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摘 要
公募基金：23年1-2月新发基金份额仍低。23年2月新成立公募偏股型基金份额328亿份，较1月新发182亿份增加146亿份，23年1-2月新发基金份额总数510亿份，较22年1-2月份的1249亿份仍未起势。分结构来看，被动型偏股新发份额2月环比回升至116亿，但仍低于主动型偏股新发份额121亿，主动型相对被动型占主导地位。23年1月存量偏股份额大幅净赎回1419亿份，总份额下降1237亿份。相比于22年12月大幅净申购，23年1月出现几乎同等份额的净赎，存量份额净变化+新成立份额自2018年以来仅次于2018年1月，存量净赎回份额自2018年以来达到罕见1000亿份以上。
私募证券基金：2月仓位持续高位。23年2月私募仓位表现稳健，与一月水平基本持平。根据华润信托阳光私募股票多头指数成分平均仓位来看，2月环比下行0.34pcts至70.89%，超过2010年以来中位水平，同时高于2022年全年。
北向资金：2月净流入大幅下降。北向资金2月大幅净流入93亿元，相比1月呈现断崖式下降。在北向资金1月净买入金额创历史新高的1413亿元后，2月净买入金额大幅下降，不足1月的十分之一。增配行业而言，23Q1以来，北向增配领先行业有非银、有色、计算机，减配行业有医药、家电、煤炭。2023年3月21日，我们测算非银行业在23Q1获北向主动增配+0.45pcts，有色+0.31pcts，计算机+0.08pcts。医药配比下降0.46pcts。增配前7行业除食品饮料外绝对持有市值均不高，绝对配比方面仍是食饮、电力设备、医药领先。
两融资金：继续回暖。2月两融净流入+392亿元，参与度由前值7.70%回升至8.19%。2月末两融余额为1.58万亿，占流通A股市值比例升至2.21%。其中融资余额1.49万亿，融券余额升至935亿，融资余额持续升高，年前内资参与度保持低位。2022年全年融资余额出清2675亿元，结合当前经济及市场环境的改善，我们认为杠杆资金在年后接力外资的空间很足。
保险资金：1月仓位环比上升，突破2013年来中位数。保险资金23年1月权益仓位上升至13.36%，突破历史中位水平，突破2022年全年高点水平。保险资金权益规模23年1月净变化+2298亿元，环比变化+7.22%，而万得全A指数月涨跌幅为7.38%，保险权益规模表现与整体市场节奏一致。
银行理财：产品净增量上行。23年2月理财产品发行数量为3110只，表现平稳，发行-到期数量985只，为2021年3月以来新高。2022年至今来看，资管新规落地后，理财产品进入平稳向好发展趋势，月度发行-到期数量波动较过往显著减小且基本为正。
产业资本：2月净减持水平回落。2月产业资本交易日均净减持规模为-14.61亿，较12月的-18.28亿有所好转。2月整体净减持规模为-292亿元，交易日均同样回落，市场上涨偏温和，减持需求未出现放大。交易日均减持规模对比22年6月的-28.53亿元较优，但也同样达不到22年10月的-6.05亿元的水平。解禁方面，当前23年3月，整体解禁水平在3000亿元左右，4月将走低至2700亿水平，解禁水平为年内次低点，仅高于11月的2100亿水平。分行业来看当前至年底的解禁情况，电子、医药生物解禁压力仍大，近5000亿水平。
3主体资金流指标：2015年底以来69%分位。截止2023年3月22日，3主体资金流指标值为0.14，位于2015年底以来的69%分位。近期微降主要由于北向资金流转弱，且融资余额也仅在春节后短期强势，但回落较快。当前水平来看，尚未达到0.5的过热水平。
风险提示：公开数据存在滞后，资本市场政策出现超预期变化，国际形势出现超预期恶化
目 录
1. 公募基金：23年1-2月新发基金份额仍低
2. 私募证券基金：2月仓位持续高位
3. 北向资金：2月净流入大幅下降
4. 两融资金：持续回暖
