，从3月份到五六月份，没有或不超发货币的表述越来越频密。如果增速目标一定要实现，那么这样宏观政策的基调不可能。

目标的实现意愿永远是第一位的，在目标实现意愿之下，才能往下判断宏观政策，从基调、框架到具体的工具。

第二，增量宏观政策。

几个月来，市场对于宏观政策加码加力有很强烈的期待，各种讨论的方案也很多，从三四月每个月15号和20号猜想MLF或LPR降息，到了五六月份则是针对财政政策的猜想，因为当时增速目标问题未明确，实现增速目标的缺口很大。

所以，从特别国债、上调赤字率、提前使用明年的专项债额度等很多方案在讨论（见本公号此前文章《等待增量政策工具》）。

但市场进行了一千遍一万遍的猜想，依然没有一个特别实锤的落地。

这有些像2020年5月，当时疫情冲击之后，市场仍在应对疫情冲击的宽松政策的余温之中，但是央行早已调走方向，走向常态化的政策，直到后来余初心专门发文，很多人依然不死心。

今年对于货币政策的“死心”较早，因为后来就没有人再在15号或20号猜测MLF和LPR会下调。30亿的逆回购一开始就让市场认定，这是打击套利。只是近期微量忽上忽下让市场琢磨不透。

我们认为，对宏观政策的理解不仅仅要把握方向，还要把握节奏，什么时候开始进入躁动期，什么时候进入静默期，什么时候进入冷淡期。

今年一季度末，3月29日的国常会突然提出了经济下行压力加大，这是一个转折性变化 ，因为前2月形势很好，统计局发布会上“阵阵暖意”还被误读为“真正暖意”。我们在4月2日的周报就对这次会议进行了分析，小标题是“形势判断急转但稳增长药方仍谨慎”，后来我们对宏观政策做了大量精准的预判。

节点是关键。3月29日-5月31日（一揽子政策出台）就是一个完整的宏观政策躁动期：在这个时期，形势变化了，药方（政策）也需要变，但是又没有确定，市场猜测多，小道消息多，智囊各种观点讨论多。可以说是很热闹的时期，我们捕捉了许多的方案、观点，进行综合预判。

但是从5月31日一揽子政策（包括6月1日8000亿政策性银行信贷）落地之后，我们可以发现基本上整个5月份似乎进入了政策的静默期——前两个月出台政策非常活跃的国常会，基本上都是安排一揽子相关的落地措施，而不是新的政策。某种意义上，一揽子落地，第一阶段政策已经结束了。

但是问题是，地方专项债是近年稳增长的一个重要工具，这个工具今年的要求是上半年发完，8月份用完。

如果发完了，下半年莫非挂空档？稳增长最重要的资金来源怎么可能挂空挡呢？所以市场一直在讨论，可能是明年的提前，可能是增加额度，可能是限额内继续使用。

这次会议对这个问题，基本上下了一部分定论。这次会议说：用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。

这等于是明确了专项债暂时不会这么早就动明年的额度，而是“用足限额”，因为限额和目前余额之间还有上万亿的差额，但是各个省份剩下余额不均。但这样做的好处是不用重新过人大——此前我们在一季度分析时曾提醒关注6月份的人大的会，因为如果要发特别国债或提高赤字什么的，肯定是要过人大的。

另外也明确了，作为加大支持的一个方式就是6月29日国常会提出的3000亿的建设投资基金，以及6月1日确定的8000亿政策性银行的信贷，这作为在专项债发完之后的新增支持措施。

但我们之所以说只有一部分下了定论，因为我们关心的不是现在有没有新的支持政策出台，而是三季度末尾四季度初会不会有。对这个问题，官方智囊的讨论其实很多，毕竟八月份专项债就要用完了，那么九月份呢，四季度呢？

在上期的周报分析中，我们提醒关注三季度末可能会存在宏观政策继续加码的可能性，但目前看来这次会议没有具体安排。估计正如此前一些部门所称，“为应对更为复杂困难局面，我们从解决两难多难问题出发，常态化充实完善政策储备工具箱，将根据情况适时及时出台。”

三季度经济肯定会比二季度好很多，大幅反弹，这是确定性的，但是四季度呢，明年一季度呢，这是下一步要重点考虑的。我们其实也注意到在中国财富管理50人论坛举办的一次会议上，诸多智囊关注到了跨年政策的问题：

所以，从增量政策角度来看，下一步政策的小躁动期可能在三季度末期，也就是安排四季度和下半年的政策。力度也要看三季度本身增速情况，那时三季度的情况也比较明了，进一步的安排也会更清晰。

第三，关于房地产和互联网，这是焦点中的焦点。

今年和2020年疫情很不一样的地方在于三个方面，第一个是房地产，当时房地产还仍然兴盛，现在已经出了很大的问题；第二个是互联网，当时互联网经济仍火热，现在已经出现了明显的变化。

第三个是出口，2020年下半年海外疫情起来之后，中国疫情控制住了，所以出口异常火爆，但今年形势反了，不过出口到现在的表现还算是不错。

自从今年3月16日金融委会议提出了“稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作”以来，到最近终于有一个算是初步落地，也就是对滴滴的罚款。

但是目前蚂蚁的整改虽然开始得早，但与蚂蚁整改相关的非银支付条例一直难产，整改面临的难题还比较多，至今没有落地。

但是另外一个值得关注的，即4月底的政治局会议提出的，“出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”。

