本文节选于和谐汇一研究部2023年年度医药行业内部投资策略。
2023年展望
上半年超配高贝塔，下半年精选阿尔法
港股机会大于A股：港股是美元流动性回流、内地基本面回升双重驱动；A股市场驱动力主要是经济恢复预期。
投资主线：
• 创新国际化，包括器械、药物等创新产品在收入端的持续兑现，是这些药械企业在2023年能获得潜在超额收益的最重要驱动力。
• 复苏线，主要是消费医疗、诊疗恢复、临床CRO等。
• 严肃医疗，主要是综合医院、肿瘤医院以及与此相关的刚性用药。
• 互联网医疗，有利于解决医疗资源配置不均衡瓶颈，疫情有望使得医保支付政策放松。
• 医疗新基建，十四五总投入规模数万亿，22Q4的贴息贷款将在2023年集中释放。
• 产业出清末期的行业龙头。
总体：
• 最看好创新药、创新器械、严肃医疗。
• 其次消费医疗、CXO。
• 对于疫情相关的新冠疫苗、新冠检测等，可能需要等待股价透支后的基本面修复。
主线1：创新国际化
长期关注药物、器械的创新及其国际化
我们认为，赚到外汇是企业创造财富，是支持国内消费和实现产业升级的有利抓手。要实现国际化，这些企业一是创新驱动，二是成本驱动。
我们更看好创新驱动的溢价能力。创新驱动，一是创新药，二是医疗设备。这些公司的共同特征都是没有专利的硬伤，且这些公司的产品力都是接近第一梯队。
成本驱动，主要指医药制造，以CXO原料药为代表，这个周期性比较明显，当前处于上一轮景气下行周期出清的阶段，目前可能不是最好的长期投资区间，短期有估值修复机会。
在创新和国际化这条线上，我们要看面对的市场。全球来讲，目前最好的市场一个是中国，一个是美国，都是统一的大市场，做商业化推广比较容易。其次是欧洲日本，再次是“一带一路”国家。
当前逆全球化氛围中，一批中国医药企业逆水行舟，得益于自身强健体魄、优秀基因、全球化视野、工程师红利、现代企业制度等，具备成为有竞争力跨国公司的潜力。
点击进一步了解我们对创新国际化的认知
主线2：复苏线
消费医疗、检验、高值耗材
市场一致预期较为看好消费医疗，但需注意现实vs期望的GAP。
2020年低基数下2021年相对高增长，彼时起涨前PE估值倍数在50X以内；2022年低基数下2023年高增长，但高估值仍未充分消化，会制约后续的上涨空间。
过去的疫情扰动使得医疗服务需求的释放不稳定，特别是消费性医疗服务需求延迟效应较为明显，有短期的反弹需求。
在全国各地疫情逐步放开的节奏下，医疗服务线下诊疗的业态预期将率先恢复。
优质消费医疗服务有品牌黏性、永续经营性、承载各项服务升级的平台属性，医药基金、全基配置周期中会受青睐。
消费医疗服务的劳务属性价值增强，疫后的品牌壁垒、服务壁垒有望强化。
主线3：严肃医疗
重点关注民营综合医院和民营肿瘤医院
严肃医疗这个概念是相对消费医疗来讲的。严肃医疗，是以治病救人为核心目标，医生和患者之间是信托责任，这个诊疗行为是被动出发，诊疗的支付特征是医保付费为主。
过去疫情三年是消费医疗高光时刻，严肃医疗被严重压制。从机构持仓包括股价表现可以看到，机构持仓慢慢从消费医疗往严肃医疗转移。
我们的判断，2023年上半年的行情当中，严肃医疗和消费医疗大概率会一起涨，但后面分化以后，严肃医疗大概率会比消费医疗要强一点。
从严肃医疗的几个细分子行业来讲，过去几年以眼科为代表的消费医疗的增速是20%，口腔是15%-20%的增速，肿瘤，辅助生殖和体检的增速是略低一档，在10%-15%的增速水平。
未来几年随着老龄化的持续深入，整个肿瘤的增速有望提升到第一档，可能达到20%以上。我们认为，肿瘤的严肃医疗属性最强，也对于医保的依赖程度，在医保相对宽松的支付环境下，收入来源更为稳定。
数据来源：wind、弘则研究
主线4：互联网医疗
互联网医院的底蕴是严肃医疗，是和互联网充分结合的严肃医疗。
结合我国医疗资源和患者需求长期错配的基本矛盾，互联网医疗的价值体现在于：
//互联网+硬核严肃医疗能力；
// 慢病管理。
互联网医疗严肃化需要解决的问题：
//诊疗规范；
//医疗意见出具所需要依托的诊断依据欠缺；
//支付问题。
疫情期间呈现的医疗挤兑可能会成为上述约束条件获得突破的一个助推契机。
慢病管理相对于轻问诊来说，线上疾病管理的困难程度可能并不只是一个量级的变化。线上疾病管理往往意味着长时间、动态化调整、多学科整合。
根据面向的不同主体，我们总结了一下互联网医疗的主要盈利模式。主要有面对患者、医生、医院、药企、保险等各主体的盈利模式。
数据来源：和谐汇一研究部
互联网医疗的短期逻辑
//放开预期下，防疫物资的跟风囤货需求提升；
//四类药（退烧、止咳、抗病毒、抗生素）管理逐步放松；
//《药品网络销售监督管理办法》靴子落地。
中期逻辑：
//若出现医疗挤兑，线上问诊量会增加；
//21年初以来最大跌幅90%，风险充分释放；
// 互联网政策打压告一段落。
长期逻辑：
健康管理；慢病管理；药企学术推广；患者用药数据跟踪；成为保险销售平台等。
政策约束：
线上医保支付短期内是否会打通。
主线5：医疗新基建
国产替代以及自主可控下的设备板块
十四五总投入规模数万亿，22Q4的约2000亿贴息贷款将有望在2023年集中释放。
重点关注：有壁垒的医疗设备和竞争格局好的智能化系统。
投资逻辑：短期新基建契机为抓手，中期进口替代，长期国际市场。
风险提示：地缘政治可能带来尾部风险，但目前判断概率不大。
主线6：产业出清末期的行业龙头
成本驱动带来的龙头集中的提升。主要还是契合CXO。关注CXO行业尤其是生物大分子领域竞争格局好的产业龙头全球市占率的提升。
整个CXO现在处于景气下行的周期，行业层面干扰因素较大：
//地缘政治；
//行业景气度；
//辉瑞大订单之后行业产能面临过剩；
//新冠短期冲击。
数据来源：长江证券
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施跃
和谐汇一研究部董事
和谐汇一医疗创新基金投资经理
曾就职于弘毅远方、西南证券、招商证券等，专注生物医药研究，多次获新财富、水晶球最佳分析师。
了解和谐汇一医疗创新基金可拨打客服电话400-820-7666。
各位读者若对医药板块有任何疑问，也可在文末留言区写下你的问题，和谐汇一医疗创新基金投资经理为你答疑解惑~
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