1. 环亚科技：“护肤+个护”并驾齐驱

1.1. 公司概况：多品牌、多品类、全渠道、全球经营

1.2. 财务表现：疫情扰动经营状态，盈利能力业内领先

1.3. 股权结构：吴知情、胡兴国、胡根华合计控股98.36%

1.4. 业务情况：“4+n”品牌矩阵涵盖全渠道多品类

1.5. 募集资金：拟主要用于品牌建设推广及其他项目

2. 洗护升级：从滋源发展看洗护升级趋势

3. 行业&公司资讯

3.1. 行业资讯

3.2. 重点公司公告

4. 投资建议

5. 风险提示

环亚科技：“护肤+个护”并驾齐驱

1.1.  公司概况：多品牌、多品类、全渠道、全球经营

环亚科技前身为环亚有限，由香港环亚于2006年出资设立，经多年发展，在 “多品牌、多品类、全渠道、全球经营”的发展战略指引下，积累了广泛的市场认知度与品牌影响力，并搭建起（1）多品牌、多品类的矩阵布局：旗下拥有“美肤宝MEIFUBAO”、“法兰琳卡FRANIC”、“滋源SEEYOUNG”、“肌肤未来SKYNFUTURE”四大品牌及多个细分品牌，生产产品涵盖护肤、洁肤、洗护发、身体护理等多个领域；（2）多类型、多渠道的销售模式：充分利用“直营+经销+代销”以及“线上+线下”全方位布局的战略优势，实现不同消费市场的相互促进，加速线上线下渠道融合发展，不断提升公司的业绩规模。

1.2. 财务表现：疫情扰动经营状态，盈利能力业内领先

营业收入保持稳定增长、归母净利润有所下滑。2019-2022H1年，营业收入19.4/19.9/21.6/9.9亿元，19-21年随着公司销售规模的扩大，销售收入逐年增加，CAGR 5.5%，20年、21年营业收入较上年同期增长2.4%/8.5%。（1）按品类拆分-护肤类占比超50%：22H1护肤类/个人护理类/其他产品占主营业务收入比例分别为52.2%/45.2%/2.6%；（2）按渠道拆分-经销占比超50%：22H1直营/经销/代销模式下贡献主营业务收入比例分别为22.9%/52.2%/24.9%。2019-2022H1，归母净利润2.1/2.5/1.9/1.4亿元，20年、21年归母净利润较上年同期分别增长19.9%、下降25.1%，21年因公司销售宣传支出增加导致净利润有所下滑。

盈利能力稳中有升，业内领先。2019-2022H1，公司毛利率分别为64.1%/65.3%/64.8% /65.4%；费用率方面随着公司销售规模增长，公司销售费用逐年上升，占营业收入的比重分别为 42.4%/44.2%/46.8%/41.7%；管理费用率略有起伏基本稳定，分别为4.6%/4.0%/4.7%/4.7%；研发费用率稳中有升，分别为3.0%/2.9%/3.0%/ 3.4%；2019-2022H1年，公司净利率分别为10.5%/12.1%/ 8.7%/13.9%，高于业内可比公司水平。

1.3. 股权结构：吴知情、胡兴国、胡根华合计控股98.36%

吴知情、胡兴国、胡根华合计控股98.36%。公司第一大股东为香港环亚控股，董事长胡兴国、总经理吴知情二者系夫妻关系，胡根华为胡兴国与吴知情之子，三者合计持股98.36%，为公司实际控制人。此外，公司于2021年通过员工持股平台的方式实施了公司员工股权激励，云亚投资为员工持股平台，共有12名股东，均为公司现任核心管理层，持有公司1.64%的股权，与公司利益深度绑定。

1.4. 业务情况：“4+n”品牌矩阵涵盖全渠道多品类

经过多年深耕与积累，公司已然搭建起“4+n”品牌矩阵，生产产品涵盖护肤、洁肤、洗护发、身体护理等多个领域，实现了多品牌与多品类矩阵布局。

四大品牌：美肤宝、滋源、法兰琳卡、肌肤未来

-美肤宝：2020年中国销售额排名第一的国货防晒品牌。以中药科技护肤为切入点，将传统中医的“平衡调养” 理念与现代国际先进科技相结合，基于提取分离技术萃取药用植物精华，构建抗氧化、抗衰老等功效原料数据库，应用到产品中提升相关性能和科技含量，专注为女性提供更好护肤体验系列产品。

-滋源：2021年中国销售额排名第一的无硅油头皮护理品牌。主打无硅油、无硫酸盐的头皮护理配方，产品精准定位于养护头皮、温和清洁与防脱固发，引领无硅油洗护发市场蓬勃发展。

