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摘要
1月社融数据超预期，企业中长期贷款创五年同期新高，居民端仍显疲态。2023年第一个月，社会融资规模5.98万亿，超过WIND一致预测的5.68万亿，同比-3.2%。具体来看，企业中长期贷款新增3.50万亿，为2018年来最高，同比高增66.7%；居民中长期贷款新增2231亿元，为2018年来最低水平，环比增长19.6%，同比下跌69.9%。居民中长期贷款的疲态或预示房地产行业投资开工不容乐观，企业中长贷的突出表现更多指向制造与基建行业回温。短贷方面，居民短期新增贷款341亿，同比-66.1%，在近五年同期中仅高于2020年1月的-1149亿元，居民新增短贷低位或受今年春节假期错位影响，对于消费的验证尚未到时点。
本周权益市场主要宽基指数小幅回撤，小盘股表现相对更优。资金主力流入前三大行业与上周相同，北向资金净买入继续加力食品饮料与非银金融行业。本周权益市场主要宽基指数普遍小幅回落，小盘股指表现较好。资金主力流入前三大行业分别为计算机、电子、电力设备与新能源；北向资金本周继续加仓食品饮料与非银金融行业，同时计算机、电子本周增持力度加大。从估值来看，上周表现出彩的汽车行业估值较高，建议投资者在博弈短期行情同时，更多关注有政策预期支撑且估值分位水平较低的行业，如电子、通信、计算机、国防军工。
中证转债指数本周小幅回调，电子、通信、食品饮料行业涨幅靠前，有色金属、石油石化、房地产行业跌幅较大。受1月社融数据超预期回暖与经济复苏预期加持，资产估值在盈利复苏带动下回归，权益市场开年以来总体向好，市场预期带动转债估值修复，转债投资核心重回行业与正股基本面分析，关注转债的估值风险。
现阶段配置思路上：1）关注转债正股及所属行业基本面，当前转债择券重要性更甚，需警惕转债估值风险。随着权益市场震荡上行，转债的强赎风险再现，本周日丰转债公告强赎；此外，转债估值修复下，投资者在结构化市场中更需关注转债背后的正股逻辑，重视估值风险；2）本周公布的社融数据为开年来的经济回暖预期提供了一定的积极信号，但居民中长期贷款及地产数据仍不值得乐观，消费预期还有待进一步验证，建议关注有政策支持国产化预期的电子、计算机行业，同时继续以安全性较高的银行业转债配置底仓，如光大转债、苏银转债、无锡转债、江银转债。
市场整体来看，中证转债指数本周下跌0.30%至409.62点，日均交易额由550.38亿元上升至582.67亿元，转债市场本周波动较小，成交量较上周扩大，市场延续博弈情绪。从转债市场核心指标来看，从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格从上周五的138.31元，小幅上涨至本周五的138.60元；中位数价格升至124.46元。
行业基本面来看，本周涨跌各占一半左右。其中传媒、电力和公用事业、通信板块涨幅居前，有色金属、煤炭和汽车板块出现较大幅度的下跌
本周6支可转债上市，合计规模56.17亿元，分别为冠盛转债、三房转债、福新转债、恒锋转债、睿创转债和声迅转债。（1）上市进程：本周6/0支上市/发行，下周0/1支上市/发行；（2）预案进程：13支证监会核准，4支发审委通过；（3）特殊条款：4支确定强赎，5支可能强赎，3支不强赎；1支确定下修，1支可能下修，4支不下修；1支开始转股。（名单见正文）
风险提示
01
