报告摘要
• 截止2022年四季报，主动权益基金股票仓位中位数为89.76%，行业轮动基金的仓位为90.49%。以近20个季度为统计样本，2022年四季度主动权益基金的加仓幅度位于历史第5名，行业轮动基金的加仓幅度为历史上第6高。
• 2022年四季度迎来主动权益基金风格极致转换，大盘成长风格崛起，终结了连续多个季度强势的小盘价值行情，行业轮动基金亦然。
•主动权益基金前三名重仓行业分别为电力设备(15.85%)、食品饮料(14.62%)、医药生物(11.70%)，CR3为42.70%。去年全年持仓占比提升最大的行业分别为食品饮料（+4.21%）、交通运输（+1.29%）和社会服务（+1.14%），均与消费复苏概念挂钩。而占比下降最大的前3个行业分别为电子（-5.10%）、机械设备（-0.97%）和非银金融（-0.72%）。
•行业轮动基金的审美与主动权益基金主流有极大差别，前5大重仓行业分别为电力设备、有色金属、房地产、汽车和公用事业，主动权益基金偏好的食品饮料、医药生物均不在其中。
•主动权益基金在2022年四季度呈现净加仓趋势，医药、科技强势吸筹，新能源、部分周期遭到净卖出。加仓行业共获得加仓1638亿元，其中医药生物强势领跑，共有484亿资金加仓，传媒、计算机则分别有302亿、262亿资金加仓。减仓行业共遭减仓达1414亿元，电力设备的减仓金额最大，达到380亿元，其次为有色金属（188亿元）、煤炭（159亿元）、电子（106亿元）。
•医药、信创、大金融是2022年四季度最受主动权益基金追捧的概念。加仓最多的前三只个股为腾讯控股、药明康德、药明生物，其中腾讯控股获加仓超200亿，贡献了传媒行业超2/3的加仓金额。加仓前10名的个股出现了4只港股，加仓金额都在40亿元以上，加仓前20名的个股中医药生物公司上榜最多。而行业轮动基金呈现出了明显的逆市加仓行为，集中加仓了贵金属以及遭到主流基金卖出的新能源产业链。
•主动权益基金在四季度减仓贵州茅台、隆基绿能超百亿，宁德时代、天齐锂业、北方华创遭卖出超80亿，主要集中在上游能源金属、光伏中游行业。行业轮动基金卖出的方向大相径庭，主要集中在养殖、电池赛道。
1、前言
近几年权益市场出现了较为显著的结构性行情，而且越来越多的基金经理选择扩展能力圈以进行全市场配置，其中有部分基金会进行行业轮动操作。所谓见微知著，行业轮动基金经理往往对市场的嗅觉较为敏锐，通过比较他们调仓换股的方向与主流基金的差异，这对于未来的投资机会具有一定启示意义。因此，本报告旨在基于最近的持仓数据，将主动权益基金与行业轮动基金进行比较，来呈现两者的差异。
2、报告涉及基础框架介绍
2.1 主动权益基金池构建规则
我们按以下条件来构建主动权益基金池：
•基金类型：普通股票型、偏股混合型、灵活配置型；
•报告披露：至少发布1期半年报或年报；
•平均权益仓位：灵活配置型基金过去4期季报的平均权益仓位不低于60%；
•最新权益仓位：最近一期报告期的权益仓位不低于50%；
•初始基金：每只基金只保留初始份额类型。
截止2022年12月31日，共有3480只主动权益基金。
2.2 主动权益基金行业轮动标签
我们按以下步骤计算每只基金的行业轮动得分并贴上对应标签：
a)基金至少披露了5期中报/年报；
b)统计每期中报/年报节点，基金在6个行业上（消费、医药、科技、新能源、周期、金融地产）的持仓相比上一期的变动比例，并进行平方和加总，作为当期的行业轮动数值；（如20211231消费占比60%，20210630消费占比40%，则变动值为+20%）
c)统计近4期中报/年报节点的行业轮动数值，取平均值作为行业轮动得分；
