超导是指在一定条件下电阻等于零，电流可在超导体内无损耗流动的现象。目前超导现象需要在超低温或超高压环境下才能产生。3月7日，罗切斯特大学发现的“室温超导”技术引发热议，但该现象需要在一万个大气压条件下产生，目前“室温超导”暂不具备商业化可行性，超低温仍是目前超导应用于商业化场景的唯一方法。超导体存在零电阻、完全抗磁性和量子隧穿效应三大特殊性质，有着独特的应用场景：1）基于超导材料的零电阻性质和完全抗磁性，在超导材料中加载大电流，可以实现大电流输运、强磁场、磁悬浮等颠覆性技术；2）基于量子隧穿效应，超导能够应用于量子计算和实现弱磁场探测。因此超导材料被广泛应用在电力传输、医疗器械、电子通信、国防军事、科学研究等多领域。

高温超导成本低、性能优，发展前景广阔。

高温超导体是指Tc（临界温度）≥25K的超导材料。低温超导材料临界温度均小于25K，需要在造价高昂的液氦（4.2K）环境下工作，而高温超导体可在较为廉价的液氮环境下工作，大大节约制冷成本。此外，高温超导应用限制更少，商业化前景广阔：1）高温超导感应加热效率高、加热质量高，目前联创光电已量产高温超导加热炉并成功交付验收；2）高温超导电力传输可以在液氮环境中，利用超导特性使得电能传输损耗趋近于零。2021年上海投建全球首条35千伏公里级超导电缆，可节省70%的地下管廊空间。3）磁约束可控核聚变通过产生强磁场约束带电粒子运动，可以加热粒子至数亿度高温，从而产生热核反应。相比低温超导材料，高温超导材料可以在较强磁场强度下稳定工作，从而帮助减小可控核聚变装置体积，节约成本。

高温超导相关公司梳理。

联创光电高温超导感应加热技术国际领先，公司设计的国际首台兆瓦级超导感应加热装置工业样机被运往中铝集团正式投入生产，首批产品于22年3月验收。永鼎股份子公司东部超导主要从事超导电缆、超导磁体、超导限流器等产品的研发生产，子公司苏州新材料研究所有限公司主业为新型高温超导带材的研究开发。西部超导是我国超导材料的龙头企业，业务广泛，在高温超导材料领域专注Bi-2223 和 MgB2 的研发和产业化。百利电气子公司北京英纳超导主要从事铋系高温超导线材的研发生产。

风险提示：

1）高温超导技术研发进度不及预期。2）高温超导产业化进程不及预期。

详见《电子行业跟踪：高温超导特性优异，行业应用前景广阔 20230313》

▍悦安新材（688786.SH）2022年年报点评：公司产能持续释放，新工艺值得期待

事件概述：

3月11日，公司发布2022年年报：2022年，公司实现营收4.28亿元，同比增长6.1%；归母净利润0.99亿元，同比增长11.4%；扣非归母净利0.86亿元，同比增长10.0%。2022Q4，公司实现营收0.84亿元，同比减少14.3%、环比减少25.1%；归母净利润0.20亿元，同比减少14.8%、环比减少15.3%；扣非归母净利0.19亿元，同比减少6.8%、环比减少5.0%。

点评：产销量持续增加，业绩创新高

1、量： 2022年销量同比实现提升，产品结构优化。尽管2021年由于国内疫情和国内外宏观经济影响，消费电子市场需求不及预期，但电感元器件和高端精密件市场需求依旧强劲，金刚石工具行业需求增长，叠加国际订单增长，最终使得公司营收同比增长6.10%。

2 、价：原材料价格大幅波动，2022年毛利率同比回落。2022上半年原材料商品价格大幅上涨，下半年逐步回落，同时由于公司销售增长和结构变化，导致营业成本相对收入增速更快，使得毛利率同比下滑3.07pct至34.13%。Q4公司毛利率为37.41%，环比增加6.05pct，同比增加5.29pct，主要系下半年原材料价格回落，产品成本压力得到改善，毛利率得到修复。