1月社融数据超预期，企业中长期贷款创五年同期新高，居民端仍显疲态。2023年第一个月，社会融资规模5.98万亿，超过WIND一致预测的5.68万亿，同比-3.2%。具体来看，企业中长期贷款新增3.50万亿，为2018年来最高，同比高增66.7%；居民中长期贷款新增2231亿元，为2018年来最低水平，环比增长19.6%，同比下跌69.9%。居民中长期贷款的疲态或预示房地产行业投资开工不容乐观，企业中长贷的突出表现更多指向制造与基建行业回温。短贷方面，居民短期新增贷款341亿，同比-66.1%，在近五年同期中仅高于2020年1月的-1149亿元，居民新增短贷低位或受今年春节假期错位影响，对于消费的验证尚未到时点。
本周权益市场主要宽基指数小幅回撤，小盘股表现相对更优。资金主力流入前三大行业与上周相同，北向资金净买入继续加力食品饮料与非银金融行业。本周权益市场主要宽基指数普遍小幅回落，上证指数下跌0.08%、沪深300下跌0.85%、中证500下跌0.15%，小盘股指中，中证1000上涨0.73%、国证2000上涨0.98%。资金主力流入前三大行业与上周相同，分别为计算机、电子、电力设备与新能源；北向资金本周净流出，继续加仓食品饮料与非银金融行业，同时计算机、电子本周增持力度加大。汽车行业继前一周大涨后，行业估值水平接近近五年来80%分位，本周行业走势回落，建议投资者在博弈短期行情同时，更多关注有政策预期支撑且估值分位水平较低的行业，如电子、通信、计算机、国防军工。
中证转债指数本周小幅回调，电子、通信、食品饮料行业涨幅靠前，有色金属、石油石化、房地产行业跌幅较大。受1月社融数据超预期回暖与经济复苏预期加持，资产估值在盈利复苏带动下回归，权益市场开年以来总体向好，市场预期带动转债估值修复，转债投资核心重回行业与正股基本面分析，关注转债的估值风险。
现阶段配置思路上：1）关注转债正股及所属行业基本面，当前转债择券重要性更甚，需警惕转债估值风险。随着权益市场震荡上行，转债的强赎风险再现，本周日丰转债公告强赎；此外，转债估值修复下，投资者在结构化市场中更需关注转债背后的正股逻辑，重视估值风险；2）本周公布的社融数据为开年来的经济回暖预期提供了一定的积极信号，但居民中长期贷款及地产数据仍不值得乐观，消费预期还有待进一步验证，建议关注有政策支持国产化预期的电子、计算机行业，同时继续以安全性较高的银行业转债配置底仓，如光大转债、苏银转债、无锡转债、江银转债。
02
2.1 转债核心指标
2.1.1 核心估值指标
[1] 双低指数计算公式：转债价格+转股溢价-纯债价值/回售价值中较大者。由价格和溢价相加，再减去债底。该指数反映的是转债估值情况，价格低代表债性强，溢价低代表股性强，均衡转债的股性与债性后，指数越低，转债估值越低。
2.1.2 双低指标
本周各价格区间的转债估值均小幅波动，整体较为稳定。其中价格>130高估值转债的估值水平降低幅度略大。
2.1.3 结构性指标
依托政策利好和互联网技术取得重大突破，本周传媒板块领跑市场，涨势明显。近日，中共中央、国务院印发《质量强国建设纲要》，《纲要》要求各地建设品牌专业化服务平台，加强中国品牌宣传推广和传播，讲好中国品牌故事，并鼓励企业实施质量品牌战略，建立品牌培育管理体系，深化品牌设计、市场推广、品牌维护等能力建设，提高品牌全生命周期管理运营能力，促进了传媒板块的发展。同时资本层面已经开始关注ChatGPT所代表的大模型AI公司以及相关AIGC(人工智能创造内容)概念，ChatGPT和AIGC相关互联网技术的应用提升了传媒板块估值，助力传媒板块强势进入本周行业涨幅第一。
本周有色金属板块处于震荡区间，市场风险加大，整体行业承压较为明显。中国有色金属工业协会预计，2023年有色金属工业生产总体仍会保持平稳运行，十种常用有色金属产量增幅在3.5%左右，工业增加值增速在4.5%左右；2023年主要有色金属品种价格回调、能源等原材料成本上升，单位产品盈利能力收窄。同时在地缘政治局势以及全球经济增长不确定性因素增强、增多的情况下，预计2023年有色金属市场风险加大，如何有效纾解下游消费的合理回归将面临考验。
