2022Q4-2023Q1复盘：中国资产重估+数字经济大受关注，市场从动量策略切换至反转策略。2022年11月以来纳斯达克中国金龙指数和恒生指数涨幅高达66%和41%，而2022年前10月跌幅则有48%和37%；A股行业方面，Reopen复苏预期，消费领涨之后成长全面反弹，自2022.12.15年度策略《2023年度行业比较投资策略——长期战略性布局数字经济、医药生物、自动化》发布以来，计算机、传媒、通信、机械设备、电子依次排名前五，而这些大多是2022年跌幅靠前的行业。 

综合景气、估值、筹码、政策和市场交易特征，对各大产业链配置逻辑梳理进行综合打分，2023Q2建议关注：医药、家电、TMT；中长期视角依然重视三大产业链：数字经济、医药、自动化。 

本轮A股盈利弱复苏+持续时长拉长，2023年Q2企业盈利周期进入被动去库存阶段，市场风格更偏向于消费和成长：（1）每一轮经济复苏都伴随着社融的放量，社融增速与后续盈利复苏程度高度相关，考虑到中美货币政策财政周期关系来看，国内大幅宽松的可能性不高，我们预计A股非金融石油石化2023年全年净利润增速10%附近；（2）历史上盈利复苏的年份有2006、2009和2016年（强复苏）和2013、2019年（弱复苏），其中弱复苏的2013年和2019年是往后2-3年行业赛道切换的重要分水岭；（3）从行业盈利周期的变化来看，景气度领先指标资产周转率自2022Q3已从周期底部提升的板块主要是医药医疗和科技；（4）2023年PPI-CPI剪刀差收敛阶段，有利于医药、科技和部分消费板块的毛利率提升；（5）历史上被动去库存期间，创业板指数均跑赢上证指数，消费和科技板块的绝对收益率和相对收益率均为正。 

各产业链全面复苏下，行业政策因子的权重提升，当前也是从需求学派转向供给学派的重要战略转变窗口：复盘十九大、十八大、十七大报告中提及的未来经济增长引擎动能（前几项），发现都很好地映射到股票市场的表现，都是未来五年资本市场涨幅最佳的行业。本次二十大报告里提及未来经济新的增长引擎动能主要有：新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等。以上均是通过供给创造新需求的新领域，因此中长期角度可以见到从政策支持转向基本面改善的机会。 

市场交易特征：（1）除2014和2021年（共性是经济下滑、企业盈利下行的年份），2010年以来的其他年份一季度风格和大小盘特征对于全年具有明显的参考意义。（2）2010年以来3-6月期间行业指数有确定性超额收益率：食品饮料、医药生物和美容护理。（3）全年来看，基于“事不过三”的市场交易特征，已经连续两年前五名+正收益的煤炭，今年很难再作为胜负手行业；而历史上医药相对收益很难有连续两年靠后，2023年相对收益修复概率增加。 

A股资金：存量博弈下机构投资策逐渐从动量向反转策略切换，因此行业配置需逆向选择。当前医药医疗和科技类板块的配置系数仍处于历史较低位置；而电力设备的持仓占比，虽然在2022Q2触碰到20%以上之后持续下行2个季度，但仍有18%。而过去经验是一级行业触碰到20%阈值之后，后续需要消化2-2.5年或是占比下降至10%以下，因此在新能源较为拥挤的赛道当前更应关注衍生后端市场的新机会，如电池回收。 

中国特色的估值体系利于央企价值重估：当前静态PE和PB估值百分位均处于历史30%分位以下的行业有：医药生物、通信、电子、金融、石油石化和环保；而均处于历史60%分位以上的行业有：食品饮料、社会服务和美容护理。 

风险提示：疫情反复、全球经济下行幅度超预期、地缘政治风险加剧。