1. 倍加洁收购薇美姿16.5%股权，提升供应链协同价值

1.1. 事件梳理：三次出手成为薇美姿第一大股东

1.2. 倍加洁：精耕细作二十余年，业内影响力持续扩大

1.3. 薇美姿：全矩阵产品组合，中国口腔护理领先品牌

1.4. 事件点评：把握口腔护理市场增长红利，取长补短协同增效

2. 行业&公司资讯

2.1. 行业资讯

2.2. 重点公司公告

3. 投资建议

4. 风险提示

倍加洁收购薇美姿16.5%股权，提升供应链协同价值

1.1.  事件梳理：三次出手成为薇美姿第一大股东

1、2021.1.7倍加洁发布公告，全资子公司扬州倍加洁日化有限公司使用自有资金 5500万元参与珠海沄舒股权投资基金合伙企业（珠海沄舒），出资比例98.21%。

2、2021.4.1倍加洁发布公告，全资子公司南京沄洁科技有限公司，拟使用自有资金2.5亿元参与珠海沄舒二期股权投资基金合伙企业（沄舒二期），出资比例99.60%。

3、2023.2.2倍加洁发布公告，拟以现金4.7亿元收购北京君联、北京翰盈持有的薇美姿16.4967%的股权。本次交易完成后，倍加洁将直接+间接持有薇美姿股份将达32.165%。

1.2. 倍加洁：精耕细作二十余年，业内影响力持续扩大

专业从事口腔护理用品及一次性卫生用品研产销，打造双轮驱动发展格局。公司由成立于1997年的扬州明星牙刷有限公司整体变更设立的股份公司，经二十五年精耕细作，现已形成了以ODM 为主兼顾自主品牌、国内和国外市场并重的业务格局，成为国内口腔清洁护理用品及一次性卫生用品生产规模及出口规模领先的企业。

（一）业务产品：产品品类丰富，涵盖全年龄段需求。公司注重创新，拥有 200多名研发及技术人员，不断开拓创新，持续对设备、工艺和流程进行优化，提高生产效率的同时进一步降低生产成本，形成220余项具有自主知识产权的各类专利，多项检测能力和检测设备在国内领先，产品质量稳定。产品方面，公司现有口腔清洁护理用品和一次性卫生用品两个系列，具备年产 6.72亿支牙刷、70亿片湿巾的生产能力，其中倍加洁牙刷系列产品涵盖儿童全年龄段及成人不同状态下口腔护理需求产品，并拥有18年湿巾制造的专业经验，湿巾产品出口量长期位于国内前三，在口腔清洁护理用品和一次性卫生用品行业中均占有重要地位。

（二）销售渠道：市场渠道成熟，国内外经营多年。国内市场方面，公司已建成了成熟稳定的省市级分销渠道，销售区域遍及全国各省、直辖市，自主品牌“倍加洁”已全线进入全国大部分一二线城市的国际性及本土大型超市，精耕细作的市场渠道和市场分销模式为公司产能扩张和产品线丰富提供可能；国际市场方面，公司已经营十多年并形成了一支专业的国际贸易运作团队，对行业发展和产业趋势有较为深刻的认识和理解，能够针对不同国家和区域配置合适有效的市场拓展方案，出口规模多年来位居行业前列，形成国际、国内两个渠道两个市场的良性发展机制和模式。

（三）财务表现：疫情冲击下盈利能力有所下滑。（1）收入端：2018-2021年公司营收由7.6亿元增至10.4亿元，CAGR 11.2%，22H1实现营收4.7亿元/yoy-15.1%，从业务结构看，牙刷和湿巾产品各贡献40%左右，为公司主要收入来源。（2）利润端：归母净利润2018-2021 CAGR -7.3%，22H1实现归母净利润0.2亿元/yoy-58.4% （3）盈利端：公司坚定对产品研发的大力投入，2018-2022上半年，研发费用率、管理费用率持续上升，毛利率、净利润受疫情影响冲击较大有所下滑，22H1分别为23.0%/3.9%。

1.3. 薇美姿：全矩阵产品组合，中国口腔护理领先品牌

业内领先口腔护理玩家。薇美姿成立于2014年，主要业务包括研发与销售多元化的口腔护理产品，产品类别涵盖成人基础口腔护理、儿童基础口腔护理、电动口腔护理及专业口腔护理的全矩阵组合。根据弗若斯特沙利文数据，2020年薇美姿以5.3%的市场份额位列中国口腔护理市场第四名，并以20.4%的市场份额成为中国最大的儿童口腔护理品牌供应商，以11.3%的市场份额位列中国美白牙膏品牌第一名，以4.3%的市场份额位居中国电动口腔护理市场的第四名。

