本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。
出品｜公司研究室IPO组
文｜曲奇
2023年1月，沃隆食品更新招股书，拟于上交所主板上市，拟募资7亿元。2022年6月，沃隆向上交所递交招股书，开启了上市之旅。
2月1日，中国证监会发布《关于全面实行股票发行注册制前后相关行政许可事项过渡期安排的通知》。标志着经过4年的试点后,股票发行注册制将正式在全市场推开。全面注册制时代下，沃隆食品的上市进程能否加快推进？
01、推出“每日坚果”抢先机，未能注册商品被对手模仿
沃隆食品创始人杨国庆是一位在坚果行业有十多年经验的“老炮儿”，2007年进入坚果行业的他主要从事进出口贸易。彼时的坚果销售囿于季节性，春节期间销量最旺，过季之后便出现大幅度下滑。
据传，在一次与外国朋友的聊天中，聊天中的一句“国外只吃剥好的坚果，为什么中国人还在吃带壳的？”让杨国庆发现了新商机。
2015年，沃隆在行业中率先推出25g独立小包装的“每日坚果”。“每日坚果”一是方便消费者随身携带，二是帮消费者省去了剥壳的时间，三是含有4、5种不同种类的坚果满足了消费者多口味的需求。
“每日坚果”推出后便迅速走红，2017年，沃隆年销售额突破10亿元，在每日坚果品类中占据近50%的份额。
然而，一个产品在市场上快速走红，必然会引来众多的模仿者，很快无论是主攻瓜子的老玩家洽洽，还是休闲零食里的新玩家三只松鼠、良品铺子、百草味等，均先后布局每日坚果。
坚果是高度同质化的产品，杨国庆推出“每日坚果”后，却没有及时注册注册“每日坚果”商标，导致了市面上出现了大量不同品牌的“每日坚果”，这也成为日后杨国庆较为后悔的一件事。
前瞻产业研究院的调研数据显示，2019年，沃隆在混合坚果行业中市场份额达13%，位列行业第一。2020年和2021年，沃隆的市占率分别只有7.6%和7.2%，被三只松鼠、恰恰食品超越，降至行业第三。
沃隆通过“每日坚果”品类在竞争中抢占到先机，遗憾的是没能将优势进一步扩大。
02、行业规模增长，沃隆收入下滑
2019年到2021年，我国混合坚果市场规模从82亿增长至115亿，年复合增长率为16%。坚果行业由于同质化严重，竞争激烈且分散。在行业增长的背景下，沃隆的业绩却不尽人意。
2019年至2021年，沃隆收入分别为11.65亿、8.89亿、11.08亿，总体来看业绩出现下滑；同期，沃隆归母净利润分别为1.31亿、0.89亿、1.20亿，同样呈下滑趋势。
混合坚果仍然是沃隆的主要收入来源，2019年至2021年，沃隆混合坚果的营收分别为8.30亿、7.53亿和10.68亿，收入占比分别为92%、86%和76%。
招股书中，沃隆预计，2022年全年实现营收10亿至12亿，较上年同期减少9.74%至增长8.31%；预计实现归母净利润0.90亿~1.10亿元，较上年同期减少24.74%~8.02%。
对于业绩增长的乏力，沃隆给出的解释是，一方面受到新冠疫情影响，居民消费意愿下降、各地疫情封控措施对物流和线下实体店铺销售产生影响，进而对线下渠道销售造成较大的冲击；另一方面，人民币相对美元贬值，一定程度上增加了原材料采购成本，进而对毛利率产生负面影响。
休闲食品行业，是一个以营销驱动的行业，和竞争对手一样，沃隆也将大部分财力投入到了营销端。
过去几年，沃隆在《扫黑风暴》《山河令》《谁是凶手》《都挺好》等热播剧中进行了品牌植入。2019年至2022年上半年，沃隆的销售费用分别为1.90亿、1.79亿、2.16亿、1.00亿，销售费用率分别为16.34%、20.10%、19.50%、22.92%，整体呈增长趋势。
营销投入在增长，但沃隆整体收入却没能回到2019年同期水平，或许沃隆的问题不止在于营销端。
03、单品坚果品类高增长，满足消费者味蕾却忽视健康？
沃隆的产品主要分为五大品类产，即混合坚果、单品坚果、每日果干、烘焙食品和礼盒系列。在混合坚果收入放缓后，沃隆也在开发新的系列，比如单品坚果和烘焙食品。
从近年来的表现来看，烘焙食品在收入中占比虽低，但增长较快。2019年至2021年，沃隆烘焙食品收入从3.15万增长至2162万，收入占比为1.97%；同期，单品坚果收入从1651万增长至4537万，2022年上半年收入占比达到8.10%。
在单品坚果方面，沃隆推出了口味各异的黑胡椒腰果、青花椒腰果、蜂蜜黄油扁桃仁、霸气榴莲腰果、樱花荔枝味气泡扁桃仁等产品，烘焙食品方面推出了坚果吐司、坚果棒、燕麦碗、坚果曲奇等产品。
与沃隆的混合坚果相比，单品坚果和烘焙食品在味觉上更能使大多数消费者得到满足。然而，比天然的混合坚果相比，沃隆的单品坚果和烘焙食品也因为做了进一步加工，相对而言在科学饮食方面显得“不太干净”。以沃隆的坚果吐司为例，其配料表就含有山梨糖醇液等食品添加剂。
在消费者对健康食品标准日益提高的时代，沃隆为了寻找新的增长点，或许在食品创新方面做了妥协。