事件点评：

鼎龙股份发布2022年度报告及2023年一季报，2022年实现营收27.21亿元，同比增长15.52%；归母净利润为3.90亿元，同比增长82.66%；扣非归母净利润3.48亿元，同比增长68.47%；毛利率为38.09%，同比增长4.65 pcts；净利率为16.69%，同比增长6.29 pcts，2022年业绩符合预期。公司2023年一季度实现营收5.47亿元，归母净利润为0.35亿元；毛利率为34.64%，环比下降2.99pcts，同比下降4.36 pcts；净利率为7.13%，环比下降7.22cts，同比下降6.92 pcts。

►打印复印耗材为公司主要收入贡献者，CMP抛光垫占比增长迅速

2022年打印复印耗材营收为21.42亿元，同比增长6.43%，占营收78.71%，毛利率为32.62%；CMP抛光垫营收为5.22亿元，同比增长69.93%，占营收19.19%，毛利率为65.54%；其他业务营收为0.57亿元，同比增长59.02%，占营收2.10%，毛利率为-7.40%。

►业绩变动主要原因包括：

（1）各半导体材料细分领域不同阶段多种材料新品项目持续快速发展，打造第二增长曲线。①抛光垫实现营收4.57亿元，同比增长51.32%，持续高速增长，国产抛光垫龙头地位确立；②多款CMP抛光液、清洗液产品在客户端持续规模化销售，实现营收1,789万元；③柔性显示基材YPI产品销售持续增长，并已成为部分主流面板客户第一供应商；PSPI作为国内唯一国产供应商，从2022年第三季度开始放量出货，2022年公司半导体显示材料YPI、PSPI产品实现销售收入4,728万元，同比增长439%。（2）耗材业务产业链上、下游产品协同突破，收入、利润双提升。①保持彩色碳粉行业领先地位，2022年营业收入、净利润实现同比双增长，产销量同比大幅增长，且单月碳粉出货量创历史新高。②硒鼓业务销量创近年新高，营业收入大幅增加28%，利润同比实现扭亏为盈。③再生墨盒实现单月出货带头墨盒创历史新高。

►抛光垫多款新品推进中试并送样，扩产项目投产，产量有望持续放量

产品研发方面，在保证武汉本部已有抛光垫产品满足下游客户使用和改良需求基础上，大力开展潜江抛光垫新品研发，在2022年下半年将多款抛光垫新品推进到中试并给客户送样，反馈良好，且于第四季度获得潜江抛光垫新品首笔订单，取得突破性进展，实现市场现有各系列抛光垫全面布局。产量方面：公司改良生产工艺，优化生产设备和检测方法，提质增效，在武汉本部一、二期合计产能—年产30万片抛光垫基础上，进一步挖掘生产潜力。此外，潜江三期抛光垫新品及其核心配套原材料扩产项目已投产，补充了产20万片抛光垫新品生产能力，将于未来逐步放量。

►CMP抛光液、清洗液产品逐渐向规模化生产转变

武汉本部全自动化年产能5000吨抛光液产线、年产能2000吨清洗液产线稳定供应，仙桃年产1万吨CMP用清洗液扩产项目、年2万吨CMP抛光液扩产项目及研磨粒子配套扩产项目已完成厂房封顶和产线设备规划，预计于2023年安装完毕，为后期持续稳定放量奠定基础。

►柔性显示基材YPI产品成为部分主流面板客户第一供应商，PSPI下游面板客户验证通过打破国外垄断

黄色聚酰亚胺浆料YPI产品全年持续获得国内各核心客户G6线订单，是国内唯一实现量产出货YPI供应商，现已覆盖国内所有主流AMOLED客户形成批量规模化销售，产品竞争力不断提高。公司光敏聚酰亚胺PSPI产品是国内唯一一家在下游面板客户验证通过企业，从2022年第三季度开始在客户端实现批量销售，打破国际龙头长期垄断局面。

►投资建议

我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为33.05/40.43/47.57亿元，增速分别为21.5%/22.3%/17.7%；归母净利润分别为5.35/7.05/9.02亿元，增速分别为37.1%/31.8%/28.0%；对应PE分别47.0/35.7/27.9。考虑到鼎龙股份为国内抛光垫稀缺性标的，且实现市场现有各系列抛光垫全面布局，叠加国产替代使国产半导体材料导入迎来历史机遇，首次覆盖，给予买入-A建议。

►风险提示

宏观经济环境变化风险；新业务布局效果不及预期风险；国产替代进程不及预期