d)按行业轮动得分从高到低进行排列，按以下百分比阈值划分：
i.有显著行业轮动：前5%
ii.有一定行业轮动：5%至20%
iii.有小幅行业轮动：20%至50%
iv.没有行业轮动：50%至100%
截止2022年12月31日，共有111只主动权益基金有显著行业轮动。
3、特征分析
3.1 权益仓位：整体性加仓幅度在历史上较为靠前
截止2022年四季报，主动权益基金股票仓位中位数为89.76%，在近20个季度中为第4高，且相比上个季度加仓1.65%。行业轮动基金的仓位较主动权益基金稍高，为90.49%，较上季度增长1.95%。此外从历史趋势看，无论是主动权益基金还是行业轮动基金，仓位在近3年都保持较高的状态。
从单季度加仓幅度来看，2022年四季度主动权益基金的加仓幅度位于历史前列，排第5名，行业轮动基金的加仓幅度为历史上第6高。两者在本季度的差异并没有很大，历史上出现过大幅分歧的情况仅有两次，分别为2018年二季度与2019年三季度。从分歧发生节点来看，仅当市场出现较大程度的单边下跌行情时，两类基金在仓位选择上可能会呈现出差异。
数据来源：Wind，基煜研究；时间截至2022年基金四季报
数据来源：Wind，基煜研究；时间截至2022年基金四季报
3.2 风格表现：风格反转，大盘成长接棒小盘价值
2022年四季度迎来了主动权益基金风格的极致转换，大盘成长风格崛起，终结了连续多个季度强势的小盘价值行情。从季度表现跟踪来看，市值风格结束了连续5个季度的小盘风格占优行情，大盘风格再次迎来强势期，2022年四季度相比小盘风格有3.22%的超额收益。无独有偶，市场风格也结束了连续三个季度的价值风格强势阶段，成长风格大幅反弹，单季度相比价值风格有4.67%的超额收益。
数据来源：Wind，基煜研究；时间截至2022年基金四季报
在行业轮动基金中，大盘成长也成为其2022年四季度最强势的风格。其中，大盘风格跑赢小盘风格4.44%，成长风格跑赢价值风格7.43%，弹性上要强于主动权益基金。而在此前强势风格上，行业轮动基金过去一年里以中盘价值风格为主，这点与主动权益基金的小盘价值呈现出了差异。
数据来源：Wind，基煜研究；时间截至2022年基金四季报
3.3 行业配置：医药、信创获大幅加仓
截至2022年四季度、基于前十大重仓股，新能源、消费、医药仍然是主动权益基金最偏爱的板块，前三名重仓行业分别为电力设备(15.85%)、食品饮料(14.62%)、医药生物(11.70%)，CR3为42.70%。计算机行业异军突起，在主动权益基金中的持仓占比一举进入前5名。有色金属、国防军工、汽车、化工行业紧随其后，持仓占比约为3%。
去年全年，主动权益基金持仓占比提升最大的行业分别为食品饮料（+4.21%）、交通运输（+1.29%）和社会服务（+1.14%），均与消费复苏概念挂钩。而占比下降最大的前3个行业分别为电子（-5.10%）、机械设备（-0.97%）和非银金融（-0.72%）。
数据来源：Wind，基煜研究；时间截至2022年基金四季报
行业轮动基金的审美与主动权益基金主流有极大差别，前五大重仓行业仅有电力设备重合。以2022年四季报为例，行业轮动基金前5大重仓行业分别为电力设备、有色金属、房地产、汽车和公用事业，主动权益基金偏好的食品饮料、医药生物均不在其中。此外，根据上下两张图表，可以总结出行业轮动基金在行业持仓上与主动权益基金呈现出了4点差异：
1.历史行业持仓变化并不平缓，尤其以2019年三季报为分水岭，出现了较为显著的行业轮动，从原先的计算机、食品饮料、电子、医药生物开始向电力设备切换；