未来核心看点：公司产能持续释放，降本增效提升盈利能力

1 、下游应用场景不断丰富，市场容量逐步扩大。微纳粉体下游传统应用领域市场向好，保持稳健增长态势；新兴应用领域增长势头强劲，为粉末市场带来了新的增量空间，同时对材料的性能要求也在不断提高。

2 、公司具备产品多元化优势，产能释放巩固龙头地位。公司产品主要包括羰基铁粉、雾化合金粉系列产品及以两种材料为基础进行深加工的系列产品。随着年产6000吨羰基铁粉和年产4000吨高性能超细金属及合金粉末扩建等在建项目投产，公司产能将大幅增加，巩固羰基铁粉龙头地位，同时高端产品占比逐步提升，为公司发展提供强力支撑。

3 、关键降本工艺取得突破。公司团队从原材料出发，选用回收料等低廉原料替代成本较高的海绵铁，目前已初步完成小试到中试放大工作，待后续建设工业化示范线，推进低成本羰基铁粉的工艺方案。若工业化示范顺利，有望大幅降低羰基工艺成本，为公司下一阶段的发展打开可观的成长空间。

盈利预测与投资建议：

我们认为，受益于下游应用场景不断丰富，伴随公司新增产能不断释放，降本工艺取得成效，公司业绩或稳步增长，2023-25年归母净利润预计依次为1.32/1.66/2.12亿元，对应3月13日收盘价的PE为33x、26x和21x，维持“推荐”评级。

风险提示：

原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

详见《悦安新材（688786.SH）2022年年报点评：公司产能持续释放，新工艺值得期待 20230314》

▍华阳股份（600348.SH）2022年度业绩快报点评：业绩高增符合预期，关注钠离子电池投产进度

事件：

2023年3月13日，公司发布2022年度业绩快报。2022年，公司实现营业收入350.42亿元，同比下滑7.86%；实现归母净利润70.26亿元，同比增长98.95%；实现扣非归母净利润73.64亿元，同比增长60.75%。业绩增长主因：1）公司煤炭价格同比增长；2）公司优化生产布局，加强全面成本管控。

22Q4公司归母净利润实现同环比增长。

22Q4，公司实现营业收入86.79亿元，同比下滑13.24%，环比增长8.08%；实现归母净利润20.67亿元，同比增长66.32%，环比增长26.33%；实现扣非归母净利润24.25亿元，同比增长1.78%，环比增长48.37%。

22Q4公司产量预计环比提升。

2022年上半年，公司煤矿维持正常运转，未发生停产。2022年三季度，公司旗下3个矿井因事故发生过停产，其中：二矿（持股比例100%）于7月25日起停产16天，涉及产能为810万吨/年，停产影响预计为35.5万吨，发生停工费用约1281万元；开元矿（持股比例56.73%）于8月4日起停产37天，涉及产能为300万吨/年，停产影响预计为30.4万吨，发生停工费用约3618万元；平舒矿（持股比例56%）于8月11日起停产30天，涉及产能为90万吨/年，停产影响预计为7.4万吨，发生停工费用约3880万元。2022年四季度，兴裕矿（持股比例100%）于10月6日起停产55天，涉及产能为90万吨/年，停产影响预计为13.6万吨，发生停工费用约2600万元。根据产能情况粗略测算，22Q3停产影响合计约73.3万吨，22Q4停产影响约13.6万吨，从而预计22Q4公司产量环比提升，推动22Q4业绩环比增长。

煤炭产能具备增长潜力，在建权益产能合计850万吨/年。

公司拥有2对在建矿井，其中，七元煤矿位于山西省寿阳县，设计产能500万吨/年，公司持股100%，预计将于2023年8月建成投产；泊里煤矿位于山西省和顺县，设计产能同为500万吨/年，持股比例70%，预计将在2024年12月建成投产。

新能源转型持续加速。

钠电方面，2022年9月末公司投资建设的钠离子电芯生产线设备安装调试已完成，主要生产圆柱钢壳和方形铝壳电芯，产能规模为1GWh，项目满产后，公司钠离子电池将实现从中试到量产的关键转换；且2023年公司的Pack厂有望投产，预计钠电产品有望在2023年得以落地。其他新业务方面，2023年1月，公司公告，拟和华阳资本、太化集团、大同经建投、大同云峰资产共同投资设立合资公司，购买山西煤化所的技术开展千吨级高性能碳纤维一期200吨/年示范项目，总投资额预计为6.82亿元。

