本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

出品｜公司研究室IPO组

文｜曲奇

近日，绿源电动车向港交所更新招股书，第二次冲击港股IPO。本次IPO所募资金，绿源集团将主要用于研发、加强销售和分销渠道、品牌和营销活动、加强产能等方面。 

6月7日，北京市市场监督管理局公布北京市电动自行车产品质量监督抽查结果，共有11组批样品检验结果不合格，其中有两组为绿源电动车产品，充电器和蓄电池、整车质量、控制系统等不符合标准。

01、液冷电动车一部骑10年，成立25年市占率仅4.2%

绿源电动车成立于1997年，总部位于浙江金华，是国内最早一批进入两轮电动车行业的公司，产品涵盖电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车三大品类。 

成立25年，绿源电动车较为人知的广告语便是“绿源液冷电动车，一部车骑10年”。

2023年5月，绿源创始人倪捷做客搜狐创始人张朝阳的《张朝阳的物理课》，以热传导为主题用物理学解释了电动车不耐骑、续航和动力衰减等问题，同时也为绿源的液冷电动车做了一波宣传。

然而，“一部骑10年”的绿源电动车，并没有凭借其经久耐用的品质成为市场上最畅销的品牌。

以两轮电动车收入计算，2022年，绿源电动车收入47.8亿，同比增长39.9%，在行业排名第五，较2021年上升一个名次，市占率约为4.2%，较2021年提高0.3个百分点。

虽然绿源有着不错的增幅，但与市场前3雅迪、爱玛、台铃相比，仍有很大一段差距。

2022年，雅迪、爱玛、台铃收入分别为311亿、208亿、170亿，市占率分别为26.9%、18.0%、14.7%，合计为59.6%。CR3市占率较2021年提升1.8%，两轮电动车市场进一步头部化。

截至2022年末，国内两轮电动车共有100多家生产厂商。尽管绿源电动车贵为行业前5，但其销售额还不及台铃的三成，绿源想突破雅迪、爱玛、台铃的“封锁”，恐怕并不是件容易的事。

02、线下渠道恢复增长，一辆净利仅50元

相比上一版招股书，这一次绿源的业绩有了不少亮点。

2020年至2021年，绿源集团收入分别23.8亿、34.2亿、47.8亿，复合年增长率41.8%。而2019年，绿源收入为24.9亿。随着招股书的更新，绿源2020年收入下滑的问题被“遗忘”了。

分渠道来看，2022年，绿源线下渠道收入42.5亿，同比增长53.2%，收入占比接近90%。2020年，绿源收入下滑便是因为线下渠道销售受阻，线下恢复增长带动了绿源整体业绩增长。

但需要注意的是，2022年，企业及机构客户的采购量进一步下滑，收入近9643万，较2021年减少77%。

毛利率方面，绿源电动车的毛利率分别为11.2%、9.9%、10.7%。同期，雅迪毛利率分别为17.4%、15.2%、18.1%；爱玛分别为11.4%、11.7%、16.4%，后起之秀小牛电动车毛利率为22.9%、21.9%、22.5%。

与同行知名公司相比，绿源电动车的毛利率存在较大的劣势。

以绿源今年新推出的液冷全能旗舰S70电动摩托车为例，“618”京东活动价约为5665元，绿源电动摩托车毛利率约为14.9%，一部电动摩托车毛利约为840元。

随着收入大幅提升，毛利率微增，2022年绿源集团净利润也有所增长。2020年至2022年，绿源净利润分别为0.4亿元、0.6亿、1.2亿，年复合增长率约为73%。

但以年销量240万量来推算，2022年绿源一部电动车的净利润仅为50元。

03、近三年借款大幅攀升，产品质量不合格被监管点名

近年来，绿源电动车资产负债率偏高，分别为68%、79%、79%。绿源寻求上市，也有缓解现金流压力的需求。

导致绿源负债率攀升的主要原因在于，2021年公司为了建设广西工厂及扩建浙江工厂，向银行等机构增加借款所致。

2020年末至2022年末，绿源借款总额分别为1.6亿、6.7亿、6.6亿，2023年4月末，借款总额进一步提升至9.4亿。

除了补充流动资金，绿源IPO筹集的钱还要用于研发。尽管绿源以“一车骑10年”作为宣传语，但公司产品的质量却被消费者多次投诉。

在黑猫投诉平台上，不少消费者投诉绿源电动车质量问题，如新买的电动车后轮的碟刹有异响、电池充不进去电、电池断电等。

此外，绿源还曾被央视“3·15”点名。在2022年3·15晚会上，绿源集团就因电动车违规提速被央视曝光。

6月7日，北京市市场监督管理局公布北京市电动自行车产品质量监督抽查结果，共有11组批样品实物质量不符合相关电动自行车国家标准及相关产品标准，检验结果不合格。

其中有两组为绿源电动车产品，检测结果显示充电器和蓄电池、整车质量、控制系统不符合标准。

口号喊得响，绿源的产品还需要经受得起市场考验。