大视频赛道领军，2023年有望迎来困境反转。公司深耕大视频领域20余年，聚焦传媒文化、泛安全、智能座舱三大领域，提供完整视频解决方案。2022年公司泛安全业务受疫情影响，客户需求下滑、部分项目取消或暂缓，且新推出的边缘计算产品未形成规模化落地，同时，公司在研发端仍保持持续投入，导致2022年利润端承压，归母净利润亏损9880万元。但考虑到2023年疫情影响消除，且新产品市场打开，有望迎来困境反转。
“视频+AI”能力领跑，座舱开启第二成长曲线。1）公司自研下一代超高清视频编转码技术，行业内长期领跑，且参与国内每一代视频编码标准制定，完成全面国产适配。公司在计算机视觉上积累深厚，视频结构化、异常行为检测、人像识别等算法上皆处于国内领先水平。2）传媒文化：公司提供“直播与内容生产”和“发布与运营”产品及服务，客户覆盖央视、互联网视频厂商、三大运营商等，并参与超高清视频产业园、百城千屏等标杆项目，验证极强产品力。3）泛安全：公司聚焦数字政务和边缘终端，数字政务提供中台平台类产品，通过形成标准化方案提升毛利水平，边缘终端最大可节约90%带宽和90%传输成本，已多行业落地，2023年有望放量。3）智能座舱：公司提供智能座舱多屏互动、座舱沉浸式氛围等解决方案，通过直签与主机厂合作，部分通过Tier1及其他合作方与车企合作，收费模式为技术开发费、License收费等，已完成多家定点，覆盖高中低多车型。考虑后续我国新能源车保有量持续上升，同时智能座舱用户心智逐渐养成，公司凭借早期卡位，有望打开新的成长曲线。
多模态是ChatGPT的下一站，视频压缩与AIGC核心受益。1）GPT多模态演绎下，视频成为输入输出形式，数据量或远超文字，带来以下变化：一是模型训练使用数据体量扩张，存储成本提高；二是网络流量激增需要更大带宽，带宽成本提高。上述变化，将极大刺激视频压缩的需求，公司为视频编解码核心领军，在前沿超高清编解码技术有显著优势，有望深度受益。2）围绕AIGC预处理，公司已有多重储备，在媒体演播室、虚拟主播、智能媒资、快速内容生产等场景有成熟落地，大量场景和视频数据也为公司AI训练加速提供支撑，未来大模型场景应用落地，公司有望在视频领域实现卡位。
维持“买入”评级。考虑公司切入智能汽车领域，边缘终端标准化程度提高，毛利空间改善，且传媒文化受益4K/8K推进。2023年，疫情等压制因素逐渐消除，且需求改善，有望迎来反弹。预计公司2022-2024年归母净利润为-0.99/1.30/1.84亿元，eps为-1.23/1.61/2.30元，维持“买入”评级。
风险提示：研发不及预期、政策实施进度低于预期、应收账款坏账风险加剧
一、大视频核心领军，2023年有望迎来困境反转
深耕多年，国内大视频核心领军。1）公司前身为虹软科技ArcVideo团队，2010年虹软旗下虹润杭州全资设立当虹有限，2015年完成MBO，并于2019年上市。2）公司专注智能视频技术的研发与应用，依托技术与行业积累，具有高质量视频编转码、智能人像识别、低延时视频通讯、视频结构化、5G边缘计算、视觉AI等核心技术，提供智能视频解决方案与视频云服务，实现从中心端到边缘端的一站式服务。
聚焦“传媒文化”、“泛安全”和“智能座舱”，提供完整视频解决方案
传媒文化方向：围绕视频“直播与内容生产”和“发布与运营”开展业务。1）直播与内容生产：在线直播编转码系统、实时解码系统、离线转码系统、AI超分视频增强系统、轮播系统、Arcvideo 8K FOVVR直播系统、Arcvideo XR演播室系统等。2）发布与运营：融合播控运营平台、IP多屏视频监控系统、马赛克导航系统、全媒体播放引擎等。3）基于以上产品，公司提供音视频、媒体融合、教育、视频基地、文旅等多场景视频解决方案，覆盖专业级视频的“四个域和一朵云”，即视频内容制作域、视频内容发布域、政务服务域、监测域和融合媒体云。
泛安全方向：具备“终端+平台”的完整业务线，主要产品包括：1）面向金融、能源、轨道交通、社会面单位等泛安全方向的5G边缘计算应用；2）面向综治中心、公安等政府机构的智慧社会治理和智慧警务综合型应用。