投资建议：

公司煤炭业务变现能力强，且公司在稳步增强主业盈利能力的同时积极推进钠电等新能源业务。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为70.26/74.15/76.88亿元，对应EPS分别为2.92/3.08/3.20元/股，对应3月13日收盘价的PE均为5倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

详见《华阳股份（600348.SH）2022年度业绩快报点评：业绩高增符合预期，关注钠离子电池投产进度 20230314》

▍中曼石油（603619.SH）经营情况点评：原油业务表现亮眼，业绩同比大涨

事件：

2023年3月12日，公司发布了关于经营情况的公告。2022年，公司预计实现营业总收入32.04亿元，同比增长82.69%；实现归母净利润5.22亿元，同比增长689.59%；实现扣非归母净利润5.10亿元，同比增长707.86%。

22Q4业绩同比大幅增长，环比略有下滑。

2022年第四季度，公司实现营业收入9.88亿元，同比增长65.20%，环比增长20.42%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长583.26%，环比下滑5.29%；实现扣非归母净利润1.38亿元，同比增长519.92%，环比下滑13.89%。据wind数据，2022年四季度，布伦特原油现货价为89.01美元/桶，环比下滑11.89%。结合市场情况判断，22Q4公司原油产销量或环比提升，但售价略有回落，从而导致收入环比增加和业绩环比下降。

2022年原油产量大幅提升，2023年产量更进一步。

国内方面，2022年温宿项目全年完成原油产量43.40万吨，同比增长155.29%；2023年2月21日，公司温宿项目日产油达1450吨；2023年3月11日，日产油则达到1500.29吨，温宿项目产量潜力再度释放，预计2023年温宿项目产量将得到进一步提升。国外方面，公司于9月获得坚戈区块控制权，2P原油地质储量为6441.4万吨，是温宿区块已探明地质储量的2倍以上；2021年该油田产量为8.95万吨，2022年1-7月产量为3.65万吨。3月6日，公司发布公告称，全资孙公司Petro作为投标主体将参与TOG的坚戈油田钻井工程服务招标，预计合同金额不超过152亿坚戈（约2.42亿元），因此，我们预计2023年公司将进一步加快坚戈油田上产开发速度，提升海外原油产量。

油服业务逐渐回暖。

2022年，公司持续优化项目布局、扩大海外工程订单，钻井工程板块全年新签订单总金额达26.87亿元，同比增长18.74%；2023年1月至今，公司共签订钻井工程项目及技术服务合同4个，合同金额总计约1.37亿元，已高于22Q1的钻井工程合同金额，且主要市场之一伊拉克市场14台钻机已全部启动运行，从而预计2023年油服业务的收入和利润有望上行。

投资建议：

我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.34/9.45/13.69亿元，对应当前股本的EPS分别为1.34/2.36/3.42元/股，对应2023年3月13日收盘价的PE分别为14/8/5倍；考虑到公司定增发行股票已获得上交所受理，若假设公司募集资金总额为16.9亿元、向特定对象发行股本数量为1.2亿股、发行费用率为5%，则定增后公司EPS分别为1.03/1.87/2.68元/股，对应2023年3月13日收盘价的PE分别为18/10/7倍，由于公司原油产量具备高成长性，叠加一体化成本优势，PE估值仍有提升空间，维持公司“推荐”评级。

风险提示：

油价大幅下降风险；勘探进程不达预期的风险；海外疫情反复影响海外油田作业的风险。

详见《中曼石油（603619.SH）经营情况点评：原油业务表现亮眼，业绩同比大涨 20230314》

▍华新水泥（600801.SH）事件点评：拟收购中东阿曼水泥厂，“一带一路”沿线布局

公司发布收购公告：

全资子公司华新（香港）国际控股有限公司（买方）与阿曼投资局全资子公司Investment Authority SPC（卖方）签署股份买卖协定，拟收购阿曼水泥制造商Oman Cement Company 59.58%的股权，交易价约1.931亿美元。

