【国君策略 | 中观景气】经济恢复的如何了？——行业景气度观察系列3月第3期--粉丝服务平台-粉丝头条-fensifuwu.com

日期： 2023-03-24 10:05:00 来源：一观大势收集编辑：国泰君安策略团队

作者：方奕/张逸飞

本报告转自3月23日发布的A股策略报告《景气修复步入平台期——行业景气度观察系列3月第3期》

【本报告导读】:下游消费景气分化，新房销售小幅回暖，乘用车销售同比负增；中游发电量环比回落，企业招聘需求延续低位；上游煤价、工业金属价格下跌；物流货运景气度边际下滑。

摘要

▶下游消费景气分化；中游开工修复放缓；上游资源品价格回落；货运物流景气下滑。下游消费景气分化，商品房成交面积周环比小幅回升，但重点城市二手房成交环比回落，猪价延续跌势，乘用车销量同比负增；复工复产节奏放缓，地产链钢铁、水泥需求修复放缓，浮法玻璃需求好转库存去化；中游发电量环比回落，制造业开工率修复斜率放缓且开始分化；企业商务活动需求边际好转，酒店入住率环比回升，国内执飞航班架次超19年同期；上游动力煤价、工业金属价格下跌；居民出行活跃度维持高位，货运物流景气有所回落。

▶下游消费：地产销售小幅回暖，乘用车销量同比下滑。30大中城市商品房成交面积周环比上升10.1%，较19年同期降幅收窄至15.4%，重点城市二手房成交环比下滑6%，结束连续六周的环比正增长，补偿性需求释放后，地产回暖的持续性仍有待观察；生猪平均价周环比大幅下跌4.1%，压栏、二育再起或延长猪价磨底时间；上周乘用车零售/批发销量同比下滑8%/13%，2月我国乘用车车企库存环比继续上涨2.4%，合资品牌/豪华车企库存环比上升3.9%/5.9%。

▶中游制造：钢材水泥需求修复放缓，企业招聘延续低位。1）基建地产链：钢材、水泥需求明显放缓，螺纹钢表观消费量环比下滑1.9%，较21年同期下滑10.8%；全国水泥出货率为42.8%，周环比上升1.1%，但远不及往年同期；2）制造业：企业发电量环比/同比变化-7.8%/+0.2%，主因供暖需求回落；中游开工率走势分化，高炉开工率周环比上升0.3%；全钢胎/半钢胎开工率周环比变化-0.4%/+0.2%；PTA工厂/聚酯工厂/江浙织机开工率环比变化+3.6%/+1.2%/-2.8%；用于包装/隔热材料的苯乙烯/聚苯乙烯开工率周环比变化-2.4%/+1.5% ；3）企业活动：上周全国酒店RevPAR/OCC/ADR恢复至19年农历同期的105%/98%/107%，入住率环比有所回升；国内航班执飞架次约为2019年同期的104.6%。企业新增招聘贴数约为19、21-22年同期均值的46.3%，招聘需求依旧偏弱。

▶下游资源：动力煤价小幅回落，海外衰退预期压制工业金属价格。秦皇岛Q5500动力煤价周环比小幅下跌1.6%，气温回升叠加电厂陆续检修抑制下游需求；SHFE铜/铝价周环比下跌2.3%/0.2%，海外衰退预期压制工业金属价格。随着美国通胀预期的回落以及风险事件的蔓延，联储超预期鹰派或难持续，工业金属的金融属性压力有望缓解。

▶人流物流：出行活跃度环比回升，货运物流景气回落。10大主要城市地铁客运量环比上涨0.2%，百城拥堵延时指数环比增长0.1%。全国整车货运流量指数周环比下滑3.4%；高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比下滑0.2%/0.7%；全国邮政快递揽收/投递量环比下滑4.8%/4.9%。物流货运景气回落主因补偿性需求释放完毕叠加流感多发扰动；集运需求偏弱，SCFI指数周环比上涨0.3%，工业原料运价上涨，BDI/BCI指数周环比上涨9.7%/4.2%。

▶风险提示：疫情扩散超预期、稳增长与需求恢复情况不及预期。

行业景气变化：景气修复步入平台期

下游消费景气分化；中游开工修复放缓；上游资源品价格回落；货运物流景气下滑。下游消费景气分化，商品房成交面积周环比小幅回升，但重点城市二手房成交环比回落，猪价延续跌势，乘用车销量同比负增；复工复产节奏放缓，地产链钢铁、水泥需求修复放缓，浮法玻璃需求好转库存去化；中游发电量环比回落，制造业开工率修复斜率放缓且开始分化；企业商务活动需求边际好转，酒店入住率环比回升，国内执飞航班架次超19年同期；上游动力煤价、工业金属价格下跌；居民出行活跃度维持高位，货运物流景气有所回落。

