民生宏观 · 周君芝团队
导读
“强现实”仍需后续数据验证。
1月17日，统计局公布12月经济数据。2022年全年GDP同比增长3%；12月份社零同比-1.8%，较前值走高4.1个百分点；12月固定资产投资同比增长3.1%，较前值走高2.3个百分点；12月工业增加值同比增长1.3%，较前值走低0.9个百分点。
年度经济成绩单显示，政策对全年增长仍有一定诉求
2022年四季度GDP同比增2.9%，环比持平，全年GDP增速实现“保三”。
这份年度经济成绩单背后折射的政策意图十分明确，2022年国内经济遭受疫情压力，海外周期下行带动中国出口萎缩，加上供给冲击以及预期走弱，2022年面临诸多增长压力，政府仍然重视一定的经济增长目标兑现，总量政策对于经济的托底效果显著。
日前，31省区市2023年GDP增长目标全部出炉，后续相关财政、货币和产业政策的仍有充足想象空间。
年底消费结构仍偏弱，目前未到消费数据“强现实”兑现时刻
12月社零读数大幅反弹，但实际消费并没有读数那么好。12月份社零同比-1.8%，较前值走高4.1个百分点。
明显反弹的消费板块主要受到扰动因素驱动，例如汽车和必选消费（粮油食品药品等）。这部分增长动能后续可能难以为继。
12月汽车和必选消费合计拉动社零同比较上月增长1.9个百分点。汽车消费反弹或因政策截止前居民抢购，燃油车购置税减半以及新能源车政府补贴均于2022年年底到期；而药品消费同比增速的异常高值（39.8%）可能和首轮防疫优化之后的感染人数激增和居民恐慌屯药相关。
而目前市场最关心的，疫后内需修复以及地产板块的修复弹性仍在观察窗口。
餐饮、场景类消费甚至继续下挫；地产后周期消费依旧表现较弱。
因此，超预期的“强数据”并不能掩盖“弱现实”：消费复苏动能仍在等待“强现实”兑现时刻。
交易内需复苏的主线，未来一段时间仍可持续
往后看，基于全球经贸周期下行以及国内财政承压等现实性因素，2023年的复苏之路大概率并不是典型的总量复苏，即并非 GDP不同板块的全面反弹。
我们无法忽视制造业投资（出口相关）和基建投资后续面临的客观压力。另一方面，消费以及地产在经济重启之后的结构性行情难以证伪。
12月以来，市场交易内需板块复苏，内需复苏交易主要缘自政策预期。结构上看，非扰动项下的消费板块数据表现欠佳，但需要注意的是，当期经济数据并非市场预期交易的参照锚。寻找超额收益逻辑下，复苏交易主线（出行链、场景消费、地产以地产后周期）仍将在基本面预期改善的前提下等待疫情达峰之后经济数据的验证。
地产表现超预期；政策调控超预期；疫情超预期。
外发报告：本文来自民生证券研究院于2023年1月17日发布的报告《2022年12月经济数据点评：复苏交易仍可持续》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。周君芝 S0100521100008，游勇 S0100122070037。
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