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01
核心观点
多个细分板块收入业绩快速恢复：【1】社服板块：免税、自然景区、酒店板块的收入利润快速恢复，利润端更优，主要为积压需求集中释放，同时过去三年成本费用控制能力加强；【2】医美化妆品：化妆品板块Q1营收增速跟随大盘略有放缓，各家成本费用管控得当；医美板块Q1在高基数下依然实现亮眼表现，龙头公司凭借更高盈利的新产品获得持续推高的利润率以及市场份额，机构端经营弹性明显。【3】零售：黄金的投资持有、婚庆、送礼等消费需求释放，珠宝需求维持高增长，Q1头部企业收入利润实现高速增长。贸易增长由负转正，超越市场预期，中低端贸易链增长较好。二手房市场回暖驱动家装需求稳步提升，家居建材家装行业迎来持续性强的需求复苏。
2022年沪深300下跌21.63%，其中，消费者服务上涨6.29%，商贸零售下跌5.55%，申万美容护理板块下跌6.74%，均获得明显超额收益。2023年以来，沪深300上涨4.07%，商贸零售+0.28%，美容护理板块-6.43%，消费者服务-13.79%，表现均弱于大盘。
免税板块：供给端离岛免税关注客单价的质量提升以及三亚海口的高端商圈建立，同时一带一路与海南自贸港的建设息息相关，需紧密政策方面支持。需求端化妆品消费短期承压，国际出行放开后机场免税店价格竞争力强势回归，对于中国免税业仍是攫取份额的机遇。
旅游、博彩：旅游板块在疫后仍建议重点关注存在扩张预期、供给优质、模式升级改造的优质休闲度假或综合旅游标的，同时建议关注澳门博彩业ggr快速修复下龙头的恢复韧性和非博彩业务成长性。
酒店：23Q1龙头经营效率基本较2019年同期稳健增长，业绩稳健修复，供需紧平衡下关注开店及储备变化、中高端品牌势能、集团化能力等。关注上半年供给较明显出清及短期签约未大量进入下存在的供需窗口红利期，龙头议价能力提升，需求恢复带来的弹性较大。酒店板块中长期龙头优势维持的格局较好，连锁化率仍存提升空间，估值和股价的稳定性仍会引领顺周期产业，供给集中、竞争格局稳定、降费及结构升级预期等α+β逻辑兼具。
餐饮：疫后龙头竞争格局有一定改善，关注行业趋势变化红利，年内预计综合壁垒较强且成长性或第二曲线兼具的α标的将迎来机遇。
化妆品：2022年化妆品板块营收同比增长973%，2023Q1增速5.27%，与Q4的5.42%基本持平，整体增速逐步放缓。各国产品牌线上占比基本均已在70-90%之间，对线下需求恢复的敏感性较弱。线上以淘系为主的大盘承压明显，各家增长从前期量增均已向质增转移，整体费用率控制得当。
风险提示：1、国际香化品牌在中国市场的认可度持续下降，因地缘政治因素及全球经济因素导致中间档次的精品品牌销售承压，对于免税行业亦存在价格以外的竞争压力。
2、酒店行业受外冲冲击导致的出清基本完成但经营拐点反复调整，且头部企业的储备门店数量增长面临瓶颈，加盟商资金压力以及开店意愿可能受到影响，进而影响到酒店行业供给出清，头部加速发展的逻辑兑现。
3、餐饮高速开店带来管理能力和储备的不足，引起单店运营效率出现下滑，进而敏感反映在业绩端；副牌开发、产品创新、产业链延伸不及预期；宏观经济波动持续影响旅企现金流状况及新模式开发和验证进度。
4、化妆品行业流量转化效率不及预期，流量获取成本不断提升，国内品牌整体培育尚需时间，面临国际品牌直接通过价格竞争策略带来的压力。
5、医美监管趋严带来情绪面影响；上游企业新品开发、获批进度不及预期；产品端竞争愈加激烈；医美机构外延拓张不顺，新机构盈亏平衡期较长，手术分级制度推广导致进入门槛太高等。
6、美联储可能转为降息并且欧美可能对于人民币国际化进行干预，金融市场风险可能传到至贸易体系内。
7、金价大幅波动导致居民消费意愿受到影响，结婚人数和新出生人口的持续下降可能影响到庆典类黄金珠宝的终端需求。
