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来源：杭州锦成盛资产管理有限公司收集编辑：锦成盛资管研究部
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问题之三：加息加到这个地步，难道不足以引起金融危机，从而推动降息吗
回答：肯定会。但是对做投资策略而言，过早或者过于乐观的布局降息可能会很危险。我们建议持观望态度。回顾我们在2022年5月份月报中讲过的一个故事。2007年次贷危机爆发之前，机缘巧合之下我们得到机会与一位久负盛名的宏观基金经理讨论投资策略。当问及近年来他的策略得失时，这位基金经理坦承有些策略做的很差。当时他判断美国居民的资产负债状况根本承受不起持续的加息，预测经济衰退风险很大，为此大量布局多长债、多期权等策略，没想到这些策略连续一两年都表现很糟糕。现在我们知道，他没有看错，只是领先市场太早了。当时次贷发动机还在全力运作，为美国居民资产负债表打强心剂。如果耐心一点，等到次贷出现颓势时再动手，这些头寸收益就极其丰厚了。所以如果眼光太远，领先市场已经到了脱离市场的地步，反而会遭遇意外的损失。美国经济不可能承受5%附近的利率，长时间维持5%的利率将导致大批居民和企业破产，这是毋庸置疑的。但是当前企业和居民的资产负债表存量状态其实还算不错，这样也就意味着颇能熬一段时间的高利率，至少2023年看不见像样的危机。一般认为风险抵御力最差的企业部门是高收益债发行人，但是目前高收益债发行人普遍延长了发债期限，使得2023年存量债务再融资风险不大。另一方面，存量债务的低利率使得高收益债发行人财务空间很足，即使需求不振，也有足够的空间应对债务。而且，高收益债发行人中有40%是能源这种有望在当前维持较好现金流的行业，这意味着高收益违约风险进一步降低。
图4：高收益债再融资高峰要等到2025年以后
图5：高收益债发行人的偿债能力还未恶化
居民部门方面，随着财政刺激退出、通胀不断上行，居民的财务压力正在不断增大。但是从长期中枢来看，当前居民部门的财务状况只不过是回归10年来的中枢水平而已。例如信用卡违约率仍然处在20年以来的最低区间。一些研究者预计居民部门的超额储蓄将在3Q2023年消耗殆尽，但这同样意味着2023年太早布局衰退交易的确定性是不足的。
图6：私营部门财务状况处于历史中性
图7：信用卡贷款违约率不高
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