水泥业务进军中东市场

公司海外收入保持高增速。2022H1公司海外营收实现18.13亿元，同比+46.90%，海外收入占比12.60%，同比+4.23pct。

华新海外布局保持快节奏。2013年8月，华新水泥在塔吉克斯坦亚湾投产3400t/d熟料产线，是我国水泥企业首次对外输出产能；2019年3月，公司在尼泊尔开工建设一条年产100万吨的水泥产线；2022年1月，华新尼泊尔纳拉亚尼有限公司3000吨/天水泥熟料新型干法生产线点火成功。截至2022年6月30日，公司已在中亚、东南亚及非洲的8个国家布局超过1200万吨/年产能，约占水泥总产能的10.2%，海外水泥产能较2021年末提升10.8%。

本次拟收购的阿曼水泥厂熟料年产能261万吨，水泥年产能360万吨，是中国水泥企业首次进入中东市场。

中东投资加速，助力“一带一路”

近期中东地区建设需求旺盛，新基建加速出海。例如：①2022年12月，沙特和中国有关公司签署了34项投资协议，涵盖绿色能源、绿氢、光伏、信息技术、云服务、物流、住房和建设工厂等多个领域；②APRICORP报告显示，中东和北非地区的低碳能源行业到2030年项目价值将达到2570亿美元；③2023年1月，沙特主权财富基金计划投资500亿美元建设德拉伊耶古城。

2023年3月沙特与伊朗恢复外交关系，有望为中东地区“一带一路”合作带来新机遇。华新率先布局中东地区水泥产能，有望持续受益中东地区的建设需求。

投资建议：

我们看好：①水泥行业龙头，受益行业需求复苏，②骨料业务加速拓展，打造第二成长曲线，③海外加速布局，“一带一路”迎来新机遇。我们预计公司2022-2024年归母净利为26.8、35.1和42.3亿元，现价对应PE分别为13、10、8倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

基建项目落地不及预期；地产政策落地不及预期；国际经商环境变化不及预期。

详见《华新水泥（600801.SH）事件点评：拟收购中东阿曼水泥厂，“一带一路”沿线布局 20230314》

▍飞龙股份（002536.SZ）事件点评：全球布局拓宽成长边界，被低估的热管理龙头

事件概述：

2023年3月13日，公司发布公告，与某国际知名汽车公司签订了《产品开发协议》，成为该客户某电子水泵项目单独供应商，已进行多轮技术交流、送样、试验并准备小批量供货，生命周期内预计销售收入3.6亿元。

海外市场再下一城，新能源热管理业务全球布局未来可期。

据Clean Technica数据，22年全球新能源乘用车销量达到1009.12万辆，同比+56.4%，渗透率提升至14%（21年9%）。电子水泵为新能源汽车热管理核心部件，单车搭载量约为3只（单只约200元），汽车电动化将持续打开电子水泵市场空间。公司为国内机械水泵龙头，以机械水泵为基础，横向拓展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，现已获得零跑科技、吉利汽车、广汽埃安、合众汽车、天际汽车等优质自主品牌定点，国内市场稳步推进。同时，公司长期发力海外市场（22H1海外营收占比达55.80%），积累大量海外优质客户。以海外客户为基础，叠加电子水泵核心竞争力，电子水泵已获海外车企VINFAST多项目定点，此次再次获得国际知名车企电子水泵定点，表明公司电子水泵海外市场持续发力，全球布局扩宽公司成长边界。当前公司电子水泵全球市场在手订单充裕，预计23年销量将超300万只，电子水泵有望迎来加速放量期。伴随着在手订单持续落地，公司电子水泵业务有望贡献核心业绩弹性。