下游消费：地产销售小幅回暖，乘用车销量同比下滑。30大中城市商品房成交面积周环比上升10.1%，较19年同期降幅收窄至15.4%，重点城市二手房成交环比下滑6%，结束连续六周的环比正增长，补偿性需求释放后，地产回暖的持续性仍有待观察；生猪平均价周环比大幅下跌4.1%，压栏、二育再起或延长猪价磨底时间；上周乘用车零售/批发销量同比下滑8%/13%，2月我国乘用车车企库存环比继续上涨2.4%，合资品牌/豪华车企库存环比上升3.9%/5.9%。

中游制造：钢材水泥需求修复放缓，企业招聘延续低位。1）基建地产链：钢材、水泥需求明显放缓，螺纹钢表观消费量环比下滑1.9%，较21年同期下滑10.8%；全国水泥出货率为42.8%，周环比上升1.1%，但远不及往年同期；2）制造业：企业发电量环比/同比变化-7.8%/+0.2%，主因供暖需求回落；中游开工率走势分化，高炉开工率周环比上升0.3%；全钢胎/半钢胎开工率周环比变化-0.4%/+0.2%；PTA工厂/聚酯工厂/江浙织机开工率环比变化+3.6%/+1.2%/-2.8%；用于包装/隔热材料的苯乙烯/聚苯乙烯开工率周环比变化-2.4%/+1.5% ；3）企业活动：上周全国酒店RevPAR/OCC/ADR恢复至19年农历同期的105%/98%/107%，入住率环比有所回升；国内航班执飞架次约为2019年同期的104.6%。企业新增招聘贴数约为19、21-22年同期均值的46.3%，招聘需求依旧偏弱。

下游资源：动力煤价小幅回落，海外衰退预期压制工业金属价格。秦皇岛Q5500动力煤价周环比小幅下跌1.6%，气温回升叠加电厂陆续检修抑制下游需求；SHFE铜/铝价周环比下跌2.3%/0.2%，海外衰退预期压制工业金属价格。随着美国通胀预期的回落以及风险事件的蔓延，联储超预期鹰派或难持续，工业金属的金融属性压力有望缓解。

人流物流：出行活跃度环比回升，货运物流景气回落。10大主要城市地铁客运量环比上涨0.2%，百城拥堵延时指数环比增长0.1%。全国整车货运流量指数周环比下滑3.4%；高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比下滑0.2%/0.7%；全国邮政快递揽收/投递量环比下滑4.8%/4.9%。物流货运景气回落主因补偿性需求释放完毕叠加流感多发扰动；集运需求偏弱，SCFI指数周环比上涨0.3%，工业原料运价上涨，BDI/BCI指数周环比上涨9.7%/4.2%。

行业景气度跟踪

2.1. 下游消费：地产销售小幅回暖，乘用车销量同比下滑

地产：新房销售小幅回暖，土地市场热度回温。上周30大中城市商品房成交面积363.8万平方米，环比上升10.1%，较21年同期下滑15.4%，地产销售小幅回暖，其中一线城市成交回暖幅度较大。据克尔瑞统计，上周15个重点城市二手房成交209.9万平方米，环比下降6%，结束连续六周的环比正增长。土地方面，受南京首轮集中供地拉动，上周土地成交面积环比大幅回升。加之南京首轮供地整体质量较高，带动整体土地溢价率回升，上周100大中城市土地溢价率上涨1.0%至4.8%。经过1-2月补偿性需求释放后地产销售修复速度已有所放缓，需求回暖的持续性有待对后续销售数据及房价的进一步观察。

生猪：猪价大幅回落，压栏/二育再起或延长行业磨底时间。上周22省市生猪平均价报收15.3元/千克，周环比大幅下跌4.1%。行业出栏均重122.05千克/头，环比继续回升0.78%，印证养殖户压栏及二育意愿又起，产能去化压力仍然较大。当前猪肉消费仍处于行业淡季，上周屠宰企业开工率环比持平，仍处于相对低位，预计行业供过于求的格局仍将延续，后续需重点关注养殖户压栏及二次育肥动向。

汽车：乘用车销量同比下滑，2月库存压力继续放大。据乘联会统计，3月1-19日，全国乘用车市场零售/批发分别为70.0/74.6万辆，同比去年同期下降8%/13%，销量下滑主因前期购置税减免政策提前投资需求，且下游价格战激烈致使消费者观望情绪浓厚。据乘联会数据，2月我国乘用车车企库存环比继续上涨2.4%，主因合资品牌/豪华车企库存压力的放大。2月合资品牌/豪华车企库存环比上升3.9%/5.9%。

2.2.中游复工复产：钢材水泥需求修复放缓，企业招聘延续低位

2.2.1.基建地产链：浮法玻璃库存回落，钢材水泥需求修复放缓

钢材价格小幅震荡，需求修复步入平台期。上周螺纹钢、热轧板卷价格分别报收4350元/吨、4460元/吨，周环比变化+0.2%/-0.2%。受复工复产推进拉动，螺纹钢需求继续修复，上周螺纹钢表观消费量为350.1万吨，环比下滑1.9%，较21年同期下滑10.8%。高炉开工率82.3%，周环比上涨0.3%。较21年同期增长4.2%。上周五大品种钢材社库下降56.32万吨、厂库下降22.39万吨，总库存下降78.71万吨。