证券研究报告名称：《黄金消费现强势板块效应，大众消费迎亲民出行趋势》
对外发布时间：2023年5月3日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
刘乐文 SAC 编号:S1440521080003
SFC 编号:BPC301
于佳琪 SAC 编号:s1440521110003
陈如练 SAC 编号:s1440520070008
SFC 编号:BRV097
02
核心观点
1. 五一假期全球市场总体平稳，受第一共和银行倒闭和美国债务上限风险影响，美股三大指数有所下跌。
2. 当前市场对美联储、欧央行等主要央行5月货币政策决议共识较为一致，市场分歧降低，债券收益率总体波动不大。
3. 大宗商品总体保持稳定，黄金、白银小幅上涨。
简评：
一、时政要闻
美国加利福尼亚州金融保护和创新局5月1日宣布关闭第一共和银行。该行由银行业监管机构联邦储蓄保险公司接管，后续由摩根大通银行收购第一共和银行全部储蓄存款和剩余资产。
美国可能即将触及债务上限。美国财政部长耶伦5月1日致信国会领导人，警告称如果不尽早采取行动提高债务上限，美国联邦政府可能最早于6月1日出现债务违约。
俄乌冲突继续升级，无人机空袭增加导致双方石油仓库均发生大火。俄罗斯政府下令在2024年4月1日之前暂停公布石油、天然气和凝析油产量统计数据。
日本4月29日解除新冠防疫入境检疫措施，入境无需疫苗接种或核算阴性证明。
美国宣布自5月11日正式结束因新冠疫情而开始的公共卫生紧急状态，取消对国际航空旅客的新冠疫苗接种要求。
二、货币政策：
澳洲联储意外加息25个基点，续刷2012年以来新高。利率决定3.85%，预期3.60%，前值3.60%。澳洲联储预期今年GDP预计将增长1.25％；2023年通胀率将达到4.5％；失业率将逐渐上升，到2025年中期左右将达到约4.5％。表示实现软着陆的道路十分狭窄。
阿根廷一周内第二次加息。阿根廷央行加息1000bp至91%，阿根廷比索继续走低。此前，阿根廷2、3月通胀率均超过100%。
欧洲央行管委维斯科表示，可能需要进一步的货币紧缩，欧洲央行应该谨慎行事，逐次会议做出决策。
美联储理事鲍曼表示，私募市场IPO热潮已经开始降温，新经济的融资增长主要在私人市场。
三、经济数据：
美国经济数据总体表现强劲。美国4月ADP就业人数增加29.6万人，预期15万人，前值14.5万人 。美国3月核心PCE物价指数月率0.3%，预期0.30%，前值0.30%。同时，年率4.6%，预期4.5%，前值4.60%。美国4月Markit制造业PMI终值为150.2，预期50.4，前值50.4，重回扩张区间。PMI回升主要来源于需求快速回暖、供应改善和新订单大幅增加。同时显示通胀有重燃态势，市场修正此前对美联储年内开启降息的预期。
澳大利亚3月CPI同比增长6.3%，低于预期的6.5%；第一季度通胀降至7%，食品、服装和住房压力均有所缓解。
欧元区第一季度GDP年率初值1.3%，预期1.40%，前值1.80%。
日本3月工业产出月率初值0.8%，预期0.5%，前值4.60%。日本3月工业产出年率初值-0.7%，预期-1.20%，前值-0.50%。日本3月失业率2.8%，预期2.50%，前值2.60%。
韩国4月出口年率-14.2%，预期-13.5%，前值-13.60%。韩国4月进口年率-13.3%，预期-10.6%，前值-6.40%。
四、全球市场
股市方面，标普、道琼斯和纳斯达克指数假期延续微跌，分别跌0.38%、0.42%和0.51%。VIX指数大涨，主要是第一共和银行的倒闭和美国债务上限担忧加剧了市场对美国经济的衰退预期。欧洲股市亦表现疲软，德国DAX、伦敦金融时报和法国CAC40指数分别跌0.47%、0.75%和1.34%，德国工业协会调降2023年出口增幅1.5个百分点预测至1%，反映了经济前景面临较大不确定性。亚洲市场相对稳定，恒生指数跌0.71%，日经225指数在日本央行紧缩预期下滑后整体上涨，韩国、越南保持稳定。