-法兰琳卡：专注于0水配方无添加的自然护肤，主推产品神酰教母芦荟胶利用symcalmin专利与芦荟花提取物，注重于提升肌肤即时舒缓效果。

-肌肤未来：专研科学美白的功效性护肤品牌。

其他细分品牌：（1）护肤类：多肽科技抗衰品牌即肽、精油抗衰品牌幽雅、宫廷轻奢抗衰品牌御芝丹青、牡丹科技抗衰品牌金阁芳纪、澳洲进口葡萄美肌护肤品牌MOINA；（2）个人护理类：澳洲香氛护理品牌MOR、香氛身体护理品牌妙芙谜、生姜个人护理品牌姜研之本；（3）洗护发类：修护香氛潮牌康柏雅、科技去屑洗护品牌净町、澳洲天然植物护发品牌AUSPERI。

1.5. 募集资金：拟主要用于品牌建设推广及其他项目

公司本次公开发行新股募集资金扣除发行费用后，拟按照轻重缓急顺序投资品牌建设与推广项目、智能制造及信息系统升级项目、研发中心升级项目并补充营运资金，合计金额预计6.1亿元。

洗护升级：从滋源发展看洗护升级趋势

品牌发展基础：洗护行为高频、需求刚性、消费者基数大、市场容量大。随着人们生活水平提高、个人卫生及清洁意识不断增强，个护整体需求呈现稳步增长态势。其中护发产品因需求刚性、使用高频（96%消费者一周清洗2次以上）具备必需消费属性，加之洗护行为覆盖面极广消费人群基数庞大，所处市场得以拥有广阔的市场容量。欧睿数据显示，2021年国内美妆及个护行业市场规模5726.1亿元，其中护发仅次于护肤、彩妆，以11.4%占比位列第三，市场规模达650.2亿元，2010-2021年CAGR 5.7%，未来将以5.0%的复合增速于2026年扩容至843.7亿元。

品牌发展动力：消费升级--需求升级--洗护升级。

1、功效化：随居民消费水平提高，需求升级也渗透到方方面面，加之越来越多年轻群体受熬夜饮食等因素干扰头皮问题频出，催生消费者对洗护产品的功效追求。根据《中国人头皮亚健康白皮书》数据，头屑（20%）、头皮/发油（17%）、头皮痒（14%）、脱发（13%）、干枯分叉（9%）位列国人常见的头皮问题Top5，在此基础上去屑、控油、止痒、防脱、柔顺等针对性功效产品随之诞生，细分功效进一步被发掘。其中基于工作压力及作息不规律等问题引起的脱发问题涉及人群越来越广，据国家卫健委统计数据，我国已有超 2.5 亿人群正遭受脱发困扰，这将大幅提升消费者对于头皮养护、控油防脱、蓬松丰盈等诉求。滋源旗下洗护产品涵盖去屑、控油、防脱、柔顺等多功效系列，其中生姜强根健发系列，利用无硅油配方与生姜提取物，温和养护头皮、防脱固发，针对不同类型头皮拥有多款特证产品，以真实功效迎合消费者防脱诉求。

2、天然化：成分、配方作为功效承接主体在洗护赛道同样备受关注，根据《2021国民头皮健康白皮书》调研数据，消费者在头皮洗护产品选择时，70%首看功效，其次关注点便集中于成分，60%消费者倾向于选择无致敏剂添加的产品，55%消费者倾向于无硅油或添加生姜海盐等特定成分的产品，植物、天然甚至养肤、药用成分也已然成为产品选择的重要关注点。滋源也借此形成自身产品差异化并打造出品牌的核心记忆点，成分方面单植物洗发便布局无患子控油、茶籽去屑、生姜防脱、玫瑰柔顺、茶树去屑、小麦蛋白及深海凝萃七大系列，配方上更是主打无硅油、无硫酸盐的头皮护理配方，以天然成分精准定位于养护头皮、温和清洁，也由此成就中国第一的无硅油头皮护理品牌。

4、高端化：产品升级、功效多样、精细洗护，据《2021国民头皮健康白皮书》数据，2019-2021年MAT线上头皮自护产品单价水平呈现逐年上升趋势。欧睿数据同样昭示国内护发市场高端化结构性改变，2007-2021年高端护发市场占比已从4.2%提升至29.5%，洗护消费升级大势不改。

5、国产化：21 世纪初左右，国内护发市场已拥有如蜂花等本土品牌但主打性价比定位偏低端，海外品牌凭借市场早期行业相对空白期进入并迅速占领市场，至今仍占据主导地位，TOP10品牌中始终占据8席及以上，业内竞争格局相对稳定。但成熟品类下仍有结构性机会，每一次品类升级下催生的新兴细分赛道，往往总能孵化出一批新锐领先品牌。2010年后不少新锐国货品牌相继成立，滋源定位中高端主打无硅油温和养护固发，阿道夫同样定位中高端但主打香氛洗护，借渠道变迁及功能性护肤概念渗透契机，在洗护升级趋势下，实现弯道超车，目前二者虽与宝洁等强势公司旗下品牌仍存差距，但也已稳定维持于业内前十水平。

