逻辑哥在研究祥鑫科技时，发现他的光储结构件业务增速特别快，2022年上半年光储结构件营收2.3亿，同比238%，预计22年营收5亿以上，同比182%，预计2023年营收15亿以上，同比2倍以上，占营收比例越来越大。觉得很有必要详细研究光储结构件，此次储能行业未来几年高速增长基本已是共识。不过发现相关光储结构件资料特别少，券商针对这块挖掘的不够。我主要是从上市公司的增发、ipo、可转债找到了一些资料。
光储结构件主要涉及储能光伏逆变器、商用光伏逆变器、储能柜、储能电池壳。
一、光储结构件
1、光伏逆变器与储能逆变器区别：储能和光伏逆变器金属结构件等产品市场需求快速增加，结构件未来主要看点是“光储一体化”，各大公司都是针对“光储一体化”这个趋势在扩能。
逆变器可分为并网组串式逆变器（光伏逆变器）和储能组串式逆变器，储能逆变器可实现离网和并网发电功能，日间所发电能可提供给本地负载或并入电网并给蓄电池充点，夜间可按需将蓄电池的电释放出来使用。光伏逆变器只能在白天发电，以及发电功率受到天气影响，具有不可预见性等问题，而针对以上的难题，储能逆变器能完美的解决：负荷低谷时，将输出电能用蓄电池存储，负荷高峰时释放存储的电能，减少对电网的压力;电网故障时，切换至离网模式继续供电。传统光伏逆变器自用率仅有20%，而储能逆变器的自用率高达80%。
2、光伏逆变器规模与增速：中国光伏行业协会数据显示，随着国内外光伏发电行业的快速发展，2022年我国光伏新增装机 87.41GW，同比增长 59.3%，2021 年，我国光伏逆变器产量为110.8GW，较上年同比增长10%。
3、“光储一体化”：近年来，随着光伏发电技术的发展和应用范围的不断扩大，“光储一体化”已成为光伏行业的主要发展方向，“光储一体化”是指在光伏发电系统中增加储能逆变器、储能电池等储能系统设备，有效解决光伏发电间歇性、波动性大、可调控性低的弊端，解决发电连续性和用电间断性之间的矛盾，实现电力在发电侧、电网侧和用户侧的稳定运行。
①储能增速：根据彭博新能源金融发布的统计数据，近年来，电化学储能市场累计装机量呈快速增长趋势。2014年度至2021年度，全球电化学储能市场累计装机容量情况如下：2015 年的 3.1GW 上升到 2021 年的57.4GW，年复合增长率达到 62.6%，远高于逆变器增长。精密结构件广泛应用于储能逆变器、储能电池等储能系统设备中，光伏储能领域市场的快速增长为结构件行业提供了新的市场机遇。电化学储能是指各种二次电池储能，主要包括锂离子电池、铅蓄电池和钠硫电池等。
国内市场：各省基本均发布“十四五”储能规划，大储明年装机增速确定性高。在市场空间方面，各省份响应“十四五”规划使得国内大储存在较大空间，各省已发布的“十四 五”新型储能装机规划已超 50GW，而 21 年底我国累计新型储能装机仅 5.7GW。规划保 证我国储能高增速具备高确定性。
美国市场：IRA 法案+SGIP+NEM3.0 共同驱动储能增长，大储+户储基本盘持续高增。 2022 年 8 月，美国总统拜登签署了 IRA（Inflation Reduction Act）法案，其中对 ITC 政策 进行了更新。从边际变化看，23 年开始 ITC 政策的有效期限得到延长、税收抵免力度进 一步加强，美国光伏、储能等项目的经济性有望进一步增强。加州另有 SGIP 政策补贴， 可与 ITC 政策同享。加州 SGIP（自我发电激励计划）政策根据设备装机容量进行补贴“度 电补贴”。现阶段的 SGIP 补贴由普通预算、平衡预算及平衡弹性预算三大独立部分构成。 12 月加州 CPUC 针对户用光伏补贴的 NEM3.0 获得投票通过，将于 23 年 4 月正式生效， 预计余量上网电价将下降，户用光伏配套建设储能的经济性有望凸显，NEM 3.0 的实施， 将有望进一步刺激加州户用储能的装机需求。