债市方面，海外主要经济体国债收益率维持稳定，美国、德国、英国10年期国债收益率与节前持平，表明市场对主要央行近期的货币政策预期稳定。巴西、南非和日本分别涨2.1、1.5和1bp，印度、俄罗斯和法国则略有下跌。当前市场对美联储、欧央行等主要央行5月货币政策决议共识较为一致，市场分歧降低，债券收益率总体波动不大。
大宗商品方面，受发达国家经济衰退预期催化，原油价格跌3.8%，受美国债务上限和经济不确定性上升影响，黄金及白银震荡上行，粮食和金属等大宗商品涨跌互现。
外汇市场方面，联储加息预期下，美元指数微升0.47%至102，非美货币总体稳定，加息政策下澳元小幅上涨，英镑、加元和欧元小幅下跌，随着上周日央行货币政策会议总体基调温和，日元延续下跌趋势。未来随着美联储紧缩政策退出预期被市场消化，欧洲和新兴市场汇率更多取决于经济和通胀情况。
风险提示：国际金融市场波动可能超预期，海外政策可能超预期，主要央行货币政策转向速度过快，经济衰退超预期，外需萎缩加快，供应链恢复低于预期，影响我国出口相关行业，资源争夺恶化，政策风险加大。部分国家政府主权违约风险上升。投资者情绪脆弱背景下，市场波动幅度扩大，投机交易进一步恶化市场预期，全球资本流动速度加快，单个市场冲击可能带来超预期的溢出效应，引发全球金融市场动荡，可能引发人民币兑汇率波动，外资超预期外流。
证券研究报告名称：《欧美预期总体稳定，金融稳定风险隐现 ——五一假期全球市场观察》
对外发布时间：2023年5月3日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄文涛 s1440510120015
03
核心观点：
1）全国铁路五一小长假运输为期8天，预计客流量同比2019年增长20%，日均发送旅客1500万人次。4月28日-5月1日全国铁路发送旅客分别为1544.6万、1966.1万人、1783.1万人次、1682.6万人次。
2）长三角铁路五一小长假运输，预计同比2019年增长20%左右。4月27日-5月1日长三角铁路发送旅客量在245万、300万。355万、365万和371万人次以上，分别较2019年同期增长23.1%、13.5%、2.3%、27.7%和31.6%。
3）4月29日至5月1日全国高速公路日均小客车流量预计为5619万辆，同比比2022年同期增长125%，2019年高速公路日均车流量为5200多万辆次。
行业综述：
从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（4月24日-4月28日）交运板块保持稳定，铁路运输板块上涨3.81%。
铁路：五一假期全国铁路运输客流预计同比2019年增长20%
全国铁路五一小长假运输为期8天，预计客流量同比2019年增长20%。全国铁路五一小长假运输（自4月27日至5月4日）为期8天，全国铁路预计发送旅客1.2亿人次，较2019年同期增长20%，超历史同期最高水平，日均发送旅客1500万人次。其中，4月28日-5月1日全国铁路发送旅客分别为1544.6万、1966.1万人、1783.1万人、1682.6万人次，5月2日预计发送旅客1645万人次，有望恢复至2019年同期的20%以上。
长三角铁路五一小长假运输，预计同比2019年增长20%左右。长三角铁路五一小长假运输（4月27日起至5月4日止）共计8天，预计发送旅客2600万人次左右，日均达到320万人次以上，客流较2019年同期（2019年4月29日至5月6日）增长20%左右。4月27日-5月1日，长三角铁路发送旅客量分别在245万、300万。355万、365万和371万人次以上，分别较2019年同期增长23.1%、13.5%、2.3%、27.7%和31.6%。其中，5月1日长三角铁路发送旅客创下单日客发量历史新高，超过2021年5月1日当天创下的365.2万人次单日客发最高纪录。
