春节前后，选了一家做火锅底料的公司（颐海国际），尝试想着用青训营大课的框架和工具分析一遍，还约了几位伙伴收集了资料，开了几次小会。行动之前想到了困难，果然自己好不容易成稿一篇后发现整个逻辑都有问题，干脆放下这篇作业不谈，就谈谈自己分析过程和结果中暴露的一些显而易见的错误吧。

第一个误区，错误理解了资源驱动

在速读了招股书和几份研报后，心中建造了一个粗略的模型帮助自己快速理解和上手这家公司。以企业的两个主要业务渠道关联方和第三方进行划分。这个模型其实没有太大问题，但是在后面的详细分析中，最大的错误是想当然的把第三方经销商当做是给企业导入用户流量的资源方。殊不知此“资源”非彼“资源”。

后来和步枫做详细交流时，在梳理需求的时候发觉，经销商网点资源尽管重要，但是并不直接决定消费者的购买决策。实际上经销资源属于企业成本中的一部分，是企业在传播渠道和消除信息差中需要支出的成本。举个例子，企业可以折腾经销商的组织形式，可以整理经销商队伍，目的是更好的优化这部分成本；但是企业没有办法去折腾关联方海底捞，海底捞开店它跟着扩张，海底捞关店它只好等海底捞再次带飞。至少没有像某些果链企业，一夜之间订单说没就没了。

从数据维度看，企业应收账款主要来源于关联方，招股书里在经销商这一节也提到是先款后货，经销商的退货“反悔”周期也明显长于关联方。哪有这么弱势的资源导入方？

第二个误区，错误解读了定位

分析下来认为企业的火锅底料产品加持了“海底捞”品牌光坏，招股书里又有“高端”价位的说明，想当然的也把产品替代选择定位放在“高端”上。幸好做了一下草根调查，去当地的永辉超市逛了逛，把看到的火锅底料价格信息全数记下，回来做了一下换算，有点出乎意料，“海底捞”牌子的火锅底料并不是最贵的。于是又打开拼多多搜了一下，线上各种品牌的价格差距更小，企业的产品既不是最便宜也不是最贵。

回过头去看资料才恍然大悟，招股书说的2015年的情况，对“高端”的定义是一包180～230g的底料价格超过10元。很可惜我不能穿越回7，8年前去对比当时的产品。就当下而言，超市里的产品看不到很便宜的，也看不到很贵的，有知名度的那几个基本就在200g一包10块钱的附近晃荡。（拼多多搜出来都这样了）不过我也记住了最贵的一款，“名扬”的“手工全型”火锅底料，比其他品牌贵一半，非常出挑。据四川的网友说非常推荐。

第三个误区

关联方毛利率这么低是不是损害上市公司利益

之前分析企业关联方海底捞的时候，惊叹于企业可以借用“海底捞”的品牌光环，却不用支付海底捞打造良好用户体验的资本支出，附加值蹭得溜溜的。在分析关联方产品毛利率时，又嫌弃毛利率比第三方经销商低一半还多，拉低整体毛利率涉嫌损害上市公司利益。后来一想，这部分差价其实可以算作企业交给关联方的“光环费”啊，支付转移啊哈哈哈。当然，招股书里早就声明过，虽然毛利率有高低，但是关联方业务的净利率是和第三方经销商一样的。

第四个误区，第三方商业餐饮业务

这个第三方商业餐饮业务，只在最开始的时候想当然过。当时想的是企业既然可以给海底捞提供火锅底料产品，自然也可以给其他火锅商餐提供底料产品，这规模效应得超级大才对。

后来了解到，首先有特色的火锅餐饮都有自己的配方，包括海底捞餐厅使用的产品和超市里卖的“海底捞”包装产品不是同一个配方出来的，生产价格不一样，即使在海底捞柜台购买售价也不一样。

其次阅读其他材料还了解到火锅底料的代工厂早就开遍了巴蜀大地，价格透明竞争激烈。下面这个大龙火火火火，就是代工厂自营产品。

最后，企业的年报数据里明明写着第三方餐饮营收数据，最近几年也就做到了千万级别，2021年干脆不单独列式了。

总结

求真不易，切记三现主义：在现场，看现物，查实情。

之所以我能在这里把这些错误收集出来，在于拖的周期足够长有时间发现新的事实进而推翻原来的设想。比如前一天我是想着就这么决定了，这个逻辑不改了；等到第二天周末跑一遍超市，刷到了新的事实，只好痛苦的修改草稿。等到过两天刷到某篇讲火锅江湖的文章，再去翻一下年报数据，果然又发现新的错误，又只好痛苦的 修改草稿。

还好这只是一次自娱自乐的作业，而不是真金白银的投资决策。

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2023/02/06

重要提示:涉及公司企业仅供个人作文使用，不涉及投资建议，请谨慎参考。本人未持有相关股票。