传统主业稳健发展，定增加大扩产力度，新能源冷却业务助力公司再腾飞。

公司以传统主业为基础，大力发展新能源汽车相关业务。其中，传统业务：1）机械水泵市占率稳定在20%左右，业务稳定；2）排气歧管高镍化，相比于传统歧管附加值，盈利能力强，公司高镍化产品稳定放量，持续贡献公司业绩弹性。增量业务：1）电子水泵发力：依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，电子水泵系列产品当前主要客户有理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南VINFAST、合众等65家，22年销量超100万只，目前23年在手订单超300万只；2）热管理模块落地：较早布局新能源热管理系统，当前主要客户有理想、吉利、越南VINFAST、岚图、亿华通等33家，22年销量超15万只，目前23年在手订单超80万只。新能源冷却业务加速放量有望贡献核心业绩弹性。同时，为满足客户需求，公司于2022年7月25日召开董事会审议通过定增项目，预计募集资金总额不超过7.8亿元，用于年产600万只电子水泵和年产560万只新能源热管理部件系列产品等项目，持续扩充新能源冷却业务产能。在手订单充足，产能持续扩张，新能源冷却业务有望助力公司再腾飞。

投资建议：

我们预计公司2022-2024年实现归母净利润0.71/2.65/3.37亿元，当前市值对应2022-2024年PE为62/17/13倍。公司研发实力雄厚，新能源冷却业务为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。

风险提示：

芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。

详见《飞龙股份（002536.SZ）事件点评：全球布局拓宽成长边界，被低估的热管理龙头 20230314》

▍瑞鹄模具（002997.SZ）事件点评：携手奇瑞科技，不断拓展新业务线

事件概述：

2023年3月13日，公司发布公告，公司、奇瑞科技分别拟向瑞鹄轻量化增资，以投资建设轻量化二期项目；公司、展越合伙分别拟增资入股奇瑞科技下属汽配公司，并与其共同投资设立芜湖瑞鹄汽车底盘科技有限公司。

拟对瑞鹄轻量化增资6500万元，以投建轻量化二期项目。

据公司公告，公司、奇瑞科技分别拟向瑞鹄轻量化增资6500万元、3500万元，以投资建设二期项目。增资前，公司、奇瑞科技与永达科技的持股比例分别为45%/35%/20%，增资后分别为55%/35%/10%。结合一体化压铸产品的行业发展及主要客户车型量产计划安排，公司计划该二期项目总投资3.97亿元，建设周期24个月，分两个阶段建设，满产后具备年产55万套汽车大型轻量化铝合金零部件生产能力。本次增资后公司将进一步增强对瑞鹄轻量化的控制，增厚公司利润。

公司拟成立轻量化底盘部件合资公司，进一步推动公司业务拓展及产业链延伸。

公司发布关于对外投资暨关联交易的公告，公司、展越合伙分别拟增资入股公司股东奇瑞科技之全资子公司达奥（芜湖）汽车制品有限公司（以下简称“芜湖达奥”，目前为国内自主及合资品牌等多提供乘用车前副车架、后副车架和各类杆系及控制臂等底盘部件）40%、12%的股权。增资后，奇瑞科技、瑞鹄模具与展越合伙分别持股48%/40%/12%。在本次增资完成后6个月内，公司拟与芜湖达奥共同投资设立芜湖瑞鹄汽车底盘科技有限公司（公司现金出资5,100万元、持股比例为51%），有利于公司从轻量化车身零部件领域进一步拓展至轻量化底盘零部件领域，构建轻量化“车身+底盘”零部件的协同效应。

汽车模具龙头发力轻量化，迎来第二成长曲线。

公司为国内汽车模具龙头企业，专注于汽车冲压模具（覆盖件模具、轻量化板材模具等）与检具、焊装自动化生产线产品与智能机器人领域。轻量化催化出铝合金压铸及一体化压铸赛道，2022年初公司成立轻量化子公司，围绕汽车一体化压铸车身结构件、轻量化底盘件、动总及三电结构件等精密铝合金压铸件产品布局新业务。目前公司新业务、新建设项目整体进展顺利，2022年初公司启动新能源轻量化一期工厂建设；22M6末“新能源汽车轻量化零部件项目”已完成产品样件开发及试制试装；22M9动总和壳体类零部件（ASP约1000元）部分产品开始SOP，22Q4进入生产爬坡阶段，结构件类（ASP约2000元）已取得客户多款车型项目定点，一期产能预计2023年初建设完成，并在上半年进入试产，下半年SOP。据公司公告，公司零部件业务已投建产能规模为50万套，本次二期工厂投产后，有望形成近100万套的产能。随着新产品放量，公司有望迎来第二成长曲线。