广铁集团4月27日至4月30日已发送旅客951.4万人次，最高峰4月29日刷新历史记录。4月27日-5月1日日广铁集团发送旅客分别达158.4万、225万、296万、271.9万和259.1万人次，其中4月29日单日发送旅客刷新历史记录，较2019年增长12.1%。5月1日广铁集团发送旅客较2021年同期增长26.3%，较2019年同期增长37.1%。
2023年一季度国铁集团收入同比增长18.2%，固定资产投资同比增长6.6%。2022年国铁集团实现收入11272亿元，与上年基本持平；受疫情超预期影响客运收入减少，净利润亏损696亿元，同比增亏197亿元；货运收入同比增长9.8%。2023年一季度国铁集团实现收入2719亿元，同比增长18.2%。2023年一季度全国铁路完成固定资产投资1135.5亿元，同比增长6.6%，是近年来增幅较大的一年。
风险提示：高铁建设速度不及预期 近年来高铁建设快速发展的过程中，部分地区存在盲目建设高铁、地铁现象，出现“重高速轻普速、重投入轻产出”等情况，导致铁路企业面临较大的经营问题，债务压力倍增。若部分建成高铁经营问题较大，或将导致高铁建设速度放缓，全国高铁组网进程放慢，从而导致全国高铁网络不平衡性持续性超出预期，带来高铁企业业绩提升放缓。能源价格大幅提升风险 受国际原油价格波动影响，能源价格存在大幅度上涨的风险。其次，俄乌冲突带来国际能源市场不稳定性增加，导致国内能源安全保障面临一定压力，能源价格存在大幅提升风险，带来铁路企业成本大幅上涨。其他运输方式的竞争风险 高速铁路具有准点率高、载客量大、经济舒适、受自然气候影响小等优点。2016-2019年京沪高铁持续优化列车开行方案，客座率稳步提高、列车开行质量不断提升，与公路客运、航空客运形成了差异化竞争的局面。但是，如果未来公路网持续扩张完善、航空客运准点率和服务水平不断提高，仍可能影响旅客出行选择，如果出现大幅影响旅客周转量的情况，将对公司的经营产生一定负面影响。清算政策调整的风险 由于铁路行业“全程全网”的业务特点，需要不同铁路运输企业之间相互提供路网服务。为建立铁路运输企业之间公平、公正、公开的清算秩序，原铁道部、原铁路总公司先后制定了《铁路运输进款清算办法》（铁财〔2005〕16号）《中国铁路总公司关于明确有关财务清算事项的通知》（铁总财〔2016〕230号）等相关规定。2016-2018年，清算政策保持了基本稳定，确保了铁路运输进款清算的顺利进行，京沪高铁也实现了良好的经济效益。未来随着生产要素价格水平提高、路网服务质量提升、行业特点及供求关系变化，国铁集团清算项目、清算范围、清算价格可能出现调整，如果出现不利变化，将对公司的经营业绩产生一定影响。
证券研究报告名称：《铁路公路:五一假期全国铁路运输客流预计同比2019年增长20%》
对外发布时间：2023年5月3日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
韩军 执业证书编号：S1440519110001
04
核心观点：
1）2023年五一假期民航旅客量预计为900万人次左右，4月29日至5月1日全国民航预计发送旅客529万人次（2019年五一假期4天民航运送旅客690万余人次），同比2022年同期增长546%，国内航班量分别恢复至2019年同期的114%-123%。
2）2023年一季度春秋、吉祥和海航实现盈利，归母净利润为3.56亿元、1.65亿元和1.58亿元；海南机场、厦门机场和白云机场实现盈利，归母净利润为2.33亿元、0.74亿元、0.45亿元。
3）海航旗下的乌鲁木齐航空、金鹏航空拟分别订购30架C919飞机，并且海航航空集团还与中国商飞签订了40架ARJ21的框架协议。