数字化平台联动B2B&B2C网络，一站式口腔护理品牌。品牌端，公司旗下主要有舒客和舒客宝贝两大口腔护理品牌，2017年舒客品牌获认可为中国驰名商标，根据弗若斯特沙利文调查，舒客宝贝为中国儿童口腔护理市场知名度与消费者满意度最高的品牌。研发端，拥有复合背景的专业人才团队，并与大学研究机构合作进行产品研发升级，截止最后可行日期，公司已获得112项专利，并拥有在研新品61款，产品组合丰富。渠道端，以KA大客户+线下经销商+线上全渠道联动，21年前三季度分别占比23.5%/33.2%/43.3%，销售网络包括602名线下经销商、32 名大客户、32家自营网店及48名线上经销商。

营收利润稳定向好，增速放缓。21年Q1-Q3公司实现营业收入12.3亿元/yoy+14.8%，实现归母净利润-4.9亿元/yoy-469.2%。2020年公司毛利率增至58.1%，原因在于：（1）引入儿童益生菌牙膏及牙齿健康发育牙刷系列等较高利润的新产品，并通过技术改进优化产品组合，提供性价比更高的升级产品；（2）根据各销售渠道特性选择差异化的营销方案，增强推广的有效性。2021年Q1-Q3公司整体毛利率62.8%，同比上升5.0%;销售费用率41.3%维持于40%左右，公司净利率-40.1%。预计未来随内地疫情管理政策稳定、高毛利业务基础口腔护理产品升级、营销推广提高品牌知名度、消费者牙齿美白需求提升，收入结构不断优化，盈利能力将保持上升。

1.4. 事件点评：把握口腔护理市场增长红利，取长补短协同增效

国内口腔护理行业增长强劲，关注电动口腔护理等细分行业成长机会。中国口腔护理市场的零售额由2016年的496亿元增至2020年的884亿元，CAGR 15.5%，并预计以11.5%的复合增速于2025年增至1522亿元。其中按产品类型划分，按2020年零售额计，基础口腔护理产品（包括成人基础口腔护理产品及儿童基础口腔护理产品）/专业口腔护理产品/电动口腔护理产品分别占比67.0%/10.4%/22.6%。其中随着口腔健康意识的增强以及购买力的提高及消费升级儿童基础口腔护理、专业口腔护理以及电动口腔护理产品等细分领域市场预计将高于整体增速扩容，2020-2025年分别将以7.9%/16.8%/21.1%的复合增速扩容。如越来越多的消费者可能使用电动口腔护理产品来取代手动牙刷及牙线，以有效及温和的方式改善牙齿健康及牙龈健康，因此相较于基础口腔护理产品，电动口腔护理产品将以更快增速扩容，并于2025年占比增至34.2%，其中电动牙刷市场2020-2025年预计将以20.3%的复合增速迅速扩容至466亿元，在国内市场的渗透率也预计在2020年8.7%的基础上于2025年将进一步升至35.3%。

国内口腔护理市场相对集中，本土企业或可通过协同整个提高自身竞争力。按2020年全部口腔护理产品的零售额计，五大口腔护理企业合计占33.9%的市场份额，其中薇美姿排名第四，市场份额为5.3%。根据加洁年报披露，目前国内口腔清洁护理用品市场主要呈现出三个梯队的竞争格局：（1）第一梯队：由国际知名行业巨头构成，在市场上占主导地位实力强劲，以高露洁为代表；（2）第二梯队：由本土领军品牌组成，品牌知名度低于上述跨国企业，以冷酸灵、舒客等为代表；（3）第三梯队：由众多区域性品牌组成。目前国内口腔护理企业多从事于贴牌加工，对自品牌开发、市场拓展等力度不够，未来凭借贴近市场、需求挖掘转化周期短的优势，本土企业或凭借自身能力加码或通过资源整合，有望在口腔护理市场，尤其是成长性更高的如专业、电动、儿童细分赛道上共享发展红利。

取长补短资源整合，把握口腔护理行业发展红利。中国口腔护理市场价值链包括上游原材料供应，中游制造、加工、营销及经销以及下游客户，其中在制造及加工过程中，口腔护理产品通常采用OEM及ODM模式。倍加洁作为在国内口腔护理市场深耕二十余年的成熟企业，拥有以产品研发设计为核心竞争优势ODM、自主品牌以及十余年的海外市场运营经验和渠道积累，具备年产 6.72 亿支牙刷生产能力；而薇美姿品牌运营及打造能力突出，成立时间虽较晚，但已然打造出“舒客”“舒客宝贝”等高知名度品牌，并在基础口腔护理产品外，在高成长性的国内儿童口腔护理品牌供应商/美白牙膏品牌销售电动口腔护理市场分别位居第1/第1/第4位，在主流细分领域表现突出。未来二者整合协同双方优势，有望取长补短提高竞争力，从而充分享受国内口腔护理市场发展机会。

多家公司看好口腔护理赛道先行布局。针对口腔护理赛道多家上市公司也已进行先行布局，华熙生物自主研发Biomoist口腔专用透明质酸原料，用于改善口干、修复牙龈损伤、抑制口腔炎症发展等，并于去年推出口腔护理品牌WO，旨在选用生物活性成分和前沿科学技术调控口腔微环境，为口腔高知人群提供更专业安全有效的口腔护理体验和创新性产品并于同年上线天猫，现涵盖漱口水、牙贴、牙膏、冲牙器等近10款sku，跨品类布局口腔护理赛道；珀莱雅也通过嘉兴沃永投资了杭州白惜品牌管理有限公司涉足口腔业态，把握需求前瞻布局。

