题目：美联储货币政策报告

文章出处：

https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/2023-03-mpr-summary.htm

机构：（美国联邦储备委员会）Board of Governors of the Federal Reserve System

尽管自去年年中以来，随着供应瓶颈缓解和能源价格下降，通胀有所放缓，但目前的通胀率仍远高于联邦公开市场委员会（FOMC）设定的2%的目标。当前，劳动力市场状况依然极度紧张，就业增长强劲，失业率处于历史低位，名义工资增长虽放缓但仍处于高位。实际国内生产总值(GDP)增长在2022年下半年有所回升，但经济的潜在势头可能仍然低迷。要使通胀率回到2%的水平，可能需要经历一段低于趋势水平的经济增长和劳动力市场的降温。

为应对高通膨，FOMC继续迅速提高利率并减持证券。自2022年6月以来，委员会将联邦基金利率目标区间进一步上调3个百分点，使利率目标区间升至4.5%到4.75%的水平，并表示，预计持续提高利率区间将是适当之举。期间，美联储还减持了约5000亿美元的美国国债和机构抵押贷款支持证券，进一步收紧金融状况。

美联储敏锐地意识到高通胀带来的巨大困难，特别是对那些最无力支付更高必需品费用的人们而言。美联储将坚定致力于使通胀率降至2%的目标水平。

通货膨胀。根据个人消费支出(PCE)价格指数的同比变化衡量，1月份的通胀率为5.4%，低于去年6月7%的峰值，但仍远高于FOMC 2%的长期目标。核心PCE价格（不包括波动较大的食品和能源价格，通常被视为未来通胀方向的更可靠衡量）也有所放缓，但仍同比上涨了4.7%。随着供应链瓶颈的缓解，核心商品价格的增长在去年下半年大幅放缓。在核心服务价格中，尽管住房服务通胀一直很高，但去年下半年新租户的租金趋平表明，未来一年，这部分通胀将有所放缓。然而，除住房之外，其他核心服务领域的通胀仍处于高位（迄今几乎没有通货紧缩的迹象），通胀放缓的前景可能部分取决于劳动力市场紧张状况的缓解。长期通胀预期的指标仍处于疫情前10年的水平范围内，并继续与FOMC 2%的长期目标大体一致，这表明高通胀并未变得根深蒂固。

劳动力市场。劳动力市场仍然极度紧张，自2022年中旬以来，就业岗位平均每月增加38万个，失业率一直保持在历史低位。许多经济领域的劳动力供不应求，劳动力参与率与一年前基本持平。鉴于生产率增长的普遍趋势，2022年下半年名义工资增长虽有放缓，仍高于与2%的长期通胀率相一致的水平。

经济活动。实际GDP在2022年上半年有所下降，但随后在下半年以大约3%的速度上升。增长中的一些波动反映了净出口和库存投资等不稳定支出类别的波动。排除这些波动较大的支出类别，“私人国内最终需求”指标在去年上半年和下半年均以低速增长。在疫情期间积累的储蓄支持下，消费者支出继续稳步增长。然而，最近几个月的制造业产出下降，房地产市场也因按揭利率上升而继续萎缩。

金融状况。自去年6月份以来，美国金融状况进一步收紧，并且比一年前明显收紧。6月以来，FOMC已将联邦基金利率目标区间进一步上调3个百分点，让市场对未来一年利率路径的预期明显上移。各期限的国债名义收益率大幅上升，投资级公司债券收益率和抵押贷款利率也有所上升，但增幅低于国债利率。股价波动较大但净值略有上升。过去一年利率上升给融资活动带来压力。去年下半年杠杆贷款和投机级公司债券的发行量大幅放缓，可投资级债券的发行量小幅下降。银行商业信贷继续扩张，但第四季度有所放缓。虽然商业信贷质量依旧强劲，但未来企业违约的一些指标有所上升。对于家庭而言，按揭抵押贷款发行继续大幅下降，尽管消费贷款（如汽车贷款和信用卡）进一步增长。信用卡和汽车贷款的拖欠率去年有所上升。

