正文

一、制造业PMI：预期向好，全面改善

1.1 总量上：扩张态势不减，复苏动能持续提升

国家统计局信息显示，3月1日国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。整个2月，随着稳经济政策措施效应进一步显现，叠加疫情影响消退等有利因素，企业复工复产、复商复市加快，我国经济景气水平继续回升。制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为52.6、56.3和56.4，高于上月2.5、1.9和3.5，三大指数均连续两个月位于扩张区间，整体显示扩张态势不减，复苏动能持续提升。

1.2 生产需求分项：产需两侧同步扩张

随着春节假日因素和疫情影响消退，制造业企业生产恢复加快，市场需求继续改善。生产端来看，2023年2月PMI生产指数为56.7，较上个月提升6.9，本月大幅提升，突破荣枯线；需求端，2月PMI新订单指数为54.1，较上个月提升3.2、新出口订单指数为52.4，较上月提升6.3，同样重回荣枯线之上。整体上，2月经济复苏态势持续改善，产需两侧同步扩张。

1.3 价格端：需求回暖，价格指数上升

受市场需求回暖带动，制造业原材料采购价格总体水平继续上升。2023年2月原材料价格指数和出厂价格指数分别录得54.4和51.2，前者提升2.2，后者提升2.5。此外，鉴于PMI价格分项对工业品价格指数的前瞻作用，因此，PMI价格分项扩张一定程度也预示着PPI和PPIRM指数未来的上扬。

1.4 库存端：预期好转，生产发力

2023年2月原材料库存指数49.8，较上个月提升0.2，仍位于荣枯线以下；产成品库存指数50.6，提升3.4，突破荣枯线；采购量53.5，提升3.1。

结合供需两侧及价格端看，企业预期明显好转。生产经营活动预期指数为57.5，高于上月1.9，升至近12个月来高点，企业信心继续增强。当下企业生产开始发力，产成品增多，导致企业采购继续扩张，产成品库存上升。

1.5 企业规模：大中小企业全面回暖

2023年2月，大中小企业全面回暖，各规模企业PMI均高于临界点。大、中、小型企业PMI分别为53.7、52.0和51.2，高于上月1.4、3.4和4.0，各规模企业景气水平不同程度回升，其中小型企业PMI改善最为明显，自2021年5月份以来首次升至扩张区间。大、中、小型企业生产指数和新订单指数均位于扩张区间，产需较上月有所增长。

1.6 财新PMI：东部沿海中小企业重回枯荣线之上

随着防疫措施的持续优化，中国制造业景气度大幅回升，重回荣枯线上方。数据显示，2023年2月财新中国制造业采购经理指数（PMI）为51.6，较1月的49.2大幅回升2.4，这也是该指数自去年8月来首次升至扩张区间。这一走势与国家统计局制造业PMI基本一致。

而鉴于财新PMI与官方PMI的口径差异，财新PMI样本更加侧重于东部沿海的中小企业，因此也反映出一定的出口依赖企业趋势。所以，在今年出口普遍悲观的大环境下，代表东部沿海中小企业的财新PMI重回枯荣线之上，也侧面印证当前经济最差的时候或许已经过去。

二、非制造业：恢复发展态势向好

服务业方面，春节过后服务业复商复市加快，服务业PMI指数为55.6，高于上月1.6，景气水平升至较高景气区间。从市场需求和预期看，新订单指数和业务活动预期指数分别为54.7和64.8，高于上月3.1和0.5，服务业市场需求释放加快，企业对行业恢复发展信心增强。

建筑业方面，随着2月份各地工程项目集中开复工，建筑业施工进度加快，PMI指数为60.2，高于上月3.8。从企业用工看，从业人员指数升至58.6，高于上月5.5，建筑业企业用工量明显增加。从市场预期看，业务活动预期指数为65.8，连续三个月位于高位景气区间，建筑业企业对市场发展保持乐观。

2月份，非制造业PMI商务活动指数为56.3，比上月上升1.9，连续两个月位于景气区间，显示非制造业恢复发展态势向好。综合PMI产出指数为56.4，比上月上升3.5，升至较高景气区间，表明我国企业生产经营扩张步伐有所加快。

三、投资策略

当前异常强劲的2月PMI值，再次印证了我们之前《政策发力，稳步修复——A股2023年年度报告》中“中强美弱”、中国经济稳步复苏的判断。我们预计市场将开始相信经济的强劲复苏，由此带动A股指数，特别是内需相关板块的上行，可以关注银行、保险、食品饮料、医美、旅游、信创、通信、数字经济等重点领域。

四、风险提示

一是经济复苏后续动力不足，二是美联储加息超预期背景下的美元指数升值超预期；三是地缘政治风险上升。

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