2.1. 行业资讯

2.7：2月3日，广州市政府审议通过了《广州市人民政府关于推动化妆品产业高质量发展的实施意见》，其指出到2025年，广州化妆品产值规模将达到1500亿元左右；到2035年，把广州建设成为全球化妆品制造中心、消费中心，成为享誉全球的“国际美湾”。（i美妆头条）

2.7：根据SK-II天猫官方旗舰店公告，2月15日起（情人节后），将调整店内部分商品的官方零售价。（化妆品报）

2.8：国家药品监督管理局审定通过了YY/T 1888-2023《重组人源化胶原蛋白》医疗器械行业标准，并将于7月20日正式实施。该标准规定了不含非人胶原蛋白氨基酸序列的A型重组人源化胶原蛋白的质量控制、技术要求、试验方法、稳定性、生物学评价以及包装、运输和贮存等。（青眼）

2.9：创健医疗自主研发、生产的重组XVII型胶原蛋白顺利获得INCI名称，被成功收入国际化妆品原料目录，这也是公司第一款重组胶原蛋白材料正式走向国际市场。（Medactive）

2.9：昊海生科全资子公司昊海医药与张劲松、深圳九思、中经及深圳百纳订立了股权转让协议，拟以1.4亿元的价格受让新产业眼科20%股权。此次收购完成后，昊海生科持有新产业眼科的股权比例将达到80%。（医美行业观察）

2.9：联合利华2022年度基础销售额增长加速至9.0%，价格增长11.3%，销量下降2.1%，净利润76.4亿欧元，营业额增长14.5%至601亿欧元。（中妆咨询）

2.10：欧莱雅2022年集团销售额达到382.6亿欧元（约合2786亿元人民币），同比增长18.5%，营业利润为74.6亿欧元（约合544亿元人民币），同比增长21%。（医美行业观察）

2.10：2022年我国化妆品类零售规模收缩，总额跌破4000亿，同比下降4.5%，淘内访问彩妆品类的人数同比增长4.82%至34.12亿人次，但交易额却同比大幅下滑18%至697.69亿元。彩妆品牌的重心开始往抖音倾斜。（化妆品观察）

2.10：资生堂集团全球销售额为10673.55亿日元（约合人民币547亿元），同比增长5.7%；营业利润为465.72亿日元（约合23.88亿元），同比下滑53.7% ；归母净利润为342.02亿日元（约合17.54亿元），同比下滑27.1%。中国超越日本成为资生堂全球最大市场。（化妆品报）

2.2. 重点公司公告

朗姿股份（2/7）：公司控股股东、实际控制人之一申东日先生因家庭资产规划需要，与其配偶翁洁女士签署了《股份转让协议》，将其所持公司无限售流通股22,122,269股（占公司总股本的5.00%）转让给翁洁女士。

丽人丽妆（2/9）：截止公告披露日上海丽仁创业投资合伙企业（有限合伙）通过集中竞价交易方式减持公司股份6,718,200股，占公司总股本的1.68%，减持计划实施完毕。

嘉亨家化（2/9）：福建汇鑫、福建汇水、福建汇火合计持有公司6,786,745股股份，占公司总股本的6.73%，计划通过大宗交易、集中竞价交易方式减持公司不超过2%的股份。

（1）疫情下医美龙头业绩兑现度高，再生类新品推广均符合预期，验证行业需求的类刚需属性和成长性，医美板块自8月以来回调充分，途中经历各地疫情影响线下动销、税收合规化引起的政策层面担忧，目前景气度及政策层面负面因素均已基本消化，医美龙头公司估值有望未来随着行业景气度恢复向上。

（2）化妆品双十一国货龙头国产替代延续，靓丽数据继续兑现化妆品行业强α逻辑，目前进入化妆品销售淡季，我们建议在下一轮旺季大促之前重点关注各家新品推广、渠道布局的规划以把握最强α！

继续重点推荐美护3大主线：

（1）医美上游厂商：刚需轻医美+强消费韧性：推荐爱美客，重点关注华东医药、江苏吴中、昊海生科；

（2）医美下游机构：供给出清+复苏领先：继续推荐朗姿股份、重点关注医思健康；

（3）功能性护肤品：需求稳健+国货崛起：重点推荐珀莱雅、华熙生物、贝泰妮、鲁商发展，重点关注丸美股份、上海家化、水羊股份

风险提示

（1）宏观经济波动风险；若全球宏观经济大幅下行，则消费信心受挫，可能带来消费力较低，整体消费市场较为低迷。

（2）市场竞争加剧风险；行业盈利能力较强，多数企业涌入市场可能带来竞争加剧风险；

（3）疫情反复风险；疫情反复若无有效控制，或将影响经济恢复及消费恢复。