金融稳定。在经济前景疲软，利率升高、下半年不确定因素增多的背景下，金融脆弱性总体上仍然温和。尽管年底收益预期有所下降，但由于股价温和上涨，股市估值仍然显著高企，且净值有所上升。尽管房价涨势明显放缓，但相对于租金等基本面因素，房价依旧很高。虽然市场运作仍然有序，但与疫情前的水平相比，包括国债在内的一些关键资产类别的市场流动性仍然很低。非金融企业和家庭债务增长与GDP一致，企业和家庭借贷的脆弱性维持在适度水平。去年，银行的风险资本比率略有下降，但仍然远高于监管要求。国内银行和经纪商的融资风险仍然很低，居于金融系统核心地位的大型银行继续保有充足的流动性。优质和免税货币市场基金，以及许多债券和银行贷款共同基金，继续容易受到挤兑的影响。

国际发展。受俄乌冲突以及疫情因素对于中国经济的拖累，去年下半年海外经济增长放缓。尽管有迹象表明国外的名义通胀有所缓和，但核心通胀仍然居高不下且通胀压力广泛，部分反映了劳动力市场紧张状况以及能源价格上涨对其他价格的传导。为应对持续高企的通胀，许多主要外国央行和美联储自去年6月以来已大幅收紧货币政策。最近，许多外国央行放慢了加息步伐，或发出放缓即将到来的信号，或暂停加息，以评估迄今为止政策紧缩对本土经济的影响。

自去年年中以来，国外的金融状况总体上略有收紧。全球主权债券收益率因外国货币政策持续收紧以及美国国债收益率上升的溢出效应而上涨。在欧洲经济令人惊讶的恢复力和中国疫情防控政策大幅优化的影响下，海外股市在临近年底时上涨。与此同时，美元的贸易加权汇率自2022年年中以来略有上升。

为了应对高通胀，委员会去年迅速上调了联邦基金利率的目标区间，并开始减持证券。利率和资产负债表的调整在巩固货币政策立场以支持委员会的最大就业和价格稳定目标方面发挥了作用。

利率政策。FOMC继续迅速上调联邦基金利率的目标区间，使其升至4.5%到4.75%的水平。考虑到货币政策的累积紧缩、货币政策对经济活动和通胀影响的滞后性，委员会在12月和1月的会议上放缓了政策紧缩的步伐，但其预计，为了使货币政策具有足够的限制性，使通胀随着时间的推移回落到2%，持续提高利率区间将是适当之举。

资产负债表政策。美联储继续以可预测的方式大幅减持国债和机构证券。从去年6月开始，系统公开市场账户中持有的证券的本金支付只在超过每月上限的范围内进行再投资。

不同群体的就业和收入。在疫情爆发之初，弱势群体的就业率降幅超过了总人口，但过去两年劳动力市场的紧张状况在很大程度上扭转了这一趋势。随着劳动力市场收紧，非裔美国人、西班牙裔美国人、以及受教育程度较低的工人的就业增速快于其他工人。这些工人的工资增长也更快，因为极其强劲的劳动力需求超过了可用的劳动力供应。然而，尽管就业差距已基本恢复到疫情前的水平，但各群体之间的绝对就业水平仍存在显著差异。 

疲软的劳动力供应。尽管劳动力需求非常强劲，但劳动力从疫情恢复的速度非常缓慢，与疫情前的预期水平相比，劳动力供应严重短缺。半数以上的劳动力缺口反映劳动力参与率下降，退休潮超出了基于人口趋势的预期。而剩余的缺口则是由于人口增长放缓，这既源于疫情导致的死亡率上升，也受到疫情爆发前两年移民率下降的影响。

货币政策规则。简单的货币政策规则，即根据少量其他经济变量规定政策利率的设定，可以为决策者提供有用的指导。自2021年以来，通胀率一直远高于委员会2%的长期目标，而且劳动力市场状况在过去一年中一直非常紧张。因此，简单的货币政策规则为联邦基金利率设定了远高于过去十年的水平。

美联储的资产负债表和货币市场。随着美联储减持证券，资产负债表的规模有所下降。准备金余额——美联储资产负债表上最大的负债——继续下降。隔夜逆回购协议(ON RRP)工具的使用率仍然很高，因为在流动性仍然充足和国库券供应有限的情况下，回购协议利率依然较低。ON RRP工具继续服务于其预期目的，即帮助提供短期利率下限，并支持货币政策的有效实施。由于为应对高通胀而大幅提高了管理利率，美联储的利息支出大幅增加，因此净收入转为负数。