24年前的今天，1989年2月26日，世界桥牌联合会授与邓小平最高荣誉金奖。据传小平同志的桥牌技艺精湛，守得紧、攻得狠、叫得准、打得稳，风度翩翩，一派大将风度。

伟人的高度我们难以企及，但打牌，要按常理出牌，就像我们做任何事都要符合常理，符合逻辑。打牌的常理，就是偶然性，不确定性，概率，这也是投资的本质，是这个世界的本质。

这周多资产共振，有的要么到了压力位有的要么回到支撑位，胜率赔率的再计算进入新阶段，是保持自信乐观还是回归谨慎保守？

逻辑主线梳理

一、海外逻辑主线

海外主要是PCE又崩了（核心都到了4.7%）加上1 月新屋销售、消费者信心指数均超预期，加剧了恐慌情绪，PCE公布后，周四惊险反弹的美股承压回落；美国国债价格跌幅扩大，收益率进一步上行，对利率前景敏感的2年期美债收益率今年首次升破4.80%，并创2007年来新高，日内升幅扩大到10个基点以上；美元指数加速上涨，1月初以来首次盘中突破105.00，继续创七周来新高。

跟上周演绎的逻辑是类似的：

继续围绕早已经跑在前面的加息放缓+衰退预期的纠偏和修正，当市场跑的太快了的时候，联储出来紧了紧缰绳，市场开始往联储的点阵图移动，不仅抹去了降息预期，开始往3月50bp渐进，美债美元等也向上进行了回归，本周不仅美债崩（本周累计升约13个基点，升幅超过上周的8个基点），美股也跟着创下了最近2月的最大周跌幅

（债券蓝色、美元红色和黄金土色 走势的逆转）

二、国内逻辑主线

国内市场仍然走一个“强复苏”与“复苏不及预期”中反复博弈和横跳的过程，上半周所有资产都沉浸在周末的利好中，基本面上，高频数据显示经济活动复苏加速，二手房销售恢复较好，产业链调研显示企业开工、用工情况恢复良好，信贷情况较好，加上传央行指导银行控制信贷节奏，2月社融可期，我A先涨后跌，我债先跌后涨；

全周来看，上证涨了1.3个点（反复横跳中，观察30日线会不会失守），创业板微跌0.83%，小盘继续跑赢大盘，但是港股受到外盘的影响连续四周下跌，也跌到了250天线：

债券方面现券利率进一步抬升，全周来看，1、3、5、10年国开利率上行9BP、11BP、4bp、4bp。信用债方面，高等级信用债调整，信用利差小幅走扩（资金扰动+商业银行管理办法扰动），低等级信用债延续信用利差压缩行情。全周来看，AAA短融中票1、3、5年分别上行11、7、2BP，AA短融中票1、3、5年分别下行3、0、1BP。现券嘛具体行情如下：

其他资产方面，过去一周是金融面+基本面博弈的过程，内需品种有一定的支撑，如煤价等供应扰动加上需求超预期，而外需品种一方面受到欧美等通胀超预期第二波到来金融面压力持续，另一方面受到国内出行良好有一定的复苏抢跑预期，油铜等下方有支撑。目前又有很多品种来到了关键位置，面临方向的选择（要么有支撑，要么想突破，马上两会就来了，是选择方向的时候了，能不能要来政策，强预期能不能兑现）：

周末要点信息汇总与一周回顾

一、PBoC 发布四季度执行报告

最近资金的波动愈发大了，秉持着不能漫灌，YM有意保持平衡，主要以公开市场操作进行短期投放，银行准备金水位较低，四季度的报告，讲真我没看出来啥：

• 重要的一是对国内的判断认为有望总体回升，判断还是相对比较积极的（卖方都有总结）；

• 重点二是又开始说“保持货币供应量、社融和名义增速基本匹配”了，跟最近几个月信贷冲的比较猛，开始指导平滑压降是比较贴合的；

• 重点三还是总基调精准有力、继续引导市场利率围绕政策利率波动，毕竟无论是资金还是存单，最近都已经回到政策利率附近了，后面空间怎么拍，还得看领导们的意思了；

• 最后专栏部分信息量挺大，先是讲了去年的上交结存利润（去年资金松的主要原因）、然后还讲了居民消费的问题（信心很充足）

高频数据表现

高频方面，引用卖方的图，总结的还是很细致的：

1、下游的复苏好于中游上游，下游方面，地产端继续恢复（碧桂园已经开始拿地了！），30城销售同比已经33.4%，超越2022年，但是2022年的2约还是春节，所以可能会有一些基数的错觉；乘用车的销售增速转正，但是库存仍然比较高，反向压制了生产，且也有春节错位的影响；出行端2月至今十大城市地铁客运两年新高；本周百年建筑网调研劳务到位率已超过2022年同期，且实物量数据仍在边际转好。

2、中游方面，2月前几周的发电耗煤都很强，上周，沿海八省发电耗煤同比增速略有回落，但仍高于2019年以来同期，反映全社会用电量仍有韧性，多数行业开工率回升；玻璃、螺纹、热轧等需求环比提升，驱动钢价、水泥等回升，库存环比回落。各地复工情况较好，本周螺纹需求293.68万吨（周+71.91万吨），近两周需求回升速率为2019年以来最快水平。且从我们调研、咨询、汇总的基建相关上市公司、各地贸易商的资金回款、工程配送等皆出现了显著的好转，年内存在赶工情况。房建这块项目相对少，复工、开工进度也慢。今年央企基建投资有以基建对冲、填补房建缺口的迹象。整体对需求维持谨慎乐观态度。

3、上游方面，上周原油价格高开低走，煤炭等在供给倒逼下走平，大宗商品价格走势幅度变化不大，内需定价的品种走高，外需的品种震荡回落，贵金属表现偏弱。BDI底部强劲反弹，邮轮运费整体震荡，集装箱运费继续下行。

怎么说呢，要说好肯定是好的，下周PMI很强也是预料之中的事情（2月EPMI继续上行11.6个点至62.5。数据明显超季节性，EPMI和制造业PMI当月环比和同比同向变动的概率分别到70%和73%，加上节后生产端主导、复工复产驱动的新兴产业景气修复逻辑同样适用于一般制造业，我们倾向于认为2月制造业PMI大概率呈现同样的明显改善趋势)