策略观察：
需求端与成本端双受益，关注食品饮料估值修复机会。
2022年11月下旬以来食品饮料行业显著回暖。2022年11月以来，疫情防控政策持续优化，11月11日，国家疾控局发布了关于进一步优化新冠肺炎疫情防控的二十条措施，12月7日，国家疾控局又发布了进一步“新十条”，进一步优化核酸检测和隔离政策，除养老院、福利院、医疗机构、托幼机构、中小学等特殊场所外，不要求提供核酸检测阴性证明，不查验健康码。国务院联防联控机制综合组12月26号出台的《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》则明确指出自2023年1月8日起，对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”。线下消费场景复苏预期之下食品饮料行业显著回暖，自2022年11月下旬以来食品饮料行业累计上涨22%，而同期全部A股仅上涨约4%。
部分子行业已有较明显涨幅，但行业估值整体仍在修复途中。细分行业来看，当前食品饮料行业主要子赛道均已有一定涨幅，白酒、啤酒、乳制品、调味品、休闲食品、非乳饮料、速冻食品和肉制品分别上涨27%、16%、12%、12%、10%、9%、7%和2%。但行业估值整体仍在修复途中，白酒、调味品、乳制品、啤酒、速冻品市盈率分位数（2018年以来）分别为60%、57%、25%、28%、17%，仍具有一定的修复空间。
食品饮料行业具备较高的稳定性溢价，2023年行业业绩有望回暖。2015年以来，尽管多次经历了不同的经济周期阶段轮动，但食品饮料行业始终保持着较为稳定的10%以上的业绩增速，行业获得了较高的稳定性溢价。2015年1月至2023年1月，食品饮料行业整体维持持续上涨趋势，股价涨幅达189%。2022年中央经济工作会议指出，要着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置，经济预期复苏、消费场景恢复之下，2023年行业业绩有望加速回升。
食品饮料毛利率受益于CPI-PPI剪刀差拉大，成本端价格回落有助提升利润空间。从历史规律来看，CPI同比-PPI同比上行区间，食品饮料行业往往会迎来毛利率的上行，提升利润空间，2008年9月-2009年9月、2011年3月-2012年9月和2018年6月-2019年6月均是如此。2022年以来PPI同比持续回调，特别是年末以来，食品饮料行业上游主要的包装物、原材料包括铝材、玻璃、大豆、大麦等价格普遍有所下降，而供给端压力缓解叠加全球经济衰退预期之下，2023年上半年我国PPI下行趋势或仍将延续，另一方面，经济复苏预期之下，2023年CPI有望维持较强韧性。万得一致预期显示，2023年Q1、Q2CPI-PPI剪刀差将达到3.1%、4.1%，较当前水平进一步上行，食品饮料行业有望受益于利润空间扩张。
对话食品饮料：疫情优化加速消费场景正常化，白酒动销回暖
Q1：2022年12月以来疫情防控政策有所优化，对于食品饮料行业有何影响？
疫情防控政策优化之后，2023年食品饮料将持续复苏，第一阶段消费场景恢复，第二阶段消费能力恢复。（1）第一阶段，随着各地度过疫情高峰期，消费场景受疫情制约较为严重的行业，将迎来第一波需求反弹，包括白酒、休闲卤制品、植物蛋白饮料等。（2）第二阶段，随着经济的复苏，居民收入改善，消费能力恢复，各类品种将重拾结构升级的逻辑。
Q2: 白酒行业近期估值持续修复，春节在即，白酒动销如何，怎样看待行业当前投资机会？
经历了12月的低谷之后，1月上旬白酒需求有所恢复，预计春节期间将接近正常水平。12月防控政策调整之后，各地陆续迎来疫情高峰期，外出就餐需求大幅减少，我们判断12月终端需求处于低谷位置。1月上旬需求环比明显改善，渠道信心开始恢复，随着第一轮疫情高峰期过去，再叠加返乡人数大增，预计春节期间可接近正常水平。
白酒，2023年仍是食品饮料行业的主赛道，投资机会较多，择机布局优质品种。（1）白酒2023年需求将逐步复苏，不会一蹴而就。随着疫情第一轮冲击高峰期过去，2023年白酒消费场景将陆续恢复，复苏速度可能介于美国和日本之间，23年下半年有望恢复正常。宴席和商务需求有较强的刚性，疫情高峰期之后的几个月需求有望陆续回补，存在较高的弹性。次高端和高档酒销量占行业的比重较低，上市公司大部分利润来源于这个价格带产品，考虑到核心消费群体的特征，消费场景恢复之后需求将率先复苏。（2）次高端节后有望重现快速增长态势，但分化可能加剧，可深度全国化的品种增长确定性强，重点推荐山西汾酒。地产酒需精选个股，重点关注根据地市场还有较大成长空间的品种，推荐今世缘。一线酒中的五粮液和贵州茅台都可布局。五粮液随着团队磨合完成，管控措施优化，2023年将重新发力。贵州茅台，渠道利润撑起了业绩安全垫，抗风险能力强。
Q3:2023年经济有望逐步复苏，大众品是否有望受益，哪些子赛道更具投资价值？
大众品，短期关注消费场景正常化的机会，包括休闲卤制品、软饮料，长期看好速冻食品和低温白奶的成长空间。（1）大众品短期升级乏力，主要关注消费场景正常化的机会。长期来看，存量竞争时代，消费升级趋势不变，把握轮番出现的结构性机会。原料成本下降有助于盈利能力改善，但不一定能产生很高的弹性，须伴随需求端的改善，密切关注各个品种终端需求的变化。（2）啤酒，2022年结构性升级趋势延续，吨酒价格稳步上涨，疫情影响减弱之后，需求有望恢复。随着人口结构的变化，升级趋势将进一步得到强化。（3）乳业，格局改善，短期来看，2023年高端牛奶礼赠需求有望复苏，长期看好低温白奶的成长空间。（4）餐饮产业链，调味品随着餐饮经营改善，B端产品有望恢复，速冻食品中预制菜成为新的增长点，以安井为代表的龙头抗压能力强，同时关注细分赛道广式速冻的成长机会。（5）休闲卤制品，疫情加速了行业洗牌，龙头市占率进一步提升，能逆势扩张的龙头企业将充分享受行业复苏之后的业绩弹性。（6）软饮料，春节期间走亲访友的活动增多，植物蛋白饮料礼赠占比较高，需求有望明显反弹。
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