我们本来以为会再次重申，但是这次会议没有重申：

今年上半年，应当说自316会议以后，市场对于互联网政策调整的期待一直很高，在政协专题协商会之前各种传言，但是整改完成仍是缓慢的过程，而是去年以来的各类元政策还面临开枝散叶的问题，并不是那么容易结束。

这次会议再次重申，要完成平台经济专项整改，对平台经济实施常态化监管，但问题是，很多与平台监管相关的体制机制还没有建立，规章制度还有待进一步的出台，所以并不简单地就进入常态化。此前对P2P的监管进入常态的时候，监管基本结束，机构也退出得差不多了。

但现在对互联网平台的常态化显然不一样。即使去翻看今年初发布的九部委的文件，也可以看出，无论是立法还是执法 ，都有很多工作要做。

至于支持措施，其实在年初九部委的文件中也已经列了一些，所以未来不一定会有。这次要求集中推出一批“绿灯”投资案例，我们认为很可能是在工业互联网、人工智能、自动驾驶等领域，这个领域政策大力支持。

最近设立的部际协调机制，应该也是意识到在对平台及数字经济监管中存在九龙治水的难题，所以设立了一个牵头部门来协调，这是好事。

房地产市场是当前焦点中的焦点，今天市场还传出万亿规模低息资金的说法，前几天是首期800亿的基建（后期规模2-3000亿）的一个方案，不管怎么说，保交楼是个重点了。

去年上半年，房地产还风平浪静，只有HD没能发出年报引猜测，后来只有HD保交楼。现在，像是换了一个春秋，房企排队违约，而保交楼竟然成了房地产工作的中心。

在资产价格朝向下跌的情况下，要盘活资产十分困难，有些烂尾的项目甚至要上十年，还要赶上好时候。对于没有出售的房子其实还好说，继续贷款、建起来，再努力出售。

可是，对于已经卖出去的房子，预售资金已经被转走了，房企本身也在违约，这个项目怎么盘？谁来接盘，接盘者可以从哪里获得收益？

而有些项目停工，可能只是供应商和开发商之间的矛盾，这几年开发商要求建筑和配套公司垫资建设很普遍，房企违约钱没给足，或者存在扯皮，原来的施工方反而可能会阻止复工，因为他们得先拿到自己的钱。

所以，现在确实要抓紧时间解决停工的问题，集中保交楼。这个问题的核心是开发商，要抓住这个牛鼻子才能解决问题，让他们真正感受到压力，承担责任。但同时又得让他们知道，只要交楼这个套解开了，是可以安全的。

保交楼影响的是市场的信心，本来7月份复苏转弱的房市，估计复苏会更慢更慢，谁会敢去买期房呢？尤其是民企的期房。这个问题其实还不仅仅是压实地方的责任保交楼，还要从房地产基础制度改革做起，一边处理问题一边调整制度。

去年，中央经济工作会议提出了“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加强预期引导，探索新的发展模式”，后来部委层面也很多人用“房地产新模式”，当然也可能新模式仅仅是指租购并举，而不是指过去房地产行业从模式上需要革新。

这次会议没有再提新的模式或新模式，但是时候要反思房地产开发公司的模式问题了。

除了互联网和房地产，这次也提到了出口，“促进出口、扩大进口”，出口一直非常重视，去年底就担忧今年出口增速滑坡，所以连连出文件，未来可能还有更多的政策要出。

4，其他重点

这次会议对当前经济的总结“面临一些突出矛盾和问题”，但上文我们没提到今年发力最多的政策领域，即稳就业和稳物价。

在4月2日我们在周报就总结了这次的稳增长新方法论，并画图来说明这个政策思路。今年无数次的会议和政策都在强调物价，也就是粮食生产、能源生产，6月下旬也已经提前宣布夏粮丰收，年初因为苗情“历史最差”，应当说本来形势很紧张，但政策支持也来得很快。

能源有去年的教训，今年即使迎峰度夏也没有出什么问题。

物价问题一度担忧过度，主要是海外价格上涨和粮食问题引起，但现在回归正常，这次会议并没有强调这个问题，虽然下半年大概率CPI是要继续上行，并不排除破3的可能，毕竟猪周期已经开始启动了。

稳就业是通过稳市场主体进行的，但是这个问题仍然很难，上次一个词汇“摩擦性失业”被很多人关注，年轻人失业率太高了。这次会议要求，做好高校毕业生等重点群体就业工作。

过去，我们是靠稳经济来稳就业，大约1个百分点GDP等于200万新增就业，所以有个说法，保增长就是保就业。现在我们说就业优先政策，也就是通过精细的政策推动新增就业，只要有就业，就有了新增GDP增长。

但今年稳增长主要是靠老基建，力度很大，这主要是拉动农民工就业，对于大学毕业生可能支持作用没那么大 ，再加上互联网等行业吸纳就业可能有所减弱，所以就业问题仍较难。

会议还提到了，经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标。这应该是东南沿海省份座谈会提出的要求，可惜的是上海这个龙头今年肯定要拖后腿了。

疫情防控其实是最重要的政策，对经济运行的影响可能是最大的，但此前已经有定性，“宁可暂时影响一点经济发展，也不能让人民群众生命安全和身体健康受到伤害”，这次进一步强调坚持动态清零，坚持就是胜利。

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