投资建议：

我们预计公司2022-2024年实现归母净利润1.40/2.19/3.10亿元，当前市值对应2022-2024年PE为33/21/15倍。看好轻量化业务为公司业务发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。

风险提示：

原材料价格波动导致毛利率低预期，新产能投放不及预期等。

详见《瑞鹄模具（002997.SZ）事件点评：携手奇瑞科技，不断拓展新业务线 20230314》

▍中国联通（600050.SH）2022年年报点评：高质量发展成效显著，创新业务构筑核心增长引擎

事件概述：

3月8日，公司发布2022年年报，全年实现营收3549.4亿元，同比增长8.3%，实现归母净利润73.0亿元，同比增长15.8%，实现扣非后归母净利润66.8亿元，同比增长3.5%。

持续推进高质量发展经营业绩提升显著，2023年发展目标清晰：

公司经营业绩提升显著，营收增速创近9年新高，剔除非经营性损益后，净利润规模创公司上市以来新高，EBITDA达990亿元，同样创公司上市以来新高。传统业务方面，移动出账用户超3.2亿户，5G套餐用户渗透率达66%，伴随着用户结构的持续优化，移动用户ARPU连续三年实现正增长，经营质量提升显著。固网业务来看，融合渗透率达75%，融合ARPU值首破百元，家庭市场发展动力十足。展望2023年，公司提出深入实施“1+9+3”战略规划体系，以新气象新作为推动高质量发展取得新成效，以数字化网络化智能化助力中国式现代化，具体目标聚焦服务收入保持稳健增长，净利润保持两位数增长，净资产收益率继续提升。

以云计算为代表的创新业务持续高增长，构筑公司核心增长引擎：

公司产业互联网业务2022年实现收入705亿元，实现规模、增速双增长，同比增速达29%。其中，物联网实现收入86亿元，同比增长42%，物联网连接数达3.9亿，5G连接新增市场份额接近七成。大数据方面，市场份额行业领先，实现收入40亿元，同比增长58%。云计算领域，联通云持续保持翻倍速度增长，实现收入361亿元，同比增速高达121%。在收入高增长同时，持续强化底层技术实力，公司发布联通云7.0版本，自主可控云全栈产品实现100%自研，适配90%以上国产化主流软硬件产品，满足客户国产化需求。同时为了支持云业务的高增长，公司算力网络资产开支持续提升，22年达124亿（同比+16.8%），23年预计将进一步提升至149亿（同比+19.4%）。在算力资本开支增长的同时，2023年整体资本开支预计小幅增长3.6%至769亿元，但资本开支占服务收入比例将持续保持下降趋势，经营质量持续优化。

分红派息情况超预期，持续增强股东回报：

公司高度重视股东回报，2022年全年股息合计每股人民币0.274元，派息率达50%，同比提升4pp，整体超预期。同时可以发现，过去5年公司每股股息年复合增速高达19.6%，在股东回报方面持续增强。

投资建议：

预计公司2023-2025年的归母净利润分别为84.45/98.26/114.94亿元，对应PE倍数为23/20/17x。近年来公司持续推动高质量发展整体成效显著，同时以云计算为代表的创新业务加速打造第二成长曲线，为公司构筑核心增长引擎。维持“推荐”评级。

风险提示：

产业互联网业务整体发展不及预期，联通云发展不及预期，5G共建共享不及预期，成本控制不及预期。

详见《中国联通（600050.SH）2022年年报点评：高质量发展成效显著，创新业务构筑核心增长引擎 20230314》

▍孩子王（301078.SZ）首次覆盖报告：深耕单客经济，数字化持续赋能，母婴零售龙头未来可期

1、孩子王为母婴零售行业龙头，“商品+服务+社交”商业模式的先行者。

2、消费提质升级助推万亿母婴市场持续增长，供给端加速出清利好行业竞争格局优化。

3、三大核心竞争力：深耕单客经济、多级仓储体系、数字化赋能渠道。

4、投资建议：预计22-24年公司归母净利润分别为1.91/3.08/4.44亿元，yoy-5.4%/+61.6%/+44.0%，对应PE分别为75X/46X/32X，对应23年PEG为0.9x，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：

