此前的两篇简单回顾了2022 年的经济表现，以及振兴市场的货币政策和财政政策的工具应用和市场反应，货币政策上偏于宽松，降息降准降低信贷门槛的方式向市场供应信贷，最终M2增量数据停留在28.16万亿，2021年货币政策已经偏于宽松，但M2增量也不过19.61万亿，即便如此房地产行业依旧惨淡，出现了量价齐跌现象，土拍数据出现了罕见的下跌。财政政策工具上，继续进行减税降费的让利，2022一年就进行了4.2万亿的税收优惠政策，以此缓解企业和居民的负担，政府收入下降3.5%的同时还得扩大支出，比如基建支出，以防止经济陷入收缩螺旋，当然2022年几乎全球的经济体政府负债都在快速攀升，这也是财政政策工具的成本。元宵节过了算是传统春节的结束，今天主题讨论下2023年的经济环境，两个紧迫经济循环阻塞问题是什么。
1. 经济循环模式
这里简单引入一个经济循环的模型，政府、企业和家庭，这里有个基本的经济运转方式，企业用劳动、土地和资本等资源进行生产，为市场提供商品和劳务。而家庭则为企业提供劳务、部分的土地、资本等生产要素，并且消费企业所生产的商品。这两个部门是经济运作的基础，而不同经济体之间，政府所扮演的角色有一定的差异，比如经济自由主义认为政府不应该过多的干预经济，而凯恩斯主义则认为政府应该在经济周期中有所作为，现在的经济体几乎都是倾向于后者，也就是大政府干预经济的模式。
这里就在企业家庭之外，引入第三个重要的部门，就是政府部门，政府制定相关政策来干预经济运转，比如货币政策工具的加息降息，财政政策工具的加税减税，从企业和家庭部门获得税收，并且用在干预经济运转和公共支出上，所以现在讨论经济的循环模式，至少包含三个基本的部分，政府、企业与家庭（居民）部门。良性的循环就是无形的手发挥配置资源的效率，让生产要素配置到最有利于经济发展上，而政府发挥制定规则、调控贫富分化的职能，从高收入群体征税，并且反哺到社会的公共服务上，让穷人也能享受到发展的红利，产出不断的增加，居民收入不断增加，消费能力也在不断增加，货币在政府、企业、居民三方形成良性的流转。
2. 经济循环阻塞之一-消费不足与产能过剩
当上述的经济循环中，社会产出中流向居民部门的收入不足，这个不足可能来源于两个方面，一个是劳动收益占比低，也就是从企业到多数家庭的流量不足，另一个可能来源于进入政府的税收过高。一个表现是我国居民收入占GDP的比重约为45%左右，与发达国家的50%以上，低大约10个百分点，当然发展阶段限制，这个问题并不能完全决定消费不足。
另一个则是进入政府部门的税收过高，我国的税收痛苦指数连续排名第二，尤其是以房地产为媒介的隐形税收，基本是透支未来十几二十年的税收拿来短期使用。如果仅从居民杠杆率（居民负债占GDP的比重）来看，我国能够超过多数主要经济体，大概维持在62%左右，比德国日本这样的发达国家还高，但考虑到居民薪资占GDP比重，福利支出占GDP比重、以及平均利率与发达国家的差异来看，我国居民的压力是要远大于发达国家，由此不难看出，的亏是我国，要是在西方经济体，系统性的居民违约和明斯基时刻早就发生了吧。要说比我们居民压力更大的发达国家，可能还真有一个，就是居民杠杆更高的韩国，最新应该是超过100%了，韩国的生育率和年轻人自杀率或许也能反映一些问题。至于形成的原因，大家明面看到的是围绕房地产泡沫的信贷扩张引起的，其实暗线是以房地产作为税源的透支税收问题。
我国作为世界上最大的工业国，享受着经济全球化中的国际市场，多数时候，产能过剩和消费不足都可以通过出口来缓解。但并不意味着内需不重要，2023年随着国际经济的下行，需求市场不会太乐观，叠加内部居民高杠杆下消费能力的下降，产能过剩和消费不足将成为2023年乃至于未来十几年的重点处理问题。其实官方很早就发现了这个问题，本质是经济内循环的阻塞问题，政府、企业和居民之间的财富流转，进入普通居民的财富不足以消化掉过剩的产能，持续的消费不足可能引发经济的收缩。
3. 经济循环阻塞:之二-多方向的庞氏信贷问题
要说2021~2022年的庞氏信贷崩断更多的是集中在房企，而今年大概会蔓延到地方财税和地方隐形债务问题，最后可能还会引起居民部门的信贷违约问题。前两年房地产下行中，以前的资金游戏就很难持续了，房企拿以前购房者的钱去扩张囤地，等着房子增值从中获益，同时拿现在购房人的钱去填以前的窟窿，现在购房者的房子则是靠未来的购房者钱来填。这种模式有一个最大的问题，就是假设房价永远涨，只要房价继续涨，后边的购房者填上以前扩张时期的坑，就可以继续玩下去。结果大家也看到了，大范围的烂尾，某些城市竟然离谱到高点购买的房子，每几套房子就有一套烂尾。
房地产毕竟不只是一个参与者，还有地方财税、银行以及投资者，这些人很多玩的也是庞氏，尤其是地方的隐形债务。据最近的统计数据，全国各个城投欠债约65万亿人民币，比居民房贷存量还要大，预计也大于房企的债务，城投债在我国是一个都非常奇葩的设计，说是政府债务吧，计入到企业的负债里面，说是企业债务吧，又是地方政府的背书。
所以本人尝试把这部分债务理解为我国版的财政赤字货币化，与央行直接购买国债不同，地方隐形债务有几个明显的特征：1）利率高，毕竟和中央信用相比，地方债务不值一提，更何况明面是企业债，向市场融资的利率必然要更高，结果就是债务在利滚利下增长速度极快。2）部分给地方财税，去年尤其显著，当地方缺钱花的时候，需要发债，但明面债限制过多，所以很多交给城投去融资，再通过土拍转移到地方财政收入，如果是从银行获得贷款，其实本质还是财政赤字货币化了。3）违约风险不可忽视，城投违约已经出现比如经济基础薄弱的兰州，还有一些是展期，也是实质性违约，比如遵义道桥的城投展期到20年。
随着房地产市场的持续下行，地方政府的债务无法通过房地产转移到购房者头上，很容易预测到去年地方政府缺钱，今年预期会更缺钱，而最先出现问题的大概不会是地方的明面债务，而是隐形债务，展期预计会更加普遍。回到开头的三个部门间的经济循环，政府部门此前的经济发展中过度的从居民部门汲取税收，在经济下行中居民部门抗风险能力下降，无法获得稳定的税收，房企本身只是这个财富流转的一环，房企出问题必然引出地方隐形债务的庞氏信贷问题。经济是一个整体，当地方隐形债务开始大规模违约，投资者和银行也必然受到影响，引起一连串的连锁反应。
房企的庞氏信贷只是一个导火索，后续还有一系列的违约发生，这就是我国版的明斯基时刻，当然我国有我国的特色，房企的庞氏信贷崩断可以不认为是明斯基时刻的表现，可以让购房者吃下这部分损失，地方隐形债违约同样有办法压制，比如投资者和银行的储户吃下这部分损失，一旦延伸到居民部门的违约，明斯基时刻可就不讨好控制了。