智能座舱：打造All-in-One沉浸式视听娱乐体验。将视觉、听觉、体感、味觉、环境充分融合应用，融合5G/6G信息通信，提升视听体验，提供智能座舱多屏互动、座舱沉浸式氛围两大解决方案。
利润端受新业务布局暂时承压，2023年有望迎来困境反转。2022年，公司营业收入3.3亿元，yoy -21.0%，研发、销售等投入持续加大。归母净利润亏损9880万元，利润端暂时承压，随着产品解决方案迭代丰富，在新行业快速拓展，2023年有望困境反转。
传媒文化：1）传媒文化业务为主要收入来源。2021年，视频解决方案收入2.51亿元，yoy -6.11%，下滑系疫情影响4K/8K推进进度，部分项目交付与验收滞后，收入占比60.1%；技术服务收入0.43亿元，yoy +50.1%，收入占比10.4%，按传媒文化看，实现收入2.95亿元，yoy -0.6%，占比70.5%。2）毛利率看：2021年视频解决方案毛利率52.6%，下滑3.6 pct，技术服务毛利率7.0%，下滑7.1 pct，系CDN服务采购成本提高。2021年，传媒文化毛利率45.9%，同比下滑6.2 pct。
泛安全业务：1）2021年，泛安全业务收入1.23亿元，yoy +79.5%，占比29.5%。由于泛安全部分项目下游为轨交、市政、公安等，交付验收节奏不易控制，可能会导致该业务收入存在较大波动，但考虑到公司边缘终端产品标准化程度提高后，面向不同行业场景，波动性或下降。2）毛利看：2021年泛安全业务毛利率为53.9%，同比大幅上升15.3 pct，可能系泛安全业务中软件服务占比提升。 智能座舱：2022年及以前，该业务主要处于研发和推广阶段。目前公司已获多家车企定点，但按汽车行业特性，已定点车型及项目，系在软件产品交付验收或车型量产后方能持续产生相应收入，故在2021年财务披露中未有该项业务的收入。
新业务加速布局，研发投入迎来新高。1）2021年，公司研发费用达0.91亿元，yoy +46.9%，研发费用率达到21.8%，为2016年以来新高，系增加对智能娱乐座舱的投入，同时对视频编转码技术、边缘终端的研发投入仍维持高位。2021年研发人员达到235人，占公司总人数的70%。长期研发投入，将提高公司核心竞争力，同时对新业务场景的开拓也将有利于抬高成长天花板。2）2021年，公司销售费用率为8.3%，同比上升1.7 pct，管理费用率为7.4%，同比下降0.9 pct，基本保持稳定。
视频结构化、视频异常行为检测：公司专注智能视频分析相关技术研发多年，并已应用于当虹鹰眼人像大数据实战平台等产品，智能算法技术、移动化应用处于国内先进水平。 人像识别： 公司在人像识别的主要算法包括人脸关键核心算法、人脸其它核心算法、行人检测算法。基于上述人像识别核心算法，及视频编转码、移动视频等核心算法，公司当虹鹰眼人像大数据实战产品，可实现动态卡口布控、静态检索查询、视频文件人像检索、移动人像作战、基于技战法的大数据应用等功能。目前公司人像识别技术处于国内领先。
央视为音视频专业级赛道产品性能的试金石，验证核心能力。1）公司深度参与超高清频道建设工作，参与6个4K超高清频道建设，支持中央广播电视总台CCTV-8K超高清频道、CCTV-16开播。2022年，公司8K编解码产品在2022年央视春晚、北京冬奥会等成功落地应用。2）2022年1月，中央广播电视总台上海总站、当虹科技等签订《超高清产业联盟技术合作框架协议》，在8K超高清产业领域展开全方位深度合作，推动总台“5G+4K/8K+AI”战略发展目标进一步落地与商业化。 打入头部互联网视频厂商供应体系，与运营商深度合作。1）目前，公司在互联网视频领域客户包括腾讯、优酷、咪咕、天翼视讯、阿里体育等头部互联网视频厂商，业务涉及视频采集、生产、管理、播出、传输分发和终端播放的全链条，提供相对完善的产品体系和解决方案。公司也参与腾讯等头部互联网公司的专业视频平台建设等。2）三大电信运营商基于5G网络加大视频内容制作和运营投入，公司深度参与其4K/8K系统建设。同时，公司与中国移动咪咕公司合作完成数百场5G+4K/8K赛事直播，为其提供视频全链路技术支撑保障。公司与中国移动咪咕公司共建“5G+内容生态共同体”，8K编解码器保障全球首场5G+4K/8K+XR云演艺直播成功；与中国移动咪咕公司共同牵头参与编制《5G+8K超高清国产化白皮书》，并共同参与《5G超高清新场景白皮书》起草。
