国盛证券首席经济学家，熊园 博士
国盛证券宏观分析师，刘安林
核心观点：1-2月出口同比告负，延续了2022年10月以来的下滑趋势、但降幅有所收窄，东盟等新兴国家是主支撑；进口弱于预期，原材料、机电产品进口回落是主拖累。往后看，2023年出口有3点确定（外需、份额、价格回落方向确定）、1点不确定（外需回落幅度及韧性），总体上全年出口回落是大趋势，节奏上一季度可能降幅最大，对应今年经济增长的动能需要更多依靠消费链、地产链、基建链，后续需紧盯美国经济的实际衰退程度。
1、总体看，1-2月出口延续2022年10月以来的下行趋势、但降幅有所收窄。
2、往后看，2023年出口回落仍是大趋势，一季度可能降幅最大。
3、继续提示：2023年净出口对经济的贡献大概率进一步回落，稳增长将主要依靠消费和投资两大内需，其中消费-地产链是关键。经济目标看，5%左右的目标实现难度不大，对强刺激政策不宜期待过高，重点关注三大方向：已有刺激政策落地；经济恢复更多细化政策；科技、粮食安全等产业政策。
4、具体看，1-2月出口国别、商品、贸易方式等主要有以下特征：
>分国别看，1-2月我国对俄罗斯，以及东盟、印度等新兴市场国家出口偏强；对欧盟、日本出口降幅收窄、但仍偏弱；对美出口延续回落。
>分商品看，多数商品出口回落，机电、轻工产品是主要拖累，汽车出口仍是亮点。
>分贸易方式看，1-2月进料加工贸易明显回落。
5、进口看，1-2月进口大幅走弱。结构上看：1）原材料、机电产品进口是主要拖累；2）能源、矿产品进口仍有韧性。
正文如下：
1、总体看，1-2月出口延续2022年10月以来的下行趋势、但降幅有所收窄。具体看，1-2月出口同比降6.8%，降幅略低于Wind一致预期8.3%和2022年12月的9.9%；环比看，1-2月合计值相比2022年12月增加65.4%，相比2018、2019、2021、2022年的59.8%、60.0%、66.1%、59.9%，相对偏高。归因看，1-2月出口略好于此前悲观预期，海外经济的短期韧性是主要支撑：1月、2月全球PMI分别为49.1%、50.0%，连续两个月回升、且重回荣枯线，指向外需下行斜率有所放缓；跟我国1月、2月PMI新出口订单分别回升1.9、6.3个百分点至46.1%、52.4%传递的信号一致。但需注意的是，当前外需的韧性主要来自于东盟、印度、非洲等新兴市场国家以及俄罗斯，1-2月我国对上述国家和地区出口分别同比增9.0%、降2.1%、增5.8%、增19.8%，均强于总体增速；而前期市场预期较高的欧盟和美国，1-2月出口分别同比降12.2%、21.8%，拖累仍然较为明显。
2、往后看，2023年出口回落仍是大趋势，一季度可能降幅最大。按照我们年度报告的分析，2023年出口方向上有3点相对确定：外需相比2022年偏弱；出口份额趋降；价格支撑进一步弱化；这也决定2023年出口增速回落应是大趋势。近期略超预期的不确定性在于：海外经济仍有韧性，特别是东盟、印度、巴西等新兴市场国家经济韧性较强，对出口有一定支撑。综合上述两方面：基准情形下我国2023全年出口回落是大趋势，节奏上全年低点可能在Q1，当季同比可能降至-4%左右，随后伴随基数回落，读数可能回升。
3、继续提示：防疫优化之后，出境旅游、购物等需求可能集中释放，2023年我国服务贸易逆差可能回升，叠加商品出口走弱，意味着净出口对经济的贡献大概率进一步回落，2023年稳增长将主要依靠消费和投资两大内需，其中消费-地产链是关键。经济目标看，5%左右的目标实现难度不大，对强刺激政策不宜期待过高，重点关注三大方向：已有刺激政策落地；经济恢复更多细化政策；科技、粮食安全等产业政策。
4、具体看，1-2月出口国别、商品、贸易方式等主要有以下特征：
>分国别看，1-2月我国对俄罗斯，以及东盟、印度等新兴市场国家出口偏强；对欧盟、日本出口降幅收窄、但仍偏弱；对美出口延续回落。具体看：1-2月我国对俄罗斯、东盟、非洲、韩国出口分别同比增19.8%、9.0%、5.8%、2.0%，合计对出口的支撑约2.4个百分点；对印度出口同比降2.1%，强于总体增速；对欧洲、日本出口同比降幅分别收窄5.3、2.0个百分点至12.2%、1.3%；对美出口同比降21.8%，降幅扩大2.3个百分点。
>分商品看，多数商品出口回落，机电、轻工产品是主要拖累，汽车出口仍是亮点。具体看：1）结构性亮点包括：汽车、汽车零配件出口延续偏强，其中：1-2月整车出口同比增65.2%，零配件出口同比增4.0%；成品油、钢材、稀土等原材料出口延续强势，1-2月同比分别增101.8%、27.5%、15.6%；2）机电产品出口延续回落、但降幅收窄：1-2月我国机电产品出口2940.5亿美元，占比58.1%，降幅收窄5.5个百分点至-7.2%，其中：自动数据处理设备（电脑）、集成电路出口分别同比降32.1%、25.8%，合计拖累出口约3.8个百分点；手机出口同比增2.0%。3）地产竣工链、轻工产品出口多数回落：地产竣工链中家具、灯具、家电出口同比分别为-17.2%、-17.0%、-13.2%；轻工产品中，出行相关的箱包、鞋靴出口大幅负增，纺织服装、玩具等出口增速也低于整体增速。
>分贸易方式看，1-2月进料加工贸易明显回落。具体看，1-2月我国一般贸易出口3243.3亿美元，占比64.1%，同比降4.8%；进料加工贸易出口1013.6亿美元，占比20.0%，同比降11.9%，拖累出口同比降幅扩大约2.4个百分点。
5、1-2月进口大幅走弱。1-2月进口同比-10.2%，大幅低于Wind一致预期的-3.3%，同样低于前值-9.9%；环比看，1-2月合计值相比12月增加70.7%，相比2018、2019、2021、2022年的79.8%、90.2%、80.4%、76.0%，也处偏低水平。结构上看：1）原材料、机电产品进口是主要拖累。1-2月钢材、铜材进口分别同比降33.9%、20.6%，机电产品进口同比降25.8%，拖累整体出口约11.5个百分点，跟国内PMI生产明显修复、高频数据改善，存在一定背离。其中：自动数据处理设备（电脑）、集成电路分别同比降53.5%、30.5%。2）能源、矿产品进口仍有韧性。1-2月煤炭、原油、成品油进口分别同比增39.4%、降5.3%、降6.2%；铁矿砂、铜矿砂进口分别同比降5.4%、5.3%，都强于总体进口增速。
风险提示：
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。
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本文节选自国盛证券研究所已于2023年3月7日发布的报告《
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
刘安林 S0680121020004 liuanlin@gszq.com
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