人口出生率下滑风险；线上渠道冲击风险。

详见《孩子王（301078.SZ）首次覆盖报告：深耕单客经济，数字化持续赋能，母婴零售龙头未来可期 20230313》

▍天目湖（603136.SH）事件点评：国资增持成为新实控人，公司后续发展有望获多方位赋能

天目湖发布《关于股东签署股份转让协议暨控制权拟变更的提示性公告》。

江苏天目湖旅游股份有限公司（以下简称“公司”）控股股东孟广才先生拟向溧阳市城市建设发展集团有限公司（以下简称“溧阳城发”）转让其持有的12,169,500股（占公司总股本的6.53%）公司股份，转让价格根据协议签署日前20个交易日均价确定为每股人民币29.67元，不低于协议签署日公司股份大宗交易价格范围的下限，乙方向甲方应支付的标的股份转让价款为人民币361,069,065元。

本次权益变动涉及控股股东、实际控制人变化。

权益变动前：公司实际控制人为孟广才先生，持股47,678,200股，占比26.13%；溧阳城发持股37,860,700股，占比20.32%。权益变动后：孟广才先生持股36,508,700股，占比19.60%；溧阳城发持股50,030,200股，占比26.86%。由于溧阳市人民政府持有溧阳城发100%股份，公司实际控制人变更为溧阳市人民政府。

溧阳市政府多次增持后成为实控人，后续有望多方位赋能助力公司发展。

在本次股权转让协议签署前，孟广才先生与溧阳城发分别与2021年9月/2022年3月签署股权转让协议，转让股份数量分别为2163.47/1622.6万股，交易股份占当时股本比例分别为11.61%/8.71%，本次股权转让协议签署前，溧阳城发为公司第二大股东。我们认为，溧阳市政府近年致力于建设旅游城市，以“全域旅游，文旅蓄势”为发展理念发力打造旅游地标，而天目湖景区作为溧阳市全域旅游发展的重要拼图，实控人变更后有望在渠道宣传、交通网络搭建、景区内布局优化及酒店矩阵拓展上获得溧阳市政府更多支持。

春节以来景区景气度上行明显，二三季度景区客流在亲子游需求驱动下有望超越往年同期水平。

2023年春节假期，公司旗下景区接待游客18.68万人，同比+73%，较19年同期+83%；春总营收同比+48%，较19年同期+38%；旗下酒店连续满房，各系列酒店7天平均出租率达90%，景区经营表现在春节期间实现明显突破。2月虽处天目湖经营淡季，但公司旗下各酒店每周五/周六晚仍有多个类别的客房处满房或接近满房状态，景区整体景气度上行明显。聚焦后续发展，2021年“双减”政策驱动下不断提升的亲子游需求有望在今年集中释放，天目湖湖里山/龙兴岛/水世界等景点契合亲子游需求，二三季度景区客流有望在亲子游需求驱动下恢复并超越往年同期水平。

投资建议：

短期关注三大方向：1）天目湖位处长三角中心地带，符合长三角三省一市周边游需求，区位交通优势显著，在短途游复苏阶段有望表现良好；2）遇·碧波园酒店开业，春节期间客流表现良好，公司酒店矩阵持续壮大，将持续推动公司业绩表现向好。3）“双减”政策驱动下近年亲子游热度上行，二三季度景区客流有望受亲子游需求驱动。长期聚焦四大增长点：1）沪苏湖铁路预计2024年完工，天目湖上海客流有望增长；2）溧阳市全域旅游规划不断推进，天目湖有望获溧阳市客流分流红利；3）动物王国项目已全面启动，建成后有望成为公司利润新增长点。4）公司二次消费韧性充足，商品销售及体验类项目创新可为营收带来新增量。预计22-24年归母净利润分别为0.21/1.28/1.66亿元，对应22-24年PE为273/46/35X，维持“推荐”评级。

