主要观点
IDEA
市场观点：外抑制、内平稳、震荡市中寻机会
配置：进入未来1个月的开工相关品种和出行方向行情占优期，成长风格仍有中期机会
②以出行为代表的复苏超预期方向，医疗服务和医美是中期机会。航班执行数和地铁客流量验证居民出行、工作开返复工力度，复苏进展略超市场预期，在3月公布经济数据证实或者证伪前有望成为持续方向。关注航空机场和酒店餐饮为代表的出行。
2）如何看待计算机、通信、传媒等成长补涨板块的后续行情？
3）XBB变异株对新冠防控和出行相关行业的影响？
风险提示
国内政策收紧超预期；美国加息预期再强化；美国经济衰退来临或风险超预期；中美关系超预期恶化等。
目录
正文
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市场观点：外制约、内平稳，震荡市中寻机会
春节后市场维持震荡偏弱势，本周尾在外部事件影响下出现情绪化下跌。结构上成长风格略偏弱势，主要受到海外加息预期的影响，开工相关品种和出行以及消费等方向较好。往后一段时间看，市场或继续呈现波动弱势调整的状态，但类似上周尾的加速下跌不会持续也不是常态。当前市场的主要制约在于两方面：一是美国通胀下行仍有韧性，加息预期强化再启动，除此外美国经济衰退担忧的风险也不能解除，因此海外市场预计仍将维持一段时间的弱势也给A股带来了外部风险制约；二是春节后市场对国内经济预期和宏观政策力度预期小幅下修，当然仍有惯性。因此除非市场看见美联储加息预期缓和或者经济衰退担忧缓和或者国内经济运行超预期或者宏观政策力度超预期，否则市场将维持震荡弱势。配置沿三条主线进行：其一是迎来春季开工的季节性行情，重点配置8大细分领域；其二是复苏进程略超预期的出行方向；其三成长风格中期仍有机会。
1.1 稳增长仍将围绕扩内需、现代化产业体系等重点领域发力
1.1.1 市场热点1：如何看待《求是》发表重要文章《当前经济工作的几个重大问题》？
1.2 美国通胀回落不及预期，美联储货币紧缩风险再临
1.2.1市场热点1：如何看待1月美国通胀数据？
我们的观点：美国通胀下行仍有韧性，美联储加息终点超“5%”概率有所提升。虽然美联储理论目标利率规则并不能给出加息超“5%”的政策指引，但近期加息博弈将继续作为A股最大的外部风险扰动。
美国通胀下行仍有韧性，美联储加息终点超“5%”概率有所提升。近期公布的美国通胀数据中，1月CPI同比6.4%，较前值回落0.1个百分点，但高于市场预期的6.2%，且季调后CPI环比0.5%。核心CPI同比 5.6%，也高于市场预期5.5%，且季调后核心CPI环比0.4%。通胀下行偏慢，增加了市场对于美联储政策偏鹰的担忧。CME美联储观测工具显示，截至2月17日，交易员押注5月加息至5%-5.25%的概率提升至72.4%，同时6月加息至5.25%-5.5%的概率大幅提升至高于50%。圣路易斯联邦储备银行主席布拉德当地时间2月16日表示，不排除在美联储3月会议上支持加息50BP，而不是25BP，这一表态进一步加剧了市场对于美联储收紧货币政策的担忧。
近期加息博弈将继续作为A股最大的外部风险扰动。尽管1月非农就业数据超预期已经被市场消化，但通胀韧性可能成为美联储继续维持鹰派的重要理由，市场押注5月、6月加息概率大幅提升成为当前A股最大的外部风险扰动。受此加息概率继续提升的影响，近期美元指数继续走强，美股、黄金等价格均延续回落。短期内关于美联储加息路径的博弈恐进一步加剧。一方面，如果本轮加息终点远高于此前市场预期的4.75%-5%区间（如加息至5.25%-5%），则市场可能需要重新评估美国经济陷入衰退的风险，以及美联储启动降息周期的时间点。另一方面，在美联储强调其数据依赖进行决策的大环境下，缺乏前瞻性指引使得市场不得不依赖后续数据持续修正对美联储政策路径的预期。
1.3 当下不会收紧流动性，需关注长端利率上行支撑渐强
1.3.1市场热点1：短期资金波动增大，但长端持续低于2.9%，后续会有什么影响？
我们的观点：近期受税期走款及信贷强导致银行资金缺口增大的影响，短端利率抬升、波动加大，而并非决策层主动收紧。后续紧密跟踪利率波动由短向长传导，预计长端利率向上支撑渐强。
近期短端利率波动增大并非决策层主动收紧，后续需紧密跟踪利率波动由短向长传导，经济修复长端利率向上支撑渐强。近期短端利率波动增大，一是受中旬税期走款影响；二是央行除2月17日进行8350亿大额逆回购投放外，周内持续回笼短期资金；三是经济修复下信贷走强，银行间资金缺口增大，机构出借银间资金的意愿降低，带动短期资金利率上升。我们认为在信贷修复、开门红的关键节点上，决策层若主动收紧流动性，会使得银行信贷投放遇到约束，不利于经济复苏，因此其主动收紧的意愿不大。此外央行自2022年11月起持续超额续作MLF投放中长期资金，呵护资金面意愿明显。但在当下短端利率波动增大时，长端利率持续围绕2.9%水平以下窄幅震动，意味市场对于经济修复拐点谨慎乐观，还需看到数据实证。但近期债市交易者已明显采取“缩短久期”、“选择配置高流动性标的”等典型防守策略，所以预计在数据证实经济复苏前市场就会存在“抢跑”。因而近期需要密切关注利率波动由短向长的传导，后续长端利率向上支撑渐强。