行业综述：
从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（4月24日-4月28日）交运板块整体较为稳定。本周航空板块上涨0.56%，机场板块上涨0.51%。
航空：五一假期国内航班量同比2019年增长14%以上，海航签署飞机订单协议
4月29日至5月1日全国民航预计发送旅客529万人次，比2022年同期增长546%，国内航班量分别恢复至2019年同期的114%-123%。2023年五一假期民航旅客量预计为900万人次左右，有望超过2019年同期水平。根据交通部统计数据，4月29日至5月1日全国民航预计发送旅客529万人次（2019年五一假期4天民航运送旅客690万余人次），比2022年同期增长546%。根据航班管家数据，4月29日-5月1日国内航班量分别恢复至2019年同期的114.4%、123.1%和110.0%，国际航班量分别恢复至2019年同期的34.1%、35.6%和35.3%。
2023年一季度春秋、吉祥和海航实现盈利，归母净利润为3.56亿元、1.65亿元和1.58亿元；海南机场、厦门机场和白云机场实现盈利，归母净利润为2.33亿元、0.74亿元、0.45亿元。近期上市航司和机场披露2022年年报及2023年一季报业绩，上市航司中2023年Q1春秋、吉祥和海航实现盈利，归母净利润为3.56亿元、1.65亿元和1.58亿元，华夏、山航、南航、国航和东航亏损2.76亿元、4.71亿元、18.98亿元、29.26亿元、38.03亿元。上市机场中2023年Q1海南机场、厦门机场和白云机场实现盈利，归母净利润为2.33亿元、0.74亿元、0.45亿元，深圳机场、重庆机场亏损1.08亿元和3.12亿元。
海航旗下的乌鲁木齐航空、金鹏航空拟分别订购30架C919飞机，并且海航航空集团还与中国商飞签订了40架ARJ21的框架协议。4月27日晚间，海航控股发布公告称，公司的控股子公司乌鲁木齐航空、金鹏航空有限责任公司、海航航空集团有限公司与中国商用飞机有限责任公司签署了《C919 大型客机与ARJ21新支线客机买卖核心条款清单》（简称“《核心条款清单》”），乌鲁木齐航空、金鹏航空拟向中国商飞购买30架C919飞机。此外，海航航空集团还与中国商飞签订了40架ARJ21的框架协议。这次海航航空集团与中国商飞公司总共签署了100架国产飞机订单。
风险提示：人民币汇率大幅贬值风险 目前人民币仍然面临着比较大的贬值压力，美联储有可能进一步收紧货币政策，使通胀降至2%的长期目标；美联储预计2023年美国通胀率将放缓至3.25%，并在未来两年内达到2%的目标。同时，国内经济增长的速度和就业水平等存在波动，人民币汇率仍存在大幅贬值风险，或将影响航空机场行业相关的上市公司业绩。国际航线放开速度不及预期 当前国际可执行航班量正在逐步增加，未来国际航线放开的节奏可能是循序渐进的，但是全球疫情反复仍存在较大不确定性，国际航线放开节奏同样存在不及预期风险，延缓国际航线放开可能将影响航空机场行业相关的上市公司业绩。燃油成本大幅度上涨 受国际原油价格波动影响，航空公司燃料成本存在大幅度上涨的风险。其次，新加坡是全球燃料油最大的消费地和集散地，疫情的再次加剧或将对新加坡燃料油的产量造成影响，进而导致燃油成本大幅度上涨。最后，俄乌冲突导致的能源危机、各国环保法规政策等均可能大幅提升航空公司的燃油成本。
证券研究报告名称：《航空机场:五一假期国内航班量同比2019年增长14%以上，海航签署飞机订单协议》
对外发布时间：2023年5月3日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
韩军 执业证书编号：S1440519110001
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