1月制造业PMI环比上升3.1ppt至50.1%，基本符合Bloomberg预测中值 (50.0%)，重回扩张区间。供需皆快速恢复，生产改善幅度低于新订单或主要源于季节性，而新订单改善主要受内需拉动。预期也进一步修复，我们预计在防疫政策优化和宏观政策对冲的背景下，节后开工或较快恢复。

供需皆快速恢复，生产改善幅度低于新订单或主要源于季节性。本轮疫情似有快去快来的特征，国务院联防联控机制2023年1月19日新闻发布会[1]介绍到：“全国发热门诊就诊人数在2022年12月23日达到峰值，之后持续下降，到1月17日较峰值下降了94%，已经回落到12月7日前的水平。”这使得本轮疫情对于经济活动的影响相对短暂，且可能集中于2022年12月。2023年1月制造业PMI新订单和生产分别环比上升7.0、5.2ppt至50.9%、49.8%。对比2022年5月，显著更好的是新订单和供货商配送时间。我们认为，虽然PMI为季调值，但是或仍有一定季节性。因此生产分项改善幅度低于新订单或主要源于2023年春节较早，使得部分人员康复返岗后不久就提前返乡从而压制了年前生产。1月从业人员分项环比改善2.9ppt至47.7%，也低于供货商配送时间的改善幅度（7.5ppt）。

新订单改善主要受内需拉动。1月新出口订单环比上升1.9ppt至46.1%，无论是环比改善幅度还是绝对水平都低于整体新订单，显示新订单改善主要受内需拉动。我们预计这也将是未来一段时间的主要特征，即海外经济增速下行压力仍大，压制中国出口，但防疫政策优化和宏观政策对冲带动内需上升。

预期也进一步修复。与新订单分项的变化一致，预期也进一步修复。1月制造业PMI生产经营活动预期环比上升3.7ppt至55.6%，为连续第二个月上升，或预示着在生产经营活动离正常水平仍有一定差距的背景下，2月PMI将继续改善。对于服务业来说，2022年12月受到的负面影响更大，2023年1月预期改善幅度也较高，业务活动预期环比上升12.0ppt至64.3%。

大型企业改善幅度最大。分规模来看，大型企业从疫情影响中的恢复速度最快，环比改善4.0ppt至52.3%，无论是环比改善幅度还是绝对水平都好于中小企业。分项来看，大型企业新订单和生产改善幅度均好于中小企业，或体现了大型企业在疫情影响下更强的韧性。

短期内通胀压力不大。制造业PMI主要原材料购进价格和出厂价格分别环比上升0.6ppt、下降0.3ppt至52.2%、48.7%。上游原材料价格波动更大，且更容易受到全球大宗商品价格和预期的影响，或是两者短期变动背离的主因。而这种短期背离在历史上也有出现，例如2021年2月、2020年9月、2020年7月等。对于服务业来说，投入品价格和销售价格环比均有所上升，但整体仍然处于相对低位，显示短期通胀压力不大。但是随着经济活动进一步向正常水平恢复，叠加宏观政策进一步发力，未来通胀压力或有所上升。

前期受负面影响较大行业改善幅度也较大。细分行业来看，整体呈现出2022年12月受负面影响更大的行业2023年1月环比改善幅度较高的特征。对于制造业来说，医药制造业、农副食品加工业、汽车制造业生产分项环比分别改善14.2、9.8、9.7ppt；对于非制造业来说，住宿业、餐饮业、零售业商务活动指数环比分别改善33.9、30.8、24.7ppt。建筑业中房屋建筑业商务活动指数环比改善8.0ppt，而虽然土木工程建筑业商务活动指数环比下降13.8ppt，但是经营活动预期环比改善9.7ppt。我们预计随着房地产支持政策和宽财政政策的进一步落地，建筑业开工或也能在节后较快恢复。

[1] http://www.gov.cn/xinwen/gwylflkjz233/index.htm

图表1：制造业PMI与非制造业商务活动指数

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：PMI分项

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表3：2023年1月与2022年5月PMI对比

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表4：PMI新订单与新出口订单

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表5：PMI预期

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表6：分企业规模PMI

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表7：制造业价格分项

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表8：服务业价格分项

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表9：1月分行业PMI变化

资料来源：中采咨询，中金公司研究部
注：环比为2023年1月较2022年12月变化，较历史均值为2023年1月与2018-2022年各年份1月的均值之差

图表10：1月分行业非制造业商务活动指数变化

资料来源：中采咨询，中金公司研究部
注：环比为2023年1月较2022年12月变化，较历史均值为2023年1月与2018-2022年各年份1月的均值之差

本报告摘自：2023年1月31日已经发布的中国宏观热点速评《1月PMI点评：内需是亮点》

分析员 郑宇驰  SAC 执业证书编号：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442

分析员 张文朗  SAC 执证证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988