风险提示：

疫情反复，项目建设不及预期。

详见《天目湖（603136.SH）事件点评：国资增持成为新实控人，公司后续发展有望获多方位赋能 20230314》

▍志邦家居（603801.SH）2022年业绩快报点评：22Q4净利率亮眼，全品类全渠道加速扩张

事件：

2023年3月12日晚，志邦家居发布2022年业绩快报，2022年全年实现营收53.89亿元，同比增长+4.58%，实现归母净利润5.36亿元，同比增长6.07%，实现扣非归母净利润4.97亿元，同比增长8.03%。22Q4实现营收18.7亿元，同比增长2.2%，实现归母净利润2.2亿元，同比增长7.9%，实现扣非归母净利润2.0亿元，同比增长17.7%。22Q4利润率表现亮眼，我们认为主要系公司从产品结构改变、人效提升和材料利用率提升三个方面进行降本增效促进毛利率提升，在22年中后段取得比较明显效果。

拓品类增渠道，加速品类融合：

木门作为公司重要的第三增长曲线，橱柜、衣柜和木门的协同效应逐渐显现。木门2021年全年净开196家门店至399家，截至2022H1末，木门有654家门店，我们预计木门23年将保持快速开店趋势，大部分为橱衣木融合店，店面已形成“全屋定制”发展格局，小部分为木门单品类店；公司卫阳产品已上样，在整家全品类和局改需求的带动下，卫阳产品将与橱柜产品有效结合带动增长。

大宗业务渠道稳定，提升整装业务流量转化率：

工程业务方面，全面开发国央企客户，加强收款管理，我们预计未来工程业务仍保持较高比例；整装业务方面，通过在直播、社群、拎包、样板间等领域的投入，加大流量获取，提高流量到销售的转化率。

融合厨衣资源，供应链改革降本增效促进净利率提升：

公司推进统一平台+业务矩阵管理模式，聚焦降本增效。生产基地方面，公司目前在国内拥有6大生产基地，5个位于安徽合肥，1个位于广东清远，其中安徽5处生产基地已建成橱柜、衣柜、木门等多品类产线；清远基地已开工建设，总规划产能25亿。公司近年来对工厂进行信息化改造，数字化车间自动化已达70%以上，并与中科大、三维家成立“先进制造联合实验室”，推动公司产业数字化升级。物流配送方面，公司积极探索干仓配一体化模式，释放物流综合成本以及干线运输、仓储、用工成本，2021年已在部分试点城市初见成效，2022年进一步扩大了干仓配模式的覆盖范围。受益于公司降本增效成效显现以及公司规模效应提升，22Q4公司归母净利率为11.8%，环比/同比提升1.2pct/0.6pct。

投资建议：

我们调整2023-2024年盈利预测，预计公司2023-2024年归母净利润分别为6.29/7.29亿元，同增17.4%/15.7%，当前股价对应PE分别为16/14X，维持“推荐“评级。

详见《志邦家居（603801.SH）2022年业绩快报点评：22Q4净利率亮眼，全品类全渠道加速扩张 20230314》

重要提示与免责声明

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民生研究｜晨听民声 2023.3.15

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▍孩子王（301078.SZ）首次覆盖报告：深耕单客经济，数字化持续赋能，母婴零售龙头未来可期

1、孩子王为母婴零售行业龙头，“商品+服务+社交”商业模式的先行者。

2、消费提质升级助推万亿母婴市场持续增长，供给端加速出清利好行业竞争格局优化。

3、三大核心竞争力：深耕单客经济、多级仓储体系、数字化赋能渠道。

4、投资建议：预计22-24年公司归母净利润分别为1.91/3.08/4.44亿元，yoy-5.4%/+61.6%/+44.0%，对应PE分别为75X/46X/32X，对应23年PEG为0.9x，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：

人口出生率下滑风险；线上渠道冲击风险。

▍天目湖（603136.SH）事件点评：国资增持成为新实控人，公司后续发展有望获多方位赋能

▍志邦家居（603801.SH）2022年业绩快报点评：22Q4净利率亮眼，全品类全渠道加速扩张

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