世界剧变是对投资者最大的挑战，当以往熟悉的环境不复存在，原有的投资策略将失去锚点。最近三年，这一现象突出的反映在几乎所有资产类别上，系统性风险持续冲击着各资产原本各自的轨道，其中一些轨道可能被永久的扭转了，系统正在发生内生性变化，而不仅是外部冲击，这导致了很多按图索骥的投资者损失惨重。

当前很重要的一种内生性变化来自于“应然世界”与”实然世界”的互动。人类通过广义的道德框架建构了一个“应然世界”，而在“实然世界”探索实践，并通过科技手段提升实践的效能，再通过“实然世界”的反馈不断调整“应然世界”。

例如，全球气候快速变暖，让我们感受到了生存威胁，科学研究告诉我们，人类过往的碳排放加速了气候变暖的趋势，社会共识逐步凝结，并通过社会运动将共识影响范围扩大，并最终推动了国际政策制定。《巴黎协定》要求缔约方努力把全球平均气温较工业化时期的上升幅度控制在2摄氏度以内。“绿色低碳“成为全球主流价值观，这是人们通过认知“实然世界”，而在“应然世界”做出了价值观调整。在联合国气候变化大会上，各国协商制定实施细则，“碳排放”成为一种稀缺权利可以被补偿和交易，“碳价值”进入到各类资产中，根本性的改变了资产定价。

然而，人类从未真正成功的控制过全球平均气温，更不用说控制地球的气候变迁，而我们低碳生存依赖的光、风等新能源却依赖于局部气候，也就是说，我们是抱着“应然世界”中必胜的信心去改造“实然世界”的，如果改造失败，我们将面临巨大风险，而实际上我们从未有成功的纪录。

“实然世界”通过传统能源大通胀的形式提醒我们，能源转型的路径风险是巨大的，不可能走极端路线，我们既需要用“应然世界”的视角进行探索改造，也需要用“实然世界”的视角，来努力“适应”即将到来的环境变迁。这就牵出两条投资未来的线索，一条是应然世界的”绿色低碳生产生活方式“，另一条是实然世界的“适应性生产生活方式“，实际的发展路径可能在两条线索中此起彼伏，同时投资于两条线索将使得组合风险大幅降低，否则，要么面临路径波动巨大，要么面临”不成功，便成仁“的风险。

我们常常习惯于经验性的“实然世界“，而忽视决定价值观的”应然世界“的转向，而资产价值来源于社会价值观。当我们以人类学视角观察人类社会，就会发现比经济学更本质的价值来源，造成”稀缺性“供求关系的正是社会”价值观“，而金融学中的”自由现金流“不过是供求关系的表象。

过去两年，市场对“共同富裕“的讨论非常热闹，但大部分都局限于”实然世界“之中，所以都在围绕是否还要”富裕“来讨论，而实际上，”共同富裕“是”应然世界“中的价值观概念，也就是判断”富裕“好坏的价值依据，而”富裕“是无疑的目标。”共同富裕“是区别于过去”黑猫白猫，抓住耗子就是好猫“的价值判断依据。也就是说创富多少已经不再是判断好坏的唯一标准，而是否符合“共同富裕”的标准才可判断好坏，价值标准的变化将极大的影响经济运行，我们在上世纪八十年代已经见识过其威力。

“应然世界”通过政策变化强烈的影响了“实然世界”，使得”共同富裕“价值观对资产定价有决定性作用，这可能意味着公用事业的范围将会有较大扩展，医疗、教育、住房等涉及基本社会保障的行业，以及自然垄断特征的行业都可能成为公用事业，不再是盈利驱动型行业，更多创造社会价值，而非股东价值，这部分形成的资产未来更多属于类固收资产，包括信贷、债券、REITS、红利股等形式。

另一方面，对前沿技术探索的行业仍然有充足的激励支持创新者，这些创新将参与国际竞争，这部分形成的资产未来更多属于成长类权益资产。行业范式的变迁已经彻底改变了其中公司的估值逻辑，这是过去几年投资者面临的重大挑战。

从“应然世界”的价值到“实然世界”的实践，需要激励机制的推动，而市场常常怀疑范式转换后缺乏激励机制。我们过去习惯了物质型的激励机制，而人类历史上重要的激励并不仅来自于物质激励，更多来自于“终极关怀”的审美式激励，这也是共同观念的领域，文化和信仰在这个领域会产生重要的根本影响力。

国内政策层面对待“疫情”管控的态度已经发生实质性变化，这表明“应然世界”的观念已经发生根本变化，而“实然世界”我们依然看到人流和物流不畅通，所以市场对此仍有不少困惑和犹豫。但不要忘了，目前奥密克戎病毒带来的“疫情”本来就更多存在于“应然世界”，我们如何看待“疫情”，决定了我们对“疫情”的管理行动。故问题实质并不在于我们无法应对奥密克戎病毒，而是我们对奥密克戎病毒的观念已经发生倾向性的变化，故中国已经实质性的开启了重归常态世界的进程，这一进程将是适应性的。

结合“疫情”管控态度变化与房地产经营主体的大力救助启动，我们可以判断中国经济周期即将进入复苏前半期，这一阶段的特征是春寒料峭，市场在尚未达成一致共识的过程中逐步明朗化，空头过于拥挤的部分将先得到修复。

仍需提防的是外部环境，海外正在以历史最快的速度脱离历史最强的货币宽松环境，过去十年透支的需求潜力，将会以暴增的利息形式偿还，其对2023年的影响很可能是突然爆发的，而其经济活动从疫情状态修复，前期大通胀令其库存修复可能持续更长时间，这些似乎在近期呈现出需求稳定的假象，或许迫使美联储做出过快紧缩的决策，然而市场正在告诉我们，海外即将陷入衰退。

本文编辑版曾于2022年11月发表于《财新周刊》