过面尘土、伤痕累累，但我们依然且必须相信时

经过近四年的调整，A股和港股整体估值位于全球洼地，随着外部资金的涌入，股市回暖，抄底的讨论也声浪渐起。那么什么才是抄底的正确姿势？

近期股市回暖，上证指数重新收上3100点。但两极分化情况较为严重，在上证指数年内大涨近6%的背景下，约有三成个股跌幅20%以上，多只ST个股更是在近一个月内跌幅超过70%。

在2015年之前的两轮大幅上升中，普涨普跌是规律。在过往的逆势投资中，所谓的股价低、盘子小、概念好、弹性好等各类垃圾股票涨幅反而更大，真正基本面良好的个股往往大幅落后于平均水平，投资者只要死死拿住那些股价跌至一两元附近或者市值最小的公司股票，就大概率可以享受到一波升幅。

然而，随着新“国九条”的实施，“炒小炒新炒差”的时代可能一去不复返。由于面值退市、造假退市、重大违法犯罪退市等规则显现威力，“应退尽退”之势已经形成，今年以来就有20多家公司在“应退尽退”的高压之下已经被锁定退市。

尽管逆势投资是投资成功的关键之一，但A股的环境已变，选错股票不仅不能享受到大市的升幅，还要承受本金亏完的风险。美国股市事实上一直是少数股票的牛市，不顾基本面进行炒作的投资者很难活得长久。投资者应该谨记巴菲特曾说过：“投资者最可能出错的两件事：一是买错了股票，二是在错误的时间买入或者卖出股票。”站在当前的时点来看，投资者应严防选错股票。

传统的逆势投资，可如滚动圆木般容易

传统的逆势投资很简单，也很有效果。它的做法正如经历过1930年大萧条的小弗雷德·施韦德所说：

当每个人在股票市场繁荣期间争相购买股票时，你拿出所有的股票并卖掉它们，把所得收益用于购买保守的债券。当然你卖出的股票还会上涨。不用管它——只管等待迟早会到来的萧条。

当萧条(或恐慌)成为一种全国性的灾难时，你把债券全部卖掉，并把股票买回来。当然，股票肯定还会下跌。同样不用理睬，等待下一次繁荣。在你的有生之年不断重复这种行为，那么你在临死之前就能体会到有钱的乐趣。

“回顾一下金融史，你会发现没有哪一代人没从这条建议中受益。但是，令我悲哀的是，我从未认识过这样做的人。它看起来似乎像滚动圆木一样容易，但事实并非如此。当然，主要的困难是心理方面的，它要求当债券不是很受欢迎的时候购买债券，而在股票普标失宠的时候购买股票。”小弗雷德·施韦德说。

A股曾经也是如此。一位聪明的老投资者曾说过，当XX股份跌至1元附近，就抄底买入，并坚持到牛市结束，赚3至4倍收益，就抛出休息，这只股票就是牛熊转换的风向标，屡试不爽。

2014年6月，XX股份的股价曾一度跌至1.1元，在2015年6月，该股股价一度涨至5.25元。2006年6月，该股一度跌至1.5元，2007年12月最高涨至10.75元；1998年最低探至1.1元，2000年6月最高涨至3.57元。

博弈思维曾主导A股，所谓的抄底就是击鼓传花的过程，大多数投资者所在意的是能否将手中的筹码成功传给下一个投资者，在音乐结束之前获得最大收益。所以他们更愿意选择盘子小、市值小、庄家或者公司愿意放利好消息刺激的垃圾股，但一轮牛市过后，往往满地鸡毛，高位站岗的投资者损失惨重。

真正的逆势投资，必须有安全边际做保障

很多普通投资者会以臆想的牛熊来作为买卖股票的依据。但股神巴菲特却截然不同，他从来不会以经济周期、利率周期或者股市牛熊周期进行决策，他也不认为自己有能力对上述因素进行预测。他的投资着眼点为一个个活生生的企业，以合理的价格买入伟大的企业才是巴菲特的决策依据。

巴菲特在2008年9月完成了对高盛集团的投资。CNBC记者问他，这时候是否是他所认为的合适的出手时间。巴菲特回答说，“我很难告诉你这个时点出售是否刚刚好，我不会用时点的概念去衡量一个交易。我只会用价格去衡量一个交易是否合适”。

巴菲特接着说，即使5年或10年后看到现在，一定是一个超级棒的买入时段，但是也不意味着下一个星期或下一个月的买入时机就一定不会比现在更好。他并不知道下一个月或者未来6个月内股市会如何发展，但他相信美国经济经过一段时间的恢复，将来会发展得更好，而那些持有股票的投资者也会好起来。

价值投资者之所以在熊市出手并不以牛熊判断为依据，而是从安全边际和内在价值出发。即使熊市里，一些股票已经跌幅超过90%，也不意味着它们有投资的价值。近期，约有20家公司的主要股东宣布了减持计划，指数低位并不代表所有的股票都低估。

成熟资本市场投资者很少敢于大肆炒作绩差股，A股当前也已经进入这样的生态。沪深交易所4月30日正式发布修订后的《股票上市规则》，其中提及，严格重大违法类、规范类、财务类和交易类四类强制退市标准，更加精准实现“应退尽退”，推动形成进退有序、及时出清的格局。今年以来，已经有20多家上市公司被锁定上市。

逆势投资的正确姿势，是寻找物有所值的股票。正如巴菲特所说的，对于竞争力较弱的企业，投资者保持谨慎无可非议，但对于竞争力强的企业，没有必要担心它们的长期前景。这些企业的利润也会时好时坏，但大多数会在未来5年、10年或20年内创下新的盈利纪录。

事实上，真正的投资必须具有真正的安全边际作为保障，而真正的安全边际可以通过数据、有说服力的推论以及一些实际的经历而得到证明。投资不应该建立在乐观的基础上，而应该建立在计算结果的基础上，在你们犯错的时候，市场是公平的，它不会考虑到你们的情绪。

有一个流传很久的故事可资A股投资者借鉴：有一个习惯于A股生态的投资者，看到一只港股股价跌了90%，股价到了1港元附近，他心想股价都跌到1港元了还能再跌多少，就拿了全部身家冲进去，没想到这只股票再跌90%成了仙股，仙股经过10并1合股之后再跌90%。

当前的A股正在复刻成熟资本市场的生态，一定不要想当然认为某些股票跌无可跌，价格和内在价值才是选择股票真正重要的因素。