公司参与首批“百城千屏”超高清视音频传播系统技术标准制定，率先应用于总台“百城千屏”推广，在全国35个城市100多块超高清大屏播出8K超高清电视频道，展播央视春晚及北京冬奥赛事。 公司深度参与总台“8K超高清电视IP集成分发平台”建设。该平台面向全国公共大屏的能力平台，提供节目流调度分发、虚拟频道播出切换、集成分发管控等。公司8K超高清专业解码终端，助力公共大屏进行信号接收、解码、处理和输出，将8K超高清电视频道信息传送到北京、上海、广州、杭州、成都等多个城市公共大屏播放呈现。当虹电子屏播控管理系统已助力杭州、北京、沈阳等各大城市大屏，提供一站式解决方案，从多媒体内容上传、审核、传输，到各个大屏自动播放、停止、混编和紧急插播，以及后台实时监控管理，实现自动化、智能化。
数字政务提供视频中台平台类产品及各应用视频处理能力，标准化程度较高，有望减少定制化开发和外采，提高毛利。2021年，公司围绕数字政府建设重点领域、核心技术、典型应用开展试点示范，以视频+AI+大数据，赋能社会治理现代化，已相继参与数十个全国各地市试点项目建设。 “一网统管”社会治理解决方案：以辖区内“人、地、物、组织”等治理对象的全生命周期管理为基础，实现线上、线下高效处置一件事，同时结合大数据、AI分析、统合通信等先进技术实现问题的先期预警和源头治理。依托“一网统管”社会治理综合应用平台及专题分析应用，建设区域统一智能中枢，协助客户打造网格管理中心、监测预警中心、联勤联动中心、综合指挥中心、绩效考评中心“五位一体”的社会治理中心，提升城市治理科学化、精细化、智慧化水平。
智能座舱多屏联动：通过当虹智能座舱多屏联动产品能够实现座舱内不同操作系统、不同终端屏幕间的相互联动和跨屏操作，通过车载以太网/无线网络连接，实现数字媒资（视频、音频、图片等）内容的数据传输和同步播放。 座舱沉浸式氛围：座舱沉浸式氛围，致力打造新一代智能座舱，在用户进行视听娱乐体验时，联动视听内容，使能整车相关氛围装置，带来沉浸式感知。当虹座舱沉浸式氛围产品支持整车色彩氛围、环绕氛围、融合氛围以及5D动感氛围等。
2022年11月30日（OpenAI官网时间），OpenAI发布NLP新模型ChatGPT，该模型为OpenAI基于先前推出的NLP预训练模型GPT-3.5的衍生产品，利用AzureAI超级计算基础设施、通过有人类反馈的加强学习方法训练而成，只需文字提出需求即可。ChatGPT可完成回答问题、书写代码、写诗、写小说等，用户指令响应度远强于两代前的GPT-3。 据Similarweb估计，chat.openai.com网站（ChatGPT官网）在2023/1/27-2023/2/3这一周吸引的每日访客数量高达约2500万，在1月31日的流量高峰日，该网站吸引了2800万次访问。并且在1/3-2/3这一个月里，该网站流量平均每天增长3.4%。
虚拟演播厅 ：1）公司参与阿里云视频云虚拟演播厅开发建设，阿里云视频云是行业内首个提供虚拟演播厅能力的云厂商。虚拟演播厅运用深度算法的实时自动抠像技术，支持多种设备、多机位，即便双方身处异地，也能看起来处在同一空间，呈现沉浸式的直播体验。2）虚拟演播厅基于实时抠像渲染技术，对实时直播流进行抠像处理，并结合具体背景图和多媒体展位，合成统一直播流输出。支持多种设备、多机位、异地开播，并能够实现双屏幕、分屏、画中画等开播场景，此外，直播背景可根据具体场景进行变换，最大程度贴近直播需求，打造场景化沉浸式直播体验。