5. 保险资金：仓位环比上升，突破2013年来中位数
6. 银行理财：产品净增量持续上行
7. 产业资本：2月净减持水平小幅回落
8. 3主体资金流指标：2015年底以来69%分位
9. 风险提示
正 文
1. 公募基金：23年1-2月新发基金份额仍低
23年2月新成立公募偏股型基金份额328亿份，较1月新发182亿份增加146亿份，23年1-2月新发基金份额总数510亿份，较22年1-2月份的1249亿份仍未起势。新发水平滞后于市场变化，市场于22年10月见底后，2022/10/31-2023/1/31万得全A涨幅不到15%，而对比去年4-7月超20%反弹后，新发水平迎来一小波脉冲，当前反弹力度尚不足以刺激市场、推动新发。
分结构来看，被动型偏股新发份额2月环比回升至116亿，但仍低于主动型偏股新发份额121亿，主动型相对被动型占主导地位。
23年1月存量偏股份额大幅净赎回1419亿份，总份额下降1237亿份。相比于22年12月大幅净申购，23年1月出现几乎同等份额的净赎，这种急剧的变化体现了基民的预期在1月或已得到相当程度的逆转，存量份额净变化+新成立份额自2018年以来仅次于2018年1月，存量净赎回份额自2018年以来达到罕见1000亿份以上。
各类型公募估算仓位小范围内波动。当前估算仓位自2021年分位来看，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型分别为27%、25%、94%、62%，灵活配置型基金估算仓位已接近最高水平。
2. 私募证券基金：2月仓位持续高位
私募证券基金规模2月回升至5.64万亿，股票型产品新发数量表现稳健。从股票型产品的新发行情况来看，2月新发数量为2196只，与1月新发数量基本持平。
2月私募仓位表现稳健，与一月水平基本持平。根据华润信托阳光私募股票多头指数成分平均仓位来看，2月环比下行0.34pcts至70.89%，超过2010年以来中位水平，同时高于2022年全年。
私募行业1月管理人大幅出清之后，2月管理人有小幅上升。开年第一个月，私募基金管理人便注销1565家，其中证券基金管理人注销449家，存量来到8595家，回到2018年初水平。2023年2月证券基金管理人新增11家，存量来到8606家，仍处于2018年初水平，在大幅出清之后，并没有明显的上涨趋势，主要由于22年12月30日《私募投资基金登记备案办法(征求意见稿)》及多个配套指引的发布，私募管理人、产品门槛进一步提高。
3. 北向资金：2月净流入大幅下降
北向资金2月大幅净流入93亿元，相比1月呈现断崖式下降。在22年11月国内疫情防控逐步放开、经济复苏预期及确定性大幅上升，叠加美国长端利率出现下行趋势后，北向资金大举买入，1月净买入金额为历史新高的1413亿元，在经历三个月持续升温之后，2月净买入金额大幅下降，不足1月的十分之一。回顾2017-2022期间6年，23年2月北向净买入金额在历史数据的平均水平之下。
23Q1来看，北向对于食饮、电力设备均有超200亿净流入，银行、商贸零售逆势流入。23Q1北向依然保持对市场的指引作用。净流出行业包括煤炭、房地产、农林牧渔等。
23Q1来看，北向增配领先行业有非银、有色、计算机，减配行业有医药、家电、煤炭。2023年3月21日，我们测算非银行业在23Q1获北向主动增配+0.45pcts，有色+0.31pcts，计算机+0.08pcts。医药配比下降0.46pcts。增配前7行业除食品饮料外绝对持有市值均不高，绝对配比方面仍是食饮、电力设备、医药领先。
4. 两融资金：持续回暖
2月末两融余额为1.58万亿，占流通A股市值比例升至2.21%。其中融资余额1.49万亿，融券余额升至935亿，融资余额持续升高，年前内资参与度保持低位。2022年全年融资余额出清2675亿元，结合当前经济及市场环境的改善，我们认为杠杆资金在年后接力外资的空间很足。