浮法玻璃库存回落，水泥需求修复放缓。上周国内浮法玻璃平均价1801元/吨，周环比上涨1.5%，市场成交有所好转，全国浮法玻璃企业库存6736万重箱，周环比下滑576万重箱；全国水泥价格指数周环比上涨0.2%，3月中旬，国内水泥市场需求继续小幅提升，全国水泥出货率为42.81%，周环比上升1.05%，但远不及往年同期。价格方面，由于一季度错峰生产临近尾声，各地企业熟料生产线陆续复产，而下游需求恢复相对偏弱，如西南地区市场供需压力再现，以及低价水泥跨区域流动，导致局部地区水泥价格出现震荡调整。

2.2.2.制造业：发电量增速环比下滑，中下游开工率走势分化

气温回升供暖回落，发电/耗煤量环比下滑。上周（3月10日至3月16日，下同），纳入统计的燃煤发电企业日均发电量，环比（3月3日至3月9日，下同）减少7.8%，同比增长0.2%。日均供热量环比减少7.4%，同比减少14.8%；电厂日均耗煤量环比减少7.2%，同比增长3.4%；日均入厂煤量环比增长0.9%，同比增长15.3%。

中下游开工率走势分化。上周全钢胎/半钢胎开工率分别为73.4%/68.9%，周环比变化-0.4%/+0.2%，较2019年同期变化+1.9%/-6.9%；PTA工厂/聚酯工厂/江浙织机开工率分别为74.1%/82.5%/70.1%，环比变化+3.6%/+1.2%/-2.8%，较2019年同期变化+0.8%/-7.5%/-18.7%；用于包装/隔热材料的苯乙烯/聚苯乙烯开工率分别为64.5%/69.0%，周环比变化-2.4%/+1.5%，较2019年同期下滑22.8%/10.8%。

2.2.3. 企业活动：酒店入住率环比回升，航空出行景气回暖

酒店入住率环比回升，航空出行景气回暖。2023W10（03.12-03.18）全国酒店RevPAR/OCC/ADR恢复至19年农历同期的105%/98%/107%，入住率环比回升但仍不及19年同期；上周（03.13-03.19），国内航班执飞架次环比上升5.0%，约为2019年同期的104.6%。

企业招聘环比回落，商品消费、中游制造行业招聘需求下滑较大。上周新增招聘贴数周环比下滑4.4%，约为19、21-22年同期均值的46.3%。金融地产/商品消费/服务消费/TMT&电子/上游资源/中游制造行业招聘贴数周环比下滑1.0%/16.3%/4.2%/5.2%/2.7%/8.0%。

2.3. 上游资源：动力煤价小幅回落，海外衰退预期压制工业金属价格

煤炭：淡季需求支撑有限，动力煤价小幅回落。截止3月10日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价报收1115元/吨，周环比小幅下跌1.6%。一方面随着气温逐步回升，加之电厂陆续启动检修，电煤需求增量有限；另一方面，在长协煤高水平兑现下，当前下游库存仍维持在较高水平，上周南方八省电厂库存可用天数再度上升0.4天至15.6天，加之进口煤延续高位，供需趋松下煤炭价格预计将继续承压。

有色：海外金融风险加剧衰退预期，工业金属价格承压。上周SHFE铜/铝价报收6.72/1.82万元/吨，周环比下跌2.3%/0.2%。上周海外SVB、瑞信等相继爆发流动性风险，海外提前衰退预期发酵压制工业金属价格。需求维度来看，上周铜、铝下游加工开工率延续回升趋势，往后看，随着美国通胀预期的回落以及风险事件的蔓延，联储超预期鹰派或难持续，工业金属的金融属性压力有望缓解。

2.4. 物流人流：出行活跃度环比回升，货运物流景气回落

出行活跃度环比回升，拥堵延时指数超19年同期。1）上周10大主要城市地铁客运量环比上涨0.2%，较19年农历同期增长7.0%；2）上周北京/上海/广州/深圳/成都/武汉地铁客运量恢复至19年同期的88%/96%/102%/143%/150%/98%；3）上周百城拥堵延时指数环比增长1.0%，较2019年同期增长4.3%。

安监趋严叠加流感高发，货运物流景气回落。1）上周全国整车货运流量指数报收98.9，环比下跌3.4%，同比下跌8.8%；2）上周全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比下滑0.2%/0.7%，恢复至22年中枢水平的107%/104%；3）上周全国邮政快递揽收/投递量环比下滑4.8%/4.9%，恢复至22年中枢水平的110%/112%。随着年后需求充分释放。近期需求有所回落，加之流感多发扰动，物流货运景气边际回落。

集运运价小幅震荡，工业原料运价上涨。集运方面，上周SCFI指数报收909.72点，周环比小幅上涨0.3%。干散运方面，上周波罗的海干散货指数（BDI）周环比上涨7.8%，好望角型（BCI）/巴拿马型（BPI）/超级大灵便型（BSI）指数分别上涨9.7%/4.2%/9.0%，干散运价修复斜率显著放缓。

2.5. 风险提示

疫情扩散超预期、稳增长与需求恢复情况不及预期。

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