别看春节后的行情皮里阳秋、阴阳怪气的，但市场有关基金经理动向的传闻，却重峦叠嶂山穷水复的。

下午那阵子市场跳水，我心里一下就踏实了。整个《狂飙》，最打动我的，就是一开始，安欣和高启强最后说的这一句：要不要踏实一下。

今年对市场的整体判断比较震荡，最近老这么涨，心理不安稳，定投马上都要暂停了，今天这么一跳水，几个主要指数的形态没两个星期都修不好。我一下子就踏实了，这才是我熟悉的大A股。

昨天晚上和一个股债混合产品的基金经理吃饭，聊起来宏观研究，未来在投资中，正在变得越来越重要。

宏观研究向来在A股不算受待见，因为不算太有用。民工老师编排了很多宏观研究员的笑话，虽然很地狱，但真的很好笑。

大佬高善文曾经写过一个对联，上联是：解释过去头头是道，似乎有理；下联是：预测未来躲躲闪闪，误差惊人；横批是经济分析。

宏观经济分析所涉面太广，对资产价格走势的预见性和前瞻性都都不算靠谱，看多了与现实走向南辕北辙的宏观报告，自然就把宏观研究归类于算命的范畴。

事情在2022年起了变化。

面对高烧不退的全球通胀，美联储疾风骤雨般的加息，让全球股市为之颤抖。俄乌冲突的超预期演绎，则带来了石油、天然气等大宗商品价格的剧烈波动，并衍生出一系列复杂的地缘政治问题。与此同时，国内经济遭遇疫情和地产的双重冲击，经济韧性受到考验。

这些宏观因素深刻的影响了2022年的A股市场，如果不能把握宏观的脉搏，就势必在持股周期中被摔打的浑身是伤。

不少过去标榜做纯自下而上的投研的机构，都在去年成立了宏观研究组。将自上而下的研究，也纳入到投资决策的流程中来，是2022年国内资管机构的共识。

在这样的思潮下，癸卯年的第一篇令投资圈洛阳纸贵的爆款，就来自于FICC领域国内唯一顶流爱豆付鹏，而今天的文章从付鹏的讲话说开去。

面对2023年中国股市近乎不讲理的上涨，人们迫切地想要听到关于市场涨跌的框架性解释，付鹏这次演讲中对强预期弱现实共识的不认同，一度刷屏了那个周末。

然而，绝大部分投资者还是买椟还珠了，全文的核心并不在于对当下市场的研判。就像付鹏本人一再强调的，不要省流（节省流量），截取一个噱头。

付鹏真正想讲的，是四十年一遇的大周期拐点来了。

“过去四十年金融市场运转逻辑的核心在于，投资回报不来自于经济增长，而来自于利率下行带来的估值提升。”
“从结果上看，在市场进入潜在衰退的时候要记住一点，借更多的钱，加更高的杠杆。金融资产的回报率在过去40年远远大于劳动收入所得、企业创造的投资回报。”

付鹏用两句话，简明扼要的描绘了，自1982年以来，在美国央行以通胀、就业为锚的政策下，市场运行底层逻辑。

这套模式本质上是换着花样的“借短贷长”，而“借短贷长”成立的前提是全球化（中国输出通缩）和技术革命压低了通胀。

著名哲人格罗玛什地狱咆哮曾教育我们，凡事都有代价。这套玩法的好处在于应对衰退游刃有余，代价是会极剧的拉大贫富差距，达里奥在《债务危机》的开篇就写道：“美国当前的贫富差距是1930年代以来最大值”。

伴随着2018年美国主动挑起贸易争端以来，全球化和互联网红利都有走向尾声的迹象，压低通胀的条件消失后，通胀重新成为美联储的约束。

长达四十年的模式已经进入拐点，但大部分人都还沉浸在上个周期的思维中。在如今美国市场出现短端利率倒挂长端利率已经创下最近四十年的极值时，还有很多人在期待回到降息周期中去。

付鹏强调：“可能在未来很长一段时间内重复保罗·沃尔克的那个时候状态，5年到10年会一直倒挂，美联储无法降息，同时经济的预期一直偏弱，那就会导致利率一直被5~5.25拉在这儿，利差又不敢无限的往下扩大，也就是一直倒挂。”

这对投资意味着什么？付鹏没有明说，但有一位比付鹏咖位更大的投资大佬说的更加直接，那就是霍华德马克斯。

去年不仅是国内价值投资大师们的滑铁卢之年，全球不少投资大佬都栽了跟头，霍华德马克思去年斩获了19%的正收益，堪称傲视群雄。

霍华德马克思好业绩的根源可能在于，对于周期有深刻洞察的他，早早的意识到了当前正处于巨变时代。

在橡树资本去年十二月的备忘录中，霍华德马克思表示，当前是他五十年投资生涯中所面临的的第三次巨变：第一次是七十年代的通胀摧毁了漂亮50；第二次利率的长期下滑带来的超级牛市；第三次是当下通胀导致的利率上行，一切都不会回到之前了。

1月份，霍华德马克思在接受采访中，把话说的更加难听：1、当前的状况历史上没有先例；2、商业世界赚钱不是件容易事；3、美国利率可能长期处于高位；4、不要对股市过于乐观；5、债券值得更加重视。

付鹏和霍华德马克思都在强调同一件事，我们面临的是一个四十年的大拐点，展望未来，过去形成的投资框架和经验可能都是错误的，我们正在度过无人区。

因此，在配置上，我们需要越来越多的问自己一个问题，要不要踏实一下。