2月两融净流入+392亿元，参与度由前值7.70%回升至8.19%。两融交易情绪在春节前连续回落后，节后迎来显著持续回暖。2022年全年两融参与度在7%-8%区间震荡，水平基本上是2016年以来新低，而2023年有望触底逐步回升。
23Q1以来，两融资金显著净流入电力设备、计算机，医药生物净流出领先。两融资金在22Q4领先净流入医药，而来到23Q1后面临抛压。23Q1涨幅领先行业杠杆资金参与度都较为领先，内资在年后参与市场更为积极。
5. 保险资金：1月仓位环比上升，突破2013年来中位数
保险资金23年1月权益仓位上升至13.36%，突破历史中位水平。继22年11月保险资金权益仓位环比强势上行后，12月仓位小幅回落至历史中位水平；23年1月保险资金权益仓位则突破2022年全年高点水平。
保险资金权益规模23年1月净变化+2298亿元，环比变化+7.22%，而万得全A指数月涨跌幅为7.38%，保险权益规模表现与整体市场节奏一致。
6. 银行理财：产品净增量持续上行
以收益起始日来看，23年2月理财产品发行数量为3110只，表现平稳，发行-到期数量985只，为2021年3月以来新高。2022年至今来看，资管新规落地后，理财产品进入平稳向好发展趋势，月度发行-到期数量波动较过往显著减小且基本为正。
2月理财新发结构权益占比为8.72%，回升至8%以上。整体权益占比趋势依然维持在8%-10%区间波动。
7. 产业资本：2月净减持水平小幅回落
2月产业资本交易日均净减持规模为-14.61亿，较12月的-18.28亿有所好转。2月整体净减持规模为-292亿元，交易日均同样回落，市场上涨偏温和，减持需求未出现放大。交易日均减持规模对比22年6月的-28.53亿元较优，但也同样达不到22年10月的-6.05亿元的水平。
当前23年3月整体解禁水平在3000亿元左右，4月将走低至2700亿水平，解禁水平为年内次低点，仅高于11月的2100亿水平。分行业来看当前至年底的解禁情况，电子、医药生物解禁压力仍大，近5000亿水平。
8. 3主体资金流指标：2015年底以来69%分位
为了更加高频的跟踪衡量当前市场资金活跃度，我们选取陆股通净买入、融资余额变化、新成立偏股基金份额的日频序列，分别进行标准化后3者平均，最后进行平滑处理得到3主体资金流指标。可以看出历史上资金流指标上行时，市场走势往往同步或滞后上行，而资金流指标不断下行恶化时，市场也将迎来回落。
截止2023年3月21日，3主体资金流指标值为0.14，位于2015年底以来的69%分位。近期微降主要由于北向资金流转弱，且融资余额也仅在春节后短期强势，但回落较快。当前水平来看，尚未达到0.5的过热水平。
9. 风险提示
公开数据存在滞后，资本市场政策出现超预期变化，国际形势出现超预期恶化。
报告信息
证券研究报告：《公募北向乏力，私募两融接力——A股七大资金主体面面观》
对外发布时间：2023年3月23日
证券分析师：吴开达
资格编号：S0120521010001
邮箱：wukd＠tebon.com.cn
研究助理：孙希民
邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn
报告发布机构：德邦证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
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首席介绍
吴开达，德邦证券董事总经理|研究所副所长、总量组长、首席策略分析师（含公司、新股、REITs研究），复旦大学、上海财经大学金融专硕导师，主要研究市场微观结构。曾任国泰君安策略联席首席，所在团队获得过策略研究新财富、II-China、水晶球、金牛奖等多个最佳分析师奖项，拥有超过10年资本市场投研经历，兼具一级、二级买方投资及二级卖方研究经验，践行“自由无用，策略知行”。
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