导读
国君建筑韩其成/郭浩然:中国中铁2023PE4.8倍(最高均14倍/2015年最高40倍) PB0.69倍估值历史底部，第二曲线业务新签3019亿增81%占基建的11.3%，在手订单4.9万亿保障倍数4.3倍。
投资要点
1、维持增持。第二曲线业务新签增81%超预期，上调预测2023-2024年EPS1.45/1.65元增速15%/14%，预测2025年EPS1.86元增13%。维持目标价10.3元，对应2023年7倍PE。
2、中国中铁净利增13%符合预期，经营性现金流净流入增233%。(1)营收1.2万亿增7.6%(单季度Q1-Q4增13/12/6/0.4%)，归母净利313亿增13%(单季度Q1-Q4增17/14/5/18%)。(2)毛利率9.81%(-0.19pct)，归母净利率2.71%(+0.14 pct)，加权ROE12.13%(+0.50pct)。(3)经营净现金流436亿(+233%)，计提减值61亿(-23%)，资产负债率74%(+0.09pct)，应收账款1222亿(+0.1%)。
3、中国中铁光伏风电环保等新兴业务新签增81%，打造第二曲线增强业绩持续性。(1)2022年新签3万亿增11%，其中境内新签2.8万亿增10.5%，境外新签1838亿增21%。(2)第二曲线业务新签3019亿增81%，占基建新签总额的11.3%，其中水利水电新签986亿增223%，生态环保新签752亿，清洁能源新签超400亿。(3)在手订单4.9万亿保障倍数4.3倍。
4、中国中铁国企改革股权激励要求ROE逐年提升，中铁资源净利51亿增69%。(1)2023PE4.8倍(最高均14倍/2015年最高40倍) PB0.69倍，估值低历史最底部区域。(2)过去十年净利复合增速16%(年度最低增2%最高增38%），可持续高增长稳健性强。激励要求2022-24年扣非净利CAGR≥12%，扣非加权ROE不低于10.5%/11%/11.5%。(3)铜产量30.3万吨增25%，钴产量0.5万吨增60%，钼产量1.5万吨同比持平，中铁资源净利51亿增69%。
5、风险提示：宏观经济政策风险，海外业务风险等。
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成员介绍
韩其成：
建筑行业首席分析师（获11次新财富最佳）
从业17年，上海财经大学国民经济（投资）学硕士，2005年加入国泰君安先任银行/石化/策略研究助理，曾兼任建材/建筑两个首席，作为首席同时多次获得新财富建材第一和建筑第二（累积11次新财富最佳），8次水晶球最佳分析师、5次金牛最佳分析师、两次II最佳分析师。2011年国泰君安证券全公司最佳员工。2016年至今国泰君安证券研究所建筑行业首席分析师。
郭浩然：
建筑行业资深分析师
清华大学建筑环境与能源应用工程专业学士、硕士，建筑工程和成本管理实业背景，具备建筑光伏等建筑领域低碳技术的研究经验。
郑重声明
国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。
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