2.单行业的持仓变动也较为剧烈，例如行业轮动基金在2019年大量持仓电子行业，一度成为其第一大重仓行业，但在电子行业基本面开始弱化后，持仓开始急剧下滑，反观在主流公募中却保持平稳；
3.对冷门行业有较多持仓，尤其是主流公募基金持仓较少的行业，因此结构上呈现较大差异；
4.并不拘泥于长期持有，会尝试捕捉阶段性机会，例如农林牧渔、国防军工都出现了1~3个季度的短期持仓比例跃升，并在随后快速止盈。
数据来源：Wind，基煜研究；时间截至2022年基金四季报
从整体强弱关系看，主动权益基金在2022年四季度呈现净加仓趋势，加仓行业共获得加仓1638亿元，减仓行业共遭减仓达1414亿元。从行业主题上来看，医药、科技强势吸筹，新能源、部分周期遭到净卖出。
统计发现，2022年四季报公募基金在18个行业上有加仓行为，其中医药生物强势领跑，共有484亿资金加仓，传媒、计算机则分别有302亿、262亿资金加仓。而遭到减仓的行业中，电力设备的减仓金额最大，达到380亿元，其次为有色金属（188亿元）、煤炭（159亿元）、电子（106亿元）。
数据来源：Wind，基煜研究；时间截至2022年基金四季报，行业分类采用申万行业分类(2021)
医药、信创、大金融是2022年四季度最受主动权益基金追捧的概念。从个股来看，腾讯控股一马当先，在去年四季度获得超过200亿元的加仓，贡献了传媒行业超2/3的加仓金额，而即使是遭到减仓的芒果超媒也仅流出2个多亿，传媒板块的强势可见一斑。各行业加仓超过50亿元的个股还包括药明康德（+60.55亿元）、紫金矿业（+52.30亿元）、顺丰控股（+55.41亿元）、香港交易所（+52.58亿元）。减仓金额较多的个股包括隆基绿能、贵州茅台、天齐锂业等。
数据来源：Wind，基煜研究；时间截至2022年基金四季报，行业分类采用申万行业分类(2021)
3.4 个股配置：主动权益基金跟随趋势，行业轮动基金另辟蹊径
主动权益基金在四季度加仓最多的前三只个股为腾讯控股、药明康德、药明生物，其中腾讯控股获加仓超200亿。加仓前10名的个股出现了4只港股，分别为腾讯控股、药明生物、香港交易所和快手-W，加仓金额都在40亿元以上。整体来看，医药生物公司上榜最多。
数据来源：Wind，基煜研究；时间截至2022年基金四季报，行业分类采用申万行业分类(2021)
行业轮动基金呈现出了明显的逆市加仓行为，集中加仓了贵金属以及遭到主流基金卖出的新能源产业链。从表中可以看出行业轮动基金加仓了较多电力设备相关的个股，例如东方电气、中信博、东方电缆与星源材质。此外，贵金属也有三只个股上榜，分别为中金黄金、湖南黄金、山东黄金。
数据来源：Wind，基煜研究；时间截至2022年基金四季报，行业分类采用申万行业分类(2021)
主动权益基金在四季度减仓贵州茅台、隆基绿能超百亿，宁德时代、天齐锂业、北方华创遭卖出超80亿。从榜单中可以看出，遭到主动权益基金卖出较多的个股主要集中在电力设备、有色金属行业，既包括上游资源品的华友钴业、天齐锂业，也包括光伏组件环节的诸多个股。此外，部分科技、周期板块的个股也有上榜。
数据来源：Wind，基煜研究；时间截至2022年基金四季报，行业分类采用申万行业分类(2021)
行业轮动基金卖出的方向与主动权益基金整体相比大相径庭，农林牧渔、电池成为其主要减仓行业。按绝对金额来看，北方华创、天邦食品、华统股份是行业轮动基金卖出最多的三只股票。从数量上，列表中有6家农林牧渔、6家电力设备公司上榜，主要集中在养殖、动力电池赛道。
数据来源：Wind，基煜研究；时间截至2022年基金四季报，行业分类采用申万行业分类(2021)
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