未来洗护升级需求仍将延续，功效化、精细化、天然化仍将为主要的发展趋势，而护发赛道的必需消费属性、庞大消费人群基数也将带来广阔的消费升级空间。国货品牌贴近市场，消费者洞察反馈链条更短，有利于精准捕捉洗护诉求并转化为产品开发方向，未来或将丰富并改变洗护市场格局。建议重点关注洗护升级趋势下，定位中高端的功效头皮护理品牌，环亚科技旗下滋源及珀莱雅旗下Off&Relax等的销售表现。

3.1. 行业资讯

1.3：中华医学会分会发布指导意见：新冠阳性以及正在康复中的患者禁止实施任何医美项目；新冠转阴康复早期（4周内）患者，慎重实施中小医美项目，原则上禁止开展全麻手术项目，要严格做好相关术前检查。（瞪羚社）

1.4：重庆市市场监管局联合重庆市卫健委、重庆市药监局，通过线上培训的形式，对全市179家医疗美容机构、156家生活美容机构、8家重点媒体单位和广告企业开展医疗美容行业规范指导，同时宣讲三部门新出台的医疗美容机构依法执业指引、医疗美容广告发布合规指引，引导医疗美容行业落实主体责任、积极自查整改、依法规范经营活动。（医与美产业笔记）

1.4：华东医药英国全资子公司Sinclair旗下新型高端含利多卡因注射用透明质酸钠填充剂MaiLi Extreme顺利完成中国临床试验全部受试者入组，旨在评估其在面部骨膜上平面和/或皮下脂肪组织注射，以纠正轻至中重度颏后缩的有效性和安全性。注射用聚己内酯微球面部填充剂Ellansé伊妍仕M型顺利完成中国临床试验首例受试者入组及临床注射，旨在评估其用于中国成人改善颞部凹陷的有效性和安全性。（华东医药股份有限公司公众号）

1.4：美宝莲宣布中国青年演员王鹤棣成为品牌全球代言人，且同期上市新品“开挂眼线笔”新色摩卡红棕。（未来迹）

1.5：美神生物和生物岛实验室合资共建的「再生医学与抗衰临床实验检测平台」举办签约仪式，该平台作为开创中国科研与医学抗衰临床的新起点，将推动中国美妆行业迈进科研新时代。（春雷社）

1.6：CMDE对外公开征求《重组胶原蛋白创面敷料注册审查指导原则（征求意见稿）》相关意见。（Medactive）

2.2. 重点公司公告

珀莱雅（1/4）：珀莱雅发布股份变动公告：（1）累计转股情况：珀莱转债自 2022年6月14日开始转股，截至2022年12月31日,累计共有人民币776,000 元珀莱转债转换为珀莱雅A股股票，因转股形成的股份数量为5,517股，占可转债转股前公司已发行股份总额的0.0020%。（2）未转股可转债情况：截至2022年12月31日，尚未转股的珀莱转债金额为人民币750,937,000元，占珀莱转债发行总量的99.8968%。（3）本季度转股情况：自2022年10月1日至2022年 12月31日期间，珀莱转债转股的金额为39,000元，因转股形成的股份数量为275股，占可转债转股前公司已发行股份总额的0.0001%。

壹网壹创（1/4）：壹网壹创拟将控股子公司浙江上佰电子商务有限公司12.75%的股权转让给宁波好贝，交易金额初步确定为8,925万元。本次交易完成后，壹网壹创持有浙江上佰38.25%的股权，浙江上佰不再纳入上市公司的合并报表范围。宁波好贝为公司的关联方，本次交易构成关联交易。

奥园美谷（1/5）：因公司注销回购股份，控股股东深圳奥园科星投资有限公司持有公司的股份比例由29.34%被动增至30.04%。

（1）疫情下医美龙头业绩兑现度高，再生类新品推广均符合预期，验证行业需求的类刚需属性和成长性，医美板块自8月以来回调充分，途中经历各地疫情影响线下动销、税收合规化引起的政策层面担忧，目前景气度及政策层面负面因素均已基本消化，医美龙头公司估值有望未来随着行业景气度恢复向上。

（2）化妆品双十一国货龙头国产替代延续，靓丽数据继续兑现化妆品行业强α逻辑，目前进入化妆品销售淡季，我们建议在下一轮旺季大促之前重点关注各家新品推广、渠道布局的规划以把握最强α！

继续重点推荐美护3大主线：

（1）医美上游厂商：刚需轻医美+强消费韧性：推荐爱美客，重点关注华东医药、江苏吴中；

（2）医美下游机构：供给出清+复苏领先：继续推荐朗姿股份、重点关注医思健康；

（3）功能性护肤品：需求稳健+国货崛起：重点推荐珀莱雅、华熙生物、贝泰妮、鲁商发展，重点关注丸美股份、上海家化、水羊股份。

风险提示

（1）宏观经济波动风险；若全球宏观经济大幅下行，则消费信心受挫，可能带来消费力较低，整体消费市场较为低迷。

（2）市场竞争加剧风险；行业盈利能力较强，多数企业涌入市场可能带来竞争加剧风险；

（3）疫情反复风险；疫情反复若无有效控制，或将影响经济恢复及消费恢复。