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行业配置：进入未来1个月的开工相关品种和出行方向占优期，成长风格仍有中期机会
未来一个月有望进入到开工相关品种和出行方向的行情占优期，成长风格受加息预期强化有所抑制但中期仍有机会。成长风格中计算机、传媒、通信等方向近期也有所补涨且涨幅不小，而风光储、新能源车、电池、能源金属等方向近期仍受到美联储加息强化的预期抑制表现相对弱势。而近期随着春季开工建设、复工复产的持续推进以及临近3月两会下的市场政策期待，因此当下至未来1个月都有望成为春节基建开工相关方向的机会期，甚至占优期。此外开工、复工、返工、商务带来出行链方向超预期，在3月中旬的经济数据证实或证伪前也有配置价值。配置方面，具体沿着三条主线进行：其一是迎来春季开工的季节性行情，重点配置8大领域，包括水泥、非金属材料、环保设备、专业工程、工程咨询、环境治理、金属新材料、燃气；其二是复苏进程略超预期的出行方向，如航空机场和酒店餐饮，而医疗服务和医美与成长热门赛道类似中期仍有机会，但短期受加息预期和此前涨幅巨大所抑制；其三成长风格中期仍有机会，关注仍维持较高增速的新能源+，包括风光储、动力电池、能源金属等。
① 主线一：开工季节性行情正当时，重点关注8大细分方向
春季开工迎来越来越多的期待和关注度，相关方向正迎来配置机会，可重点关注8大细分领域。节后以石油沥青和螺纹钢为代表的基建所需原料开工出现向好变化，均开始从低点回升。其中螺纹钢受地产开工拖累回升力度较小，而沥青作为更纯粹的基建材料，其回升力度更大。在一季度信贷开门红、基建资金配套到位的情况下，基建开工有望持续推进，从而带动相关材料价格触底回升、用量增加。并且制造业开工也将恢复，作为上游基础原料的基础化工也有望同样迎来量价回升。根据我们对过去7年基建开工行情的复盘，二级行业中可重点关注水泥、非金属材料、环保设备、专业工程、工程咨询、环境治理、金属新材料、燃气。
② 主线二：以出行为代表的服务消费复苏略超预期方向，医疗服务和医美仍是中期机会
复苏进程略超预期的出行方向，如航空机场和酒店餐饮。新增的航空机场和餐饮酒店本周分别上涨1.44%和0.55%，在申万二级行业中均排在前20。由于1-2月的经济数据缺失，当前正处于复苏趋势确定但斜率未定的情况，因此可以把握以航空机场和酒店餐饮为代表的复苏确定性方向。在疫情防控全面放开后，国内航班执行情况已经出现极大改善，目前日执行航班架次稳定在12000架次，已经达到2022年夏季高峰水平，由公务出行带来的航班客流并未减少，航空机场景气有望持续改善。同样一线城市的地铁客运量也在持续回升，北上广已经恢复至2022年内高位，而深圳则因香港客流已经高于2021年水平。人员流动是目前以后复苏中最具确定性和最有可能超预期的方向，因此在经济数据真空期中继续推荐航空机场和餐饮旅游为代表的出行方向。
2.1 市场热点1：开工行情持续性如何？哪些方向占优？
2.2 市场热点2：如何看待计算机、通信、传媒的后续行情？
计算机、通信、传媒等相关由ChatGPT带来的概念行情或告一段落。ChatGPT概念在春节之后持续发酵，万得ChatGPT指数在春节后累计涨幅达41.73%，短期将面临一定估值压力。就ChatGPT概念成分股而言，超60%为计算机行业，因此计算机是受ChatGPT概念带动最明确的方向。而电子此前则是受ChatGPT将大幅增加算力需求的逻辑拉动，因此也受到提振。未来还需看到ChatGPT概念的持续落地和由商业概念转换为业绩的可持续性，因此当前纯粹概念行情将告一段落。
2.3 市场热点3：XBB变异株对新冠防控和出行相关行业的影响？
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行情复盘：加息预期升温，市场冲高回落
3.1 A股市场回顾：双重利好下整周收涨，消费风格占优
消费反弹，成长回落，周期开工相关行业表现坚挺。申万一级行业中涨幅前五为美容护理（3.53%）、食品饮料（1.62%）、石油石化（0.69%）、轻工制造（0.39%）、钢铁（0.27%），涨跌幅后五为电力设备（-4.06%）、电子（-3.29%）、房地产（-3.16%）、综合（-2.90%）、农林牧渔（-2.72%）。
北向资金周四周五大跌抢筹。本周北向资金净流入82.5亿元，其中沪股通净买入31.06亿元，深股通净买入51.45亿元，本周北向资金前三天流动不大，周四周五市场大跌时进场买入。本周人民币汇率回落，在岸人民币累跌662点至6.87。
风险提示
国内政策收紧超预期；美国加息预期再强化；美国经济衰退来临或风险超预期；中美关系超预期恶化等。
重要提示
本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《外抑制、内平稳，震荡市中寻机会》（发布时间：20230219），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
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