（首先说一下，下周因为我准备出去玩所以鸽一周）

我们今天简单总结一下上周的市场，并且对各个资产简单做一下回顾和展望。在此之前，我们必须回顾一下一月份市场的走势，简单来说，一月份的市场，和2022年全年基本就是反过来的。

- 2022年商品一马平川，2023年1月商品相对迟滞

- 2022年股票非常糟糕，2023年1月股票尤其是新兴市场非常不错

- 2022年全年债券表现不佳，2023年1月债券获得喘息

这种180度的反转，有经济和市场两方面的因素

经济方面的因素是，2022年很多压制市场的不利因素，在2023年都得到了180度的反转，中国的政策，美国的通胀这两点基本都是180度掉头

市场方面的因素是，之前的空头开始回补，然后美股市场散户开始关注那些short squeeze的股票。先前空头更多的资产（纳斯达克空头比道琼斯更多），先前空头更多的市场（港股 Vs A股）反弹更凶。

在这样的情况下，我们进入了上周的市场

上周有三个主要的事情，FOMC，ECB和美国的失业率。

其实在周初的时候，大家对于周五的失业率并没有那么在乎，但一部分有经验的投资者提示过，一般一串数据出来的时候，最后一个往往一锤定音，这个甚至不止是一个经济因素，而是一个心理因素。

比方说

- 你预期我每天可以分发四个橘子，我第一天分发了5个，第二天分发了5个，然后你就会预期我是不是以后每天分发五个橘子，然后我最后一天只发了2个，你心态就崩了

- 你预期我每天分发4个橘子，我第一天分发了3个，第二天分发了3个，然后你预期我以后每天是不是只分发3个橘子，然后我最后一天发了6个，你心态就很好。

在FOMC之前的两天，市场的预期变化非常快，刚开始的时候还是Dovish Hike，鸽派加息，然后开始前一天，突然变成鹰派加息。从后视镜去看，这个月没有点阵图，所以市场确实要面对更多不确定性。

在周四早上FOMC结果出来的时候，市场的感觉是

一个鹰派的Statement，一个符合预期的25bp加息，和一个鸽派的发布会。

最后大家把这三个东西加总，变成了一个鸽派的FOMC，因为联储对利率对通胀都不太确定，当天其实有人说联储2022年有时候对着软数据说硬话，对着硬数据说软话。但去年12月初这个规律被打破了，所以也没引起太多注意。然后周四中国时间白天基本上大家就是按照美元指数走弱来交易的。

当时对于晚上ECB的决议，我记得当时也很纠结，一方面在过去ECB 3次加息中，大部分时候，最后都是虎头蛇尾，持续时间不够长，高度不够高的。但另一方面ECB说担心商品价格和薪资价格出现背离也是合情合理。那天我觉得推动美元指数往下最主要的原因是，虽然晚上ECB鸽派或者鹰派不知道，但如果那天晚上ECB是鹰派的，那么美元指数可能真的朝着100以下去了。所以市场愿意给这个可能性去付费，因为它赔率太高。

最后结果是ECB比较鸽派，对于下一次50bp加息后的路径不明确，同一天英国央行也比较鸽派，所以市场在周四晚上面对的是

鸽派的联储+鸽派的欧央行

之前因为鸽派联储而做空美元的投资者面对了第一个迟滞，然后市场开始寻找新的共识。因为央行态度的趋同，带来了经济预期的转变，如果说之前是做美元指数走低+萧条预期，那么现在就变成美元指数反弹/跌不动+萧条预期。金和铜开始一起走低。

到周四晚上，基本上大家就开始看周五的失业率数据了。如果说周四早上是鸽派联储杀美元多头，周四晚上是鸽派ECB杀美元空头做萧条交易。那么周五晚上的失业率数据基本上就是决定美元和萧条交易的核心了，当时的博弈很明确

- 如果失业率高于或者等于3.6%，那么市场会在萧条交易上继续加码，之前FOMC会被认为是一个鸽派会议

- 如果失业率低于3.6%，那么市场会开始想周四早上联储是不是其实鹰派，然后市场计价了太多降息，美国经济实际上还不错。

最后的结果大家都知道了，美国失业率数据非常好。

其实从我们自己了解的情况来说，美国目前临时工确实不少，很多人用这个去说美国可能快萧条，我觉得只能说有可能，因为临时工增加确实不如正式工增加靠谱，但萧条肯定也是要砍临时工的。而且很明显存在就业情况的分层，蓝领工人依然很难找。上个月数据增加最多的还是服务业工人。