欧洲市场：欧洲户储仍具高经济性，REPower EU 或带来大储放量。22 年 12 月，欧盟能 源部长会议最终通过 180 欧元/MWh 的天然气价格上限，此决议将在 23 年 2 月 15 日起 实施。22 年 11 月，德国联邦经济部公布天然气和电力价格刹车机制法律草案，草案已获 德国上议院表决通过并正式生效，下一步该机制将于 23 年 3 月 1 日启动，持续至 24 年 4 月 30 日。虽然控制电价相关政策出台，但由于政策的时滞性，23 年居民电价或仍在高位。在限价政策下，配置户用光储系统将体现经济型。在行业高景气度发展下，已在欧美出货的中国集成商及相关供应链有望充分受益于海外储能的快速增长。
4、储能电池壳：作为电池的主要结构件，其加工方式主要可分为冲压和挤压两种，其中挤压方式相对冲压强度更高，具备更高的安全性，且在成本方面亦具备一定优势，后续有望成为储能电池壳的主要工艺。
5、逆变器结构件：光伏逆变器结构件主要为塑胶件、压铸件、散热器、散热片等。
①光 伏 逆 变 器 散 热 结 构件:通过型材加工,是将金属加热至半固态，通过模具拉伸挤压成型；其产品具有延伸性好、散热性能好、表面质量好等特点。
②光伏产品外壳结构件:通过压铸成型,是将金属溶液施加高压使得金属在模具中成型为铸件；其产品具有耐磨性强、强度较高、成型结构相对复杂、成本较低等特点。
光伏行业中对精密结构件需求主要包括逆变器结构件、电线组件以及光伏支架等。其中，铭利达主要生产光伏逆变器所需的外壳、箱体、散热器以及连接器等精密结构件。根据国际知名的电力与可再生能源研究机构 Wood Mackenzie 数据，2015年以来全球光伏逆变器出货量快速上涨，出货量从 2015 年的 59.7GW 上升到2021年的225.4GW，年复合增长率达到 24.79%。 根据中国光伏行业协会统计，目前的分布式光伏发电项目中，“光伏+建筑”项目占到了 80%左右，这种光伏与建筑契合化的趋势变化将不断提高光伏产品的集成化程度，对精密结构件在光伏产品中的应用提出了更高的要求。
价值量提升：光储结构件现在已经在往整机代工，价值量从0.5-2k提升至2w元，提高4-10倍，不过代工毛利率会下降很多，整体利润提升。比如铭利达逆变器整机代工已经达成意向，祥鑫科技已经在供H公司的商用逆变器代工及C公司的商用储能柜。
二、标的
1、铭利达：主要产品包括精密压铸结构件、精密注塑结构件、型材冲压结构件等类别的结构件以及金属模具、塑料模具等多种类别的模具，核心产品广泛应用于光伏、安防、汽车以及消费电子等多个领域。光伏结构件是公司最大的业务组成部分，提供光伏逆变器及储能相关机箱、散热器、安装架、线束等。主要客户有Solaredge、Enphase、阳光电源。公司正在持续扩大产能，主要通过IPO跟自筹资金先后两次扩能。
①IPO项目：项目1总投资为 73,567.4 万元，建设实施周期为 2 年。项目达产后将新增光伏储能结构件年产能 81.6 万套（年营收5.28亿元，均价647元/套），新能源汽车电池托盘结构件年产能29.4 万套（年营收3.63亿元，均价1234元/套）。经预测分析，项目达产后预估年营业收入 89,087.58 万元，年净利润 6,316.86 万元，综合毛利率为 19.22%，净利率为 7.09%。项目预计税后内部收益率为 17.14%，税后静态投资回收期为 6.34 年。