虚拟主播：公司参与“元宇宙超仿生虚拟主播”项目，降低内容生产成本、24h全天候服务和生产海量的短视频方面有突出作用，可有效解决媒体行业自产节目创作周期长、上线慢，无法快速响应互联网时代碎片化阅读需求等痛点。其具备如下优点：1）输入文字生成播报视频：系统基于语音识别、自然语言处理、语音合成、多模态交互等AI能力与虚拟形象合成技术，可以实现输入文字就能生成连贯播报的语音和画面，并确保视频中人物音频和表情、唇动保持自然一致，具备高度拟人化的特征；2）虚拟形象定制场景丰富：系统提供个性化虚拟形象定制服务，满足从新闻播报到晚会主持、记者报道、天气预报等更广泛的场景应用；3）自动化批量生产：系统将虚拟主播的语音、情绪、动作，乃至后期视频制作需要的图片、视频等素材都集成到可视化编辑器中，根据不同内容创作模板进行加工与视频剪辑合成，就能实现自动化批量生产，降低内容创作门槛。
智能媒资管理系统：作为智能一体化融合生产管理系统，具备素材的收录、上载、存储、审核、剪辑、编目、分发等能力，有机融合AI智能、流程引擎及公有云一体化能力，实现对多业务模式及多种运营场景的支持，为广电新媒体、有线网络、内容运营商、互联网视频等多个领域提供端到端的4K/8K超高清视频高效生产全链路解决方案。
快速内容生产系统：运用低延迟拆条、智能识别打点、极速转码、4K/HDR 转码等技术，可快速完成对直播流及视频文件的拆条 剪辑、图文叠加、遮挡转场、极速合成等应用需求，为时下流行的互联网视频、IPTV、OTT 及短视频制作方等提供快速方便的视频生产能力。 ArcVideo MediaFactory 快速内容生产系统支持 B/S、C/S 架构，提供完备的收录、快编、转码、媒资等能力组件，此外支持对接第三方视频云平台、CMS 系统，为快速上线提供保障。
传媒文化：公司在2022年受疫情影响，部分订单并未完成交付或验收，整体增速较慢，后续随着4K/8K频道建设的推进，同时2023年确认部分递延的收入，实现较高增速，2024年伴随行业持续景气，仍有望保持较高增速，假设2022-2024年传媒文化收入增速分别为1.9%/31.2%/21.3%。毛利率方面，过去两年在技术服务业务毛利率波动较大，但伴随业务规模扩大，预计趋于平缓，并逐渐恢复，同时，部分项目由于工期较紧，导致可能需要外采价格较高的产品，导致毛利下滑较为严重，假设2022-2024年公司传媒文化业务毛利率分别为23.3%/48.1%/49.9%。
泛安全：2022年公司受G端预算侧重点变化、疫情压制交付验收等影响，同时新产品边缘终端仍在开发和市场推广当中，因此该业务预计将出现明显下滑，预计从2023年开始边缘终端将持续出货，同时由于产品标准化程度较高，毛利也将保持在较高水平。目前公司数字政务侧重中台平台类业务，相对偏软件，整体毛利也将较高，并且部分轨交项目在疫情后也将加速建设，预计在2023和2024年将释放部分收入。我们预计2022-2023年泛安全业务收入增速分别为-75.7%/383.3%/37.6%，对应毛利率可达50.0%/53.3%/55.5%。
智能座舱：2022年公司智能座舱业务主要处在研发和推广阶段，收入并未放量，但从公司投资者交流记录看，目前已有多个车厂定点，考虑到公司在多屏互动、沉浸式氛围等领域的技术优势，加之国内电车保有量的持续提升和智能座舱用户心智的逐步养成，有望在2023年开始出现收入放量，并在2024年保持较高增速。同时，目前公司采取开发费和License两种收费模式，毛利预计较高，假设2023和2024年公司智能座舱收入分别达到0.31、0.64亿元，毛利率分别为61.0%/62.5%。
风险提示
研发进度不及预期的风险：如果公司未来不持续进行研发投入和提前布局未来的超高清8K赛道，视频编转码等核心技术存在被竞争对手赶超和淘汰的风险。
产业投资和政策实施进度低于预期的风险：虽然央视和地方省市已经提出了超高清频道的上线规划，广电总局等部委也出台了超高清视频的技术和应用规范，强调技术标准的自主可控，但是未来依然存在落地和实施进度低于预期的风险。
应收账款坏账风险加剧的风险：公司的应收账款客户主要是传统媒体、新媒体和公共安全等领域的国有企业的政府部门，依然存在未来应收账款无法顺利收回、坏账快速增加的风险。
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