至此，周五晚上我们看到了美元空头大规模平仓，因为之前他们在周四早上说Dovish FOMC + Dovish ECB + 失业率不好 = 美元指数破100的逻辑被证伪。

我们可能面对的是 鹰派联储+鸽派欧央行+失业率很好+萧条概率降低 = 美元指数反弹。

这就是我们当下的处境，我简单写完对各个资产的看法。

- 美股：美股Priced in了差不多50-200bp 降息 in 2023。现在市场意识到联储可能全年不降息，但经济比想象中好一点。粗看起来是一个复合的情况。但我觉得随着时间推移，美股中获益于通胀的资产，会逐渐跑赢收益于利率降低的资产，简单来说还是价值跑赢成长，如果实在要说2023年联储在装逼，萧条预期还是在，那么我觉得罗素2000也比纳斯达克好。另外还是想提醒一点，ChatGPT我觉得不是一个概念炒作，一个东西如果浅显易懂，大家都能用，就很容易爆发式增长，那些名字都看不懂的技术名词，就更有可能是个炒作。不过坦率说，中国那些ChatGPT的所谓概念都没啥意思我感觉。

- 美元：在114-109-104的时候，我就想在104看反弹，结果到了102，然后102我真的看反弹了，然后到了100。所以对于美元指数反弹我觉得还是开心的，之所以如此孜孜不倦看反弹，是我觉得美国的经济比其他发达国家还是好，欧洲日本的货币政策收紧我觉得更多都是一个反弹而不是反转，因为美国过去跑赢欧洲和日本，一个原因就是美国的借债水平在20年维度上更高，日本和欧洲想要追赶的话，最不应该做的事情就是提高利率水平。所以你看起来利率走高，YCC调整有利于欧元和日元，但长期对于欧洲和日本的竞争力化石损失。

这波美元的反弹我自己觉得不一定能到109，因为服务业的就业增长，我们调研出的就业情况，只能说美国现在遇到了劳动紧缺导致劳动力市场紧张，并不能说美国需求很好导致美国劳动力市场紧张。这点还是有所不同。

我A：我A的情况是最有趣的，之前1月份的剧本是

- 外资Hedge Fund买，global fund 不买

- 内资被赎回拖累在卖

之前我对我A最大的指望是，内资赎回会有一个结束的时候，到时候他们要么买50追高，要么买1000自己开拓战场

然后外资 Global Fund如果发现联储转向，会开始配一些中国，这些都是50，腾讯这些东西，所以合在一起我觉得大盘股是不错的

现在其实最关键的是美国的Global Fund怎么看Value Vs. Growth，Going Global Vs. Stay at home这个事情。

我自己觉得美国的投资者还是会从美国市场出来的，美股现在Priced in 太多降息了。但最头疼的是这个气球问题。这个东西我不熟悉就不准备看了，反正下周懒得看市场，等有个结果我再看。

如果要我现在再重新审视50和1000，我觉得50的交易节奏应该是在2700附近买，1000是抓个股而不是搞整体了。这样做的风险在于2月份政策可能是超预期的，如果下周信贷数据超预期，可能市场情绪还是不错。关于经济复苏的情况，我自己觉得方差其实挺大的，我这几天在一些其他城市和长沙的感觉截然不同，长沙一如既往，晚上凌晨2点坡子街堵成狗。而有些城市就还比较迟滞。我自己对2023年经济复苏依然有充足的信心，如果美国失业率这么好，市场开始说美国浅萧条或者不萧条的逻辑，那么中国的复苏就是个节奏问题，之前一月份干太多需要休息一下，然后没可能说中国周期这个位置，美国复苏了中国还没复苏。

金和铜：美元指数反弹可能会给金价带来很多压力，因为金价其实也计价了一些下跌预期，金价的机会在于央行购金和风险事件，但这个太难说了。感觉需要等等了

铜的话，经济超预期好+美元指数反弹+中国数据可能不达预期，整体走势可能是走低的，但不一定下跌特别快。

最后总结一下吧，我觉得美元指数的走低是因为长期美国财政和货币政策不可持续（1.6%-2.0%的长期融资成本现在无法达到），中国经济复苏的大逻辑是失业率不可持续必须降低。这些大问题我还是觉得没问题，一月份市场走太快，需要休息一下。现在有了个理由去休息，我觉得市场不会错过，如果真的美元指数反弹，中国市场走低，我感觉文中说的几个位置就是可以看的位置。

最后飞机马上要起飞，大家的回复我落地再回复，仓促行文+水平有限多有纰漏，大家海涵。感谢并祝好。