项目2：总投资为 27985万元，建设实施周期为 2年。项目达产后将新增电池托盘结构件年产能 11.90 万件（年营收2.14亿元，均价1800元/套），上盖、箱体等光伏储能结构件年产能 227.28 万件（年营收1.19亿元，均价52.3元/件）。 经预测分析，项目达产后年营业收入 33,396.83 万元，年净利润 2,939.98 万元，综合毛利率为 19.66%，净利率为 8.80%。项目预计税后内部收益率为 12.03%，税后静态投资回收期为 7.32 年。
②自筹资金扩能：2月16日电，铭利达公告，全资孙公司拟在益阳高新区投资建设新能源汽车电池结构件与便携式储能结构件、电机电控结构件生产基地项目，以及相关研发、测试中心等，项目总投资不低于10亿元人民币，其中， 且固定资产总投资不低于5亿元，资金来源自筹。相当上次IPO项目一样的规模，投入非常巨大。
③可转债扩能：募资10亿元，建设周期2年，合计拟新增光伏储能相关结构件、新能源汽车相关结构件分别合计约308.88万套、261.3 万套。
项目1达产后将新增光伏储能结构件年产能 81.6 万套，新能源汽车电池托盘结构件年产能 29.4 万套，经预测分析，项目达产后预估年营业收入89,087.58 万元，年净利润 6,316.86 万元，综合毛利率为 19.22%，净利率为 7.09%。项目预计税后内部收益率为 17.14%，税后静态投资回收期为 6.34 年。项目2，达产后将新增新能源汽车电机结构件年产能90万套，
电控结构件年产能90万套，电源结构件年产能 40 万套。经预测分析，项目达产后年营业收入 71,478.00 万元，年净利润5,019万元，综合毛利率为 19.07%，净利率为 7.02%。
项目3，项目达产后将新增电池托盘结构件年产能 11.90 万件，上盖、箱体等光伏储能结构件年产能 227.28 万件。 经预测分析，项目达产后年营业收入 33,396.83 万元，年净利润 2,939.98 万元，综合毛利率为 19.66%，净利率为 8.80%。
2、祥鑫科技：在新能源汽车业务领域，公司向广汽埃安、吉利汽车、比亚迪、宁德时代、欣旺达、孚能科技、国轩高科、亿纬锂能、塔菲尔等。企业供应动力电池箱体、轻量化车身结构件等产品，并且已成为比亚迪、吉利汽车、广汽埃安等整车厂商的一级供应商，获得了广汽埃安“优秀合作奖”、欣旺达“潜力供应商奖”、宁德时代“供应优秀奖”等奖项。在储能和光伏业务领域，公司已与华为、阳光电源、宁德时代、亿纬锂能、新能安、Enphase Energy、Larsen、FENECON GmbH 等国内外知名企业建立起了良好的业务往来，其中华为是占比最大的。
①储能扩能：2022年12月21日公告，公司拟设立全资子公司祥鑫科技（厦门）有限公司，并通过该子公司使用不超过2亿元投建“祥鑫科技（厦门）储能金属结构件研发中心及制造基地项目”。根据目前的市场判断，项目达产后可实现年产值4.5亿元，建设期2年。
②2022年增发扩能：预募集18.3亿元，其中东莞储能、光伏逆变器及动力电池箱体项目投入6.3亿元。达产年可实现年产 54 万套动力电池箱体以及 15 万套商用逆变器、20 万套家用逆变器的生产能力。经测算，投资后税后内部收益率为 21.03%，税后投资回收期（含建设期）为 6.48 年。
3、和胜股份：于2019年切入宁德时代供 应链，为较早切入宁德时代供应链进行电池盒等金属结构件供应的企业，另外公司 22 年12 月公告与宁德时代签订战略合作协议，双方合作关系进一步增强。公司通过前期多年与宁德时代在电池盒领域的合作，与客户建立了深厚的合作关系，可配合客户进行前期的项目预研发。储能作为宁德时代业务的重要布局之一，公司亦在前期配合客户进行了储能电池外壳的研发，当前已成功通过验证，后续有望实现批量供货。