房地产板块需求端利好政策不断，为房地产市场注入了新的活力。本周房地产板块整体表现较好，行业权益数据大幅上涨。为推动房地产和建筑业提质增效、健康发展，各地需求端政策响应积极，广州多孩家庭首套公积金贷款适当提高；南京放松限购，外地人持半年以上居住证明就可购房；广东东莞全面放开限购；武汉二环外全部解除限购等，全力满足居民合理住房需求，进一步促进房地产市场良性循环和平稳健康发展。
2.2.2 本周热门转债分析
【恒锋转债】对应正股恒锋信息。公司的主营业务是信息科技和健康养老。公司智慧行业解决方案主要服务于智慧城市、公共安全、民生服务三大细分应用领域。新年伊始恒锋信息已接连中标“福建平潭综合实验区数字城市管理服务平台建设项目”“宁德市蕉城区智慧保洁系统软件开发项目”“福建省农村水电清理整治信息技术支撑服务项目”等多个项目。2月8日，恒锋转债的上市，意味着恒锋信息顺利达成2.42亿元的资金募集目标，公司加码智慧城市主业的项目将进入落地期。上市以来恒锋转债涨幅高达98%。
【拓尔转债】对应正股拓尔思。公司主营业务为大数据和人工智能技术的产品研发、销售和服务。公司主要产品为软件产品、安全产品、技术服务、云和数据服务、媒介代理、房产，以人工智能和大数据技术赋能数字经济，为产业互联网的发展和数字化转型提供技术底座和服务。受正股影响，本周转债价格周涨幅11.11%，市场对其较为看好，本周成交量第一。截至2月10日，拓尔思发布关于提前赎回拓尔转债的第八次提示性公告，称自2022年12月15日至2023年2月1日期间，公司股票已满足在任何连续30个交易日中至少15个交易日的收盘价格超过当期转股价格的130%（含130%），根据《募集说明书》约定，已触发“拓尔转债”有条件赎回条款。
03
3.1 上市进程：本周6/0支上市/发行，下周0/1支上市/发行
本周(2023.2.6-2023.2.10)有6支可转债上市，合计规模56.17亿元，分别为冠盛转债、三房转债、福新转债、恒锋转债、睿创转债和声迅转债。
下周(2023.2.13-2023.2.17)有1支可转债发行，规模88.64亿元，为天23转债。
3.2 预案进程：13支证监会核准，4支发审委通过
3.3 特殊条款追踪
3.3.1 赎回：4支确定强赎，5支可能强赎，3支不强赎
本周4支转债确定强赎，5支转债可能满足强赎条件，3支转债公告不强赎。具体情况如下：
3.3.2 下修：1支确定下修，1支可能下修，4支不下修
本周共有1支转债确定下修，1支转债可能下修，4支转债不下修。
3.3.3 转股：1支开始转股
本周永02转债开始转股。
04
股市大幅波动。正股和转债价格高度关联，股票市场出现大幅波动，可能削弱转股溢价进而影响转债市场估值。
转债市场信用冲击。双低指数所依赖的债底保护，易受违约风险冲击。转债市场历史上没有违约事件，不代表未来也不会违约。
外部宏观因素大幅变化。如果外部宏观经济等因素出现大幅度的震荡变动，导致权益市场波动幅度加大，带来转债市场估值影响。
疫情超预期。如果疫情发展超预期，经济下行，导致转债及正股估值压缩。
本报告分析师：李清荷
分析师声明
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李清荷
华福固收首席分析师
上海财经大学硕士，曾任职于国盛证券研究所、西南证券研究所、某评级机构。
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