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来源：郁言债市收集编辑：刘郁 黄佳苗
2023.3.6-10，信用债收益率下行，1Y和3Y信用利差收窄，低评级城投表现仍占优。中短期票据各评级1Y收益率均下行7-8bp，信用利差收窄12-13bp；3Y收益率下行8-10bp，信用利差收窄1-3bp。城投债AAA、AA+ 1Y和3Y收益率下行3-7bp；AA 3Y收益率下行12bp，AA(2) 1Y收益率下行了15bp。截至3月10日，1Y品种均压缩至较低位，城投债AA(1) 1Y信用利差处于2018年以来18%分位数，其余中高评级1Y分位数则低于10%。从成交来看，银行资本债成交放量，国有行3-4年成交占比上升。二级资本债成交笔数环比上升24%，银行永续债成交笔数环比上升27%，低估值成交笔数占比分别达93%和95%。同时，国有行二级资本债和永续债3-4年成交占比分别上升至38%、47%。城投债成交小幅缩量，环比下降5%，成交期限仍以2年内为主，其中1年以内占比由45%继续上升至47%，隐含评级AA成交由30%小幅回升至32%。城投债收益率多数下行7-14bp，各省份信用利差继续收窄，多数收窄4-10bp。3月10日较3月3日，青海、甘肃、天津、云南、新疆和贵州修复较明显，信用利差收窄11-22bp；辽宁、陕西、黑龙江、内蒙古信用利差收窄9-10bp，江苏收窄8bp；此外，发达省市上海、北京、广东收益率下行幅度较小，信用利差也已收窄至较低水平。分评级看，隐含评级AA(2)公募城投债修复幅度较大，多数省份AA(2)公募城投债信用利差收窄8-15bp左右。银行资本债收益率普遍下行，中长久期品种下行幅度较大，银行永续债表现优于二级资本债。其中1Y中高等级二级资本债收益率下行1-5bp，3Y和5Y中高等级下行7-13bp；AA各期限收益率下行10-13bp；AA-品种表现最差，下行幅度在3-7bp。AA及以上银行永续债收益率均下行，1Y品种下行4-8bp，中长久期下行14-23bp，信用利差整体收窄8-17bp；AA-银行永续债则表现较差，1Y和3Y收益率仍上行。目前1Y中高等级银行资本债信用利差已回落到2020年以来的30%以下，中长久期品种银行资本债信用利差普遍处于50%-80%分位数。从存量债收益率看，截至3月10日，公募城投债省级1年以内加权平均收益率为3.99%（云南和天津的省级平台拉高整体收益率水平），市级和区县级1年以内分别为3.73%和3.71%。国有行、股份行二级资本债1-2年加权平均收益率分别为2.96%、3.04%，2-3年分别为3.22%、3.83%。国有行、股份行永续债1-2年分别为3.13%、3.73%，2-3年分别为3.32%、3.66%。国股行资本债相比同评级信用债仍有票息优势。最后一级发行方面，信用债继续放量发行，发行情绪升温。3月前2周，信用债共发行了5582亿元，净融资额为1594亿元。3月第2周信用债取消发行发行规模共95亿元，略高于第1周的89亿元。发行倍数2-3倍和3倍以上的占比分别为24%、22%，分别环比上升2pct和9pct，反映了市场发行情绪有所升温。
（二）2022年11月以来，城投债调整及修复过程
（三）各省公募城投债收益率及信用利差现状
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风险提示：
流动性出现超预期变化。假设流动性维持近期的充裕状态，但假如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。
信用风险超预期。如果城投相关政策超预期收紧，叠加还本付息压力较大，信用风险将上升。
作者：
刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn
黄佳苗，SAC 执证号：S0260521090001，邮箱：huangjiamiao@gf.com.cn
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