春节前后，A股有两个很有意思的现象：一是外资和内资，一个疯狂买一个疯狂卖。二是风格从金融/稳定类板块回到了成长。

第一个现象，近期外资每天百亿的买，而内资相对谨慎。1月仅16个交易日外资累计加仓达1412亿元，这是什么概念，2022年全年，外资才净流入才900亿，而内资主力资金基本上都是净流出。

外资买A股主要的逻辑在于，中国资产和海外资产的对比。美国经济已经慢慢进入衰退了，但我国经济步入复苏周期。横向对比下来，中国资产更加有吸引力。

内资谨慎在于自己跟自己比。11月开始，沪深300已经反弹了近18个点，这波反弹就是交易政策转向后的经济复苏预期。经济复苏已经是共识，现在分歧在于经济复苏的程度。内资担心的弱现实，一是担心疫情的再次扰动，二是担心地产周期起不来和疫后伤疤效应。

谁对谁错的关键在于，目前的市场涨幅是否反应了经济的修复？我认为目前经济修复的成色良好，市场还没有反应。因此，即使短期休整，也只是技术性补缺口，之后A股仍可以更乐观。

第一，短期疫情扰动低于预期。12月刚放开的时候，市场是非常担心疫情冲击，但很快恢复了生活正常。之后大家又担心春运，也没有造成第二次冲击。市场现在担心的是4月或迎来第二波高峰，我不能精准预测，但冲击应该不如第一波。12月恐慌的时候沪深300仅回撤了3个点。

第二，经济已经开始修复了。1月的PMI数据已回到了50以上，工业开工回暖。春节期间消费旺盛，甚至节后，主流机构对于我国经济的预测数据上调了。只有地产数据还是很差，只是砸坑，后面改善是大趋势。

数据来源：华泰证券，彭博

第三，政策还在吹暖风。年初以来监管层对于稳增长政策和表态积极，各地也积极出台刺激消费等措施。之后还有三月初的两会对于重点经济工作的部署。

第二个现象，之前还是地产消费医药占优，最近回到了成长板块。

主要的原因还是在于市场对于经济修复的不确定性，所以消费地产估值已经回到了中位数之后，资金会流向估值还在低位、盈利相对较强的成长板块。换句话说，市场觉得消费地产后面盈利改善多少不确定，估值已经不够便宜了，还是找安全边际更高的成长板块，这些板块盈利又强、估值还低。

下面这张图，是宽基指数和行业指数目前估值水平及分位数，蓝色点为当前估值，橙色点为估值历史中位数，近期涨的都是估值低的。

数据来源：wind，统计日期：2023年2月1日

但我认为，风格还会切回来，经济数据改善、年初政策的暖风下，跟复苏更相关的消费地产的逻辑仍没有改变。

因此，ETF配置方向上没有调整。密切关注经济高频数据和疫情的